（来源：上银基金固收研究）
资金面展望：周一跨季最后一天，当前机构跨季进度偏慢，隔夜利率预计出现短期冲高；跨季进入7月初后，6月末财政投放以及资金需求下降，资金面将走向自发式宽松。
会议仍然维持了“关注长期收益率变化”和“防范资金空转”等表示，表示限制利率过快下行仍是央行管控的目标；另外对汇率问题的表述也有所放松，删除了“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”的表述，表明稳汇率的压力有所下降。另外此次二季度报告中，央行对国内经济的表述更加乐观，但也表明困难和挑战也同时存在，“物价持续低位运行”表明央行对通胀的关注度有所提升，近期对猪价调控等仍是重要的目标之一。“择机降准降息”改为“灵活把握政策实施力度和节奏”，短期进一步降息的可能性有所走弱，宽货币并不紧迫。
1.公开市场操作：
• 本周逆回购到期规模有2.0275万亿元，到期主要集中在跨季后的周四周五。本周情况类似于今年春节后首周，当时央行选择适度加大投放力度，全周逆回购续作1万亿元。季初机构资金需求下降，且当前央行对资金面的呵护态度明显，6月末的财政投放对流动性带来一定补充，预计本周因逆回购到期带来资金面大幅收敛的可能性有限。
• 上周银行融出意愿提升，周四大行净融出规模触及5.18万亿元，创年内新高，日均融出量高达4.94万亿元。在资金量充足的情况下，上周隔夜价格保持平稳低位，DR001稳定在1.37%，R001在1.44%左右，但跨季资金成本却从周一开始持续攀升，且分层情况明显，DR007截止周五为1.7%，R007最高达1.92%，推测可能是非银机构融出规模有限，且规模在上周周内持续下滑，所以机构优先完成信用债跨季，将利率债跨季往后靠（因为银行融出规模大）。
• 截止上周五，银行间市场资金跨季进度为54%，低于2020-2024年同期均值6.2%；分机构来看，股份行、券商、基金的跨季进度偏慢，低于往年同期15%左右；交易所跨季进度同样偏慢，但在后半周有所提速。从全市场角度来看，机构资金跨季进度达64.8%，低于往年同期4.5%。
2.债券供给：
本周政府债净缴款规模下降至-59亿元，本周无国债缴款，地方债发行集中在上半周，整体对资金面扰动降至低位。
• 地方债：本周地方政府债实际缴款规模为1379亿元，但到期规模有1438亿元，发行主要仍以新增专项债为主，发行地方为湖南、内蒙古、浙江和宁夏四个地区为主。
3.同业存单：
从本周开始，存单到期高峰结束，本周存单到期规模下行至2767亿元，存单发行利率预计将持续下行。
• 截止6.30，6月存单发行/到期的比例为83%，充分说明银行在季末的负债端压力可控。加权发行期限也进一步压缩至5.4个月，当前主要发行期限已从6M以上切换至3M，目前占比高达30.6%，其中国有行发行期限压缩幅度最大。
利率债市场展望：总的来说上周的调整幅度较小，可以明显看出来非银其实并不是很愿意放弃长端，银行间杠杆仍在高位没下来。那后续的交易主线，中期做多逻辑仍有内需走弱以及银行资产端欠配。短期可以重点看7.9公布的6月CPI通胀数据以及7月的政治局会议。另外7、8月政府债供给压力并不小，但货政报告中表述出宽货币并不紧迫，而且一季度货政报告中未提及的“防范资金空转”又再度归来，短期内国内债市利率下行空间看起来比较有限。
1.重要经济数据公布及预测
2.本周国债证金债发行日历
外汇：上周美元指数下跌速度较快，最低一路贬到96.99，而人民币中间价调升幅度较大，日均环比上升0.05%左右，截止本周一中间价已经到7.1580了。
短期来看，当前市场做空美元的共识很强，美元空仓的交易或已达到极致， 美元下跌最快的时期可能已经过去，短期内有美元反弹的可能性存在。
随着央行对人民币的边际放松，未来人民币集中结汇的现象而大幅升值的可能性仍存，但冲击比较有限，预计没有去年9月份那么大。主因大部分出口商拿不准央行对人民币中间价的调控方向，且他们认为央行会考虑到出口原因，不会使得人民币有太多的升值幅度。从5月的数据来看，出口商们仍在囤汇，未结汇的金额还在增加，大部分出口商是在做近结远购，还在逢低购汇的动作。
• 在5-6月，美元指数从100到98的时候，中间价一直横在7.17-7.18的位置不动，让出口商们认为汇率仍有韧性，央行不愿升值；
• 近期中间价调升明显，市场解读为是为人民币国际化造势，有可能过段时间就贬回来了；
• 再一个是去年中间价调整的幅度很猛，一个月从7.12调整到7.0，但今年中间价调整的斜率明显放缓，所以市场很难形成一致预期的行为。
信用策略：跨月结束后资金中枢大概率回落，而从机构行为看，上周信用债小幅调整并没有影响一二级市场的情绪，月初理财规模的回升也会进一步提升理财的配置需求，所以本周中短端走强的可能性更高。具体策略上推荐之前上行幅度最大的三年左右中高等级信用债。分券种看：
(1) 城投债：推荐3-4年中高资质城投债，短端票息资产可以考虑用一些城投类ABS替代。
(2) 产业债：3年左右高流动性中高等级产业债。
(3) 金融债：推荐3年隐含评级AA+的银行次级债，利差水平为曲线凸点。
转债方面，伊以冲突逐步缓和，原油价格大幅下跌，短期地缘风险缓和后，市场风险偏好有所提升，叠加美联储略偏鸽的表态，流动性预期偏好，股市震荡上行，但国内基本面高频数据仍不强，地产销量、售价表现偏弱，建议关注偏成长的科技自主可控板块，红利板块情绪偏弱。转债市场供需矛盾仍较大，需求较为旺盛，而供给端25年转债市场规模仍会下降，考虑到债底支撑明显，转债市场整体仍有配置价值，估值已恢复至较高位置，关注结构性机会，总体建议关注一是景气度高且有持续性的优质转债，二是新发优质转债，三是红利转债。
上周市场回顾
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1.利率债市场复盘
上周利率曲线整体呈震荡走势，3年及以内的品种小幅下行，中长端都是震荡调整状态。其中5年、10年表现较好，比较抗跌。30年因为上周有点小幅发飞，所以表现一般。上上周大家都在卷的20年和50年调整幅度都相对来说较大一些。
表1：主要期限品种资金利率变动%
表2：同业存单各期限价格变动%
表3：上周资金价格及同业存单各期限价格变动%
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
表4：上周利率债各券种及期限价格变动%
表5：国债收益率曲线变动%
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
表6：国开债收益率曲线变动%
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
表7：口行债收益率曲线变动%
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
表8：农发债收益率曲线变动%
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
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2.信用债市场复盘
一级市场：上周信用债总发行量3091亿，发行规模小幅回落，取消发行债券35亿；发行票面在1.92%左右，较上周下降1.1bp；发行期限小幅上升，其中3年以内信用债发行占60%，占比下降；5年以上信用债发行占13%，占比上升较大。
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
上周资金面紧张，信用债认购情绪一般，取消发行数量维持3只。
表10：上周信用债一级市场取消发行情况
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
二级市场：二级总成交规模7694亿，成交活跃度下降，成交期限2.98年左右，3年以内成交占比约72%。估值变化方面，上周信用债收益率整体上行，利差整体上行。其中城投债收益率中端上行幅度大于短端和长端，1Y城投债上行2-3BP，2-5Y信用债上行1.44-3.5BP，其中3YAA级在收益率和利差上出现分化；产业债收益率出现分化，AAA利差各期限上行，其余等级在期限上分化。金融债收益率中长端上行幅度大于短端，1Y银行二级资本债收益率上行1-2BP左右，利差上行1.7-2.8BP；5Y银行二级资本债收益率上行0-0.6BP，各等级7Y上行3.7-3.9BP，其余小幅上行。
图 3：上周产业债二级表现
数据来源：DM，上银基金固定收益部
股票方面：上周各股指全面回升，上证指数周涨1.91%，深证成指涨3.73%，沪深300涨2.0%，中证500涨4.0%，创业板指涨5.7%，同花顺全A涨3.5%。行业以上行为主，计算机涨7.7%，国防军工、非银金融涨6-7%，有色金属、电力设备、通信涨5-6%，机械设备、电子、社会服务、商贸零售涨4-5%，基础化工、传媒、轻工制造、纺织服饰、房地产、建筑装饰、环保、综合涨3-4%，建筑材料、汽车、家用电器涨2-3%，钢铁、医药生物、美容护理涨1-2%，煤炭、农林牧渔、银行、公用事业涨0-1%；下跌的行业中，石油石化跌2.1%，食品饮料、交通运输跌0-1%。
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
转债方面：上周中证转债指数涨2.08%，表现强于上证指数、沪深300，市场整体转股溢价率上行，60以下低平价转债未受股市带动；各平价纯债溢价率同样以上行为主。
表11：全市场不同价格区间转债的
转股溢价率（股性）情况
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
表12：全市场不同价格区间转债的
纯债溢价率（债性）情况
数据来源：Wind，上银基金固定收益部
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