（来源：浦银安盛基金）
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债市走势回顾
6月债市收益率先下后上，10Y国债活跃券收益率下行2.6BP至1.6490%，10Y国开活跃券收益率上行1.3BP至1.7250%。月初市场关注国债买卖操作重启的可能，叠加央行提前公告买断式逆回购，债市情绪走强，中短端表现较好，长端利率接近前低水平后进一步下行乏力，但在压利差行情下20年和50年等超长非活跃期限相对强势；中旬中美经贸会议和伊以冲突对债市有所扰动，债市利率维持震荡走势。月末央行加大对资金面的呵护力度，但跨季资金成本逐级上台阶，叠加股市表现亮眼，债市利率小幅调整。
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图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2025.6.30
信用债
上月债券指数普涨。债券指数中，总体上长端利率以及长端中等评级信用债高于其他期限。具体看，10年以上AA+信用债，以及10年以上国债及政金债涨幅居前，分别涨1.6%、1.51%，而短端中短票涨幅靠后，1-3年中票、3-5年中票涨幅分别为0.05%、0.24%。
单位：% 数据来源：wind，截至2025.6.30
可转债
股性估值方面，截至6月27日，百元平价溢价率25.4%，环比+1.2pct，处于2017年以来80.5%分位数，高于21年以来均值。债性估值方面，截至6月27日，平价80元以下纯债YTM均值为-0.05%，环比-0.9 pct。
海外
美国一季度GDP终值下调，5月PCE通胀略高于预期，环比0.2%，高于预期与前值的0.1%，但整体温和，5月实际个人消费开支环比-0.3%，不及预期和前值，商品与服务分项均有所放缓。高频数据显示美国消费放缓，劳动力市场维持韧性，住房需求仍偏弱。
美债收益率与通胀预期
数据来源wind，截至2025.6.30
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债市策略
基本面方面
6月制造业PMI继续回升至49.7，整体景气面有所扩大，但仍未回到荣枯线以上。具体来看，供需两端继续改善，但外需表现偏弱，市场价格水平有所改善，主要受国际油价上涨等因素带动，但同比表现一般。需要注意的是，价格的上涨并未带来库存的有效去化。总体而言，有效需求不足仍是主要矛盾，供过于求的格局下价格向上弹性有限，波动更多来源于外部因素的冲击。
流动性方面
票据利率上行，大行转为卖票，信贷可能弱于去年同期；1年期AAA存单收益率下行至1.6350%，6月存单到期高峰已过。总体来看，虽然央行呵护力度接连提升，但是跨季资金成本还是逐级上台阶；7月初央行的对冲力度，可能成为检验央行呵护态度是否延续的关键。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史3%分位附近，而10年长端收益率位于历史1.5%分位附近，收益率曲线陡峭化。其中，国债10-1年利差位于历史11%分位（前值9%），国开10-1年利差位于历史5%分位（前值4%），国债30-10年利差位于历史8%分位（前值6%）。
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后市展望
二季度经济读数可能较好，但边际上存在压力，因此债市整体反转风险有限；值得注意的是，3个月shibor进一步下行动力不足，且跨季后逆回购到期规模攀升至2万亿以上，央行呵护态度是否延续对债市较为关键，建议紧密跟踪月初央行对冲力度。
信用债方面，信用利差仍有压缩空间，6月理财季末回表力度减弱，同时理财提前抢跑配置存单，季初需求侧驱动或趋缓，关注理财规模增长情况。可持续关注高等级城投票息机会，增加对中长久期二永债的关注。
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