（来源：中信建投基金）
上周债市回顾
1. 债市综述
本周逢跨月，尽管央行OMO连续多日大额净回笼，但资金仍然充裕，为债市提供支撑。七月股债开门红，权益强势，中美缓和的有关消息频传，沪指一度逼近3500点。而债市在资金宽松的背景下小幅收涨，国债期货表现优于现券，老券优于活跃券，地方债和信用债品种收益率显著下行。其他消息，如财新PMI数据好于预期、六月国债买卖落空等消息则对市场影响不大。
2. 资金面
本周DR007盘内运行在1.33-2.5%的区间，资金面6月末偏紧，7月初转为均衡偏宽松，资金价格月末较高，月初下行。本周有20275亿元逆回购到期；周一至周五，央行分别开展了3315亿元、1310亿元、985亿元、572亿元和340亿元逆回购投放操作；逆回购累计净回笼13753亿元，央行合计净回笼13753亿元。
3. 利率债
一级市场方面，利率债本周累计发行5132亿元，日均发行量处于较低水平。本周国债一级招标情绪较好，国开一级招标情绪较好，全场倍数和边际倍数较高，国债一级博边热情高涨。二级市场方面，全周债市小幅上涨，十年国债活跃券250011累计下行0.3bp。
4. 信用债
一级市场，本周信用债共发行2158.14亿元，较上期的3078.74亿元环比下降；信用债净融资796.86亿元，较上期的-20.93亿元环比上升。二级市场方面，本周信用债1-3年指数+0.13%，3-5年+0.19%，5-7年+0.16%，7-10年+0.29%。
5. 可转债
本周转债市场收跌，其中中证转债上涨1.21%，万得可转债等权上涨0.90%，万得可转债加权上涨1.19%。本周转债日均成交额有所增加，成交额为647.66亿元，较上周日均增加68.59亿元，周内成交额合计3238.30亿元。行业方面，钢铁、建筑材料和医药生物行业居市场涨幅前三，涨幅分别为2.03%、2.11%、1.84%；通信、商贸零售和交通运输等行业领跌。
债市要闻
1.【证监会：平稳有序防控债券违约、私募基金等领域风险】
据证监会官网发布，近日，中国证监会党委召开扩大会议，证监会党委书记、主席吴清主持会议并讲话。会议提出，持续优化股债融资、并购重组等资本市场机制安排，促进要素向最有潜力的领域高效集聚，更好支持科技创新和产业创新融合发展；统筹发展与安全，始终把维护市场稳定作为监管工作首要任务，推动健全常态化稳市机制安排，平稳有序防控债券违约、私募基金等领域风险，为资本市场高质量发展创造更加良好的环境。
2.【美国6月非农数据好于预期 失业率意外下降 7月降息希望基本破灭】
美东时间周四，美国劳工统计局公布的数据显示，美国6月非农就业人数大幅超预期，显示劳动力市场成功抵御了特朗普政府贸易和移民政策带来的不确定性，而这也基本上浇灭了美联储7月降息的希望。具体来看，美国6月季调后非农就业人口录得14.7万人，预期为11万人，高于5月修正后的14.4万人。此外，4月份非农新增就业人数从14.7万人修正至15.8万人，5月份非农新增就业人数从13.9万人修正至14.4万人。修正后，4月和5月新增就业人数合计较修正前高1.6万人。美国6月失业率录得4.1%，为2月份以来的最低水平，原本预期是小幅上升至4.3%。
3.【“化债”切换至“稳增长”：三季度新增专项债发行将提速】
据媒体报道，2025年上半年，我国发行地方政府债券达5.49万亿元，主要受积极财政政策推动和“化债”置换债券密集发行影响。其中，“化债”成为头等要务，包括1.8万亿元置换隐性债务的再融资债券及4648亿元用于存量项目的新增专项债。展望下半年，新增专项债发行有望提速，预计三季度将发行约1.47万亿元，重点支持项目建设、化解债务、清偿拖欠账款及土地收储。财政部强调加快超长期特别国债和专项债发行使用，发挥财政资金引导效应，助力稳增长政策落地。
4.【央行6月未进行公开市场国债买卖操作】
昨日，央行公布6月中央银行各项工具流动性投放情况，其中，短期逆回购净投放5359亿元，买断式逆回购净投放2000亿元，中期借贷便利净投放1180亿元，其他结构性货币政策工具净投放2018亿元。6月未进行公开市场国债买卖操作。光大证券固定收益首席分析师张旭认为，国债买卖的重启势在必行，无非是时间早一点或晚一些，但银行体系流动性需求增长并非央行重启国债买卖的充分条件。预计货币当局会合理把握操作时机、优化操作机制，弱化国债买卖对市场收益率的下行压力，强化其基础货币投放和流动性管理功能。
5.【银行下架5年期大额存单是降低负债成本之举】
据经济日报报道，近日，工行、建行、招行等多家大中型商业银行以及多地农村商业银行纷纷下架5年期大额存单产品，3年期大额存单投放量也较少。“目前，银行业净息差处于低位。在资产端持续降低实体经济融资成本的情况下，需要从负债端挖掘空间以稳定息差。存款是银行主要负债来源，因此需要降低存款等负债成本。”中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示，大额存单的利率水平一般随着期限延长而提升，银行的负债成本也更高，下架5年期大额存单是降低负债成本之举。专家建议，在低利率时代的家庭理财规划中，一方面要采用“固收+”策略，配置中短期债基；另一方面通过全球资产配置捕捉全球范围内的经济增长机会。
债市展望
《中信建投| 7月转债市场展望与组合推荐》
展望7月，我们认为权益资产仍将保持高活跃度状态，而美加征关税仍存在不确定性，7月A股又将有业绩预告开始披露，市场有望总体保持震荡向上态势。伴随价位中枢的上移，转债资产的配置价值将有所衰减，而近期权益资产风险偏好提升明显，建议短期内更多将转债资产视为捕捉权益上行动量的工具，转债的配置价值需要等待估值适度消化后将有更好体现。风格方面，建议持续关注红利个券与小盘个券。另外伴随银行类转债的强赎，高评级个券的稀缺性进一步凸显。而前期建议关注的短期限个券，存在估值溢价回归可能。
