（来源：景顺长城基金）
大盘三根阳线站上3400点后，市场上要用“牛市思维来投资”的声音又多了起来。不过话音未落，市场很快又用两天的回调，给燥热的情绪洒了水。
当前的行情究竟如何参与？对于很多厌恶波动和回撤的投资者来说，“牛市思维”下的打法可能稍显激进，固收+可能是更合适的选择。
“固收+”： 从不稳定性中获益
风险常常在过度乐观时集聚，而“黑天鹅”等极端事件的发生虽然是小概率的，但是一旦它发生却对我们的组合有产生毁灭性打击的可能性。比如，4月初的关税冲击下，表现极强的创新药等板块也曾遭遇单日20%的重挫。
在市场上经历时间久了，看起来小概率“不可能发生”的事件总能够碰到一两次。这也是为何霍华德马克斯、巴菲特等大师总把避免亏损，防范极端事件放在极为重要的位置。甚至在我们的《孙子兵法》里，也留下了“先为不可胜，以待敌之可胜”这样的“先求不败”的句子。
正如塔勒布在《黑天鹅》与《反脆弱》里传递出的核心思想，我们可以通过类似杠铃策略来构建能从不确定性中获益的系统，以提升面对极端事件的能力。固收加的产品设计实则蕴含这样的“反脆弱”思维。组合大部分配置于低风险的债券资产，小比例配置于权益资产。
从下面这张图，我们能清晰地看到固收加产品设计的魅力。
（数据来源：Wind，2005.06.26-2025.06.25，指数过往涨跌幅不预示未来收益，仅供参考投资需谨慎）
我们用中证全指、中证全债、混合债券型二级指数分别近似指代权益、纯债、固收加的收益情况。数据表现上看，二级债基指数近20年的累计涨幅为376.67%，高于中证全债的同时，每波大跌中的回撤控制以及整体的波动率又都好于中证全指。显然，权益资产有着更高的收益可能性和极大的波动，纯债曲线平滑但收益率不突出，而固收+明显抬升了收益率水平，但曲线并没有七上八下。
先为不可胜，以待敌之可胜
以上说的是“先为不可胜”，这是在市场上存活下来的关键。而要通过权益配置实现加法，则需要“以待敌之可胜”。
在常见的大类资产中，权益的长期收益会比债券和其他资产更高，是较为理想的投资增值选择。但在A股市场，行情的“二八效应”十分显著，历史上每波大涨行情往往短暂却又贡献绝大部分涨幅。
如下图所示，不管是代表A股整体表现的中证全指，还是代表主动权益基金平均水平的偏股混合型基金指数，近10年的走势中，持续性的上涨基本只在2019年初到2021年初这部分时间，剩余的大部分时间都是涨跌互相的震荡或回调。
（数据来源：Wind，2015.06.26-2025.06.25，指数过往涨跌幅不预示未来收益，仅供参考投资需谨慎）
这也就意味着，要想获得较为理想的投资收益，需要耐心等待，熬过大部分没有行情的时间才行。
对于风险承受能力没有那么强，想以相对平稳的方式参与权益市场的投资者来说，“固收+”主投债券等固收类资产，先构筑稳健收益底仓后，再以小比例仓位参与到可转债、股票，或者说商品等高收益弹性资产的投资中，是一类“稳中求进”、综合风险收益比较高的选择。
为什么，现在看好“固收+”？
抛开这类产品本身的长期配置价值，现在持有“固收+”主要有两个方面的优势：
一方面，身处利率下行的周期中，债券的票息收益已经大不如前，加上利率过低也会压缩进一步下降的空间，从而加大获取资本利得的难度，存款、货币基金以及债基的收益率大概率也会趋势性下降。适度增配权益成为稳健理财的高性价比选项，而这个目标又和“固收+”天然契合。
另一方面，更微观一点的话，当前的权益市场呈现出既有机会但也有筛选难度的特点。这种情况下，普通投资者是很难精准把握结构性机会的，而优秀的“固收+”在控制回撤的前提下，通过权益仓位来灵活把握个股层面的机会，可以在一定程度上满足投资者既要有收益弹性，又要较低波动的需求。
“固收+”的种类多，具体又要怎么选？
固收+产品配置的关键，在于匹配自身的投资需求和目标。
1.
追求长期稳健收益，可容忍较小的净值波动
权益仓位不超过20%的二级债基可以较好地满足这部分投资需求。
例如，景顺长城稳健增益（A/C：016869/016870）近一年股票仓位通常低于15%,一季度配置于港股互联网龙头、家电及红利资产等方向。
景顺长城景颐双利（A/C：000385/000386），股票仓位稍高些，近一年通常在16%左右，保持着相对分散的配置，前十大重仓股既有资源、交运等顺周期，也涉及军工、电子等成长领域。（数据来源：定期报告，截至2025.03.31）
业绩表现上，景颐双利近5年累计取得26.29%的净值增长率，最大回撤3.9%，相较之下，同期业绩基准和二级债基指数的涨幅为16.41%、17.52%。稳健增益近一年净值增长率8.92%，最大回撤1.13%，同期基准涨幅5.99%。（数据来源：基金业绩来自景顺长城已经托管行复核，指数及基准数据来自Wind，截至2025.05.31）
2.
对收益要求较高，可以承受一定波动
出于更高收益的考量，适度承担较高的波动以放大权益仓位，并集中到收益弹性较高的科创领域是个合适的选择。
景顺长城宁景（A/C：011803/011804），权益的上限放大到30%且可投资港股，具体的配置上也以成长风格为主，自去年下半年以来，成功把握到了港股互联网、A股芯片、军工板块的上涨，近1年累计上涨10.96%，显著跑赢偏债混合型基金指数（5.31%）和业绩比较基准（7.42%），展现了较高的收益弹性。（数据来源：基金业绩来自定期报告，指数数据来自Wind，截至2025.03.31）
