（来源：华泰柏瑞微理财）
距离2025年上半年收官仅剩最后一周，站在年中的时点回顾，全球地缘博弈和AI科技叙事主导了A股上半年行情变化的主旋律。虽然各个阶段的结构性亮点频出，但三大股指上证指数、深证成指、创业板指近半年的涨跌幅分别为2.07%、-3.03%、-5.66%，意味着普通投资者在这样的环境中想要赚钱依然较难。（数据来源：Wind，截至25/6/24）
而面对主题热点接连涌现并轮动频繁的上半年，红利类资产似乎也不再像过去几年那般吸引众人眼球。不过，就在行情震荡之中，却有一种策略指数悄然刷新了历史新高——TA，就是红利低波指数。
数据显示，中证红利低波动指数（简称“红利低波”）6月24日的收盘点位已攀升至指数发布（2013/12/19）以来的历史最高位，若是再看其计入了样本分红收益的红利低波全收益指数，自发布日以来累计涨幅已达314.83%，区间年化涨幅达13.55%。
（数据来源：Wind，截至25/6/24，指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。）
图：红利低波、红利低波全收益指数历史表现
数据来源：Wind，13/12/19-25/6/24，指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。红利低波ETF标的指数为中证红利低波指数，业绩比较基准为中证红利低波指数收益率，红利低波收益指数考虑了现金分红再投资收益，通过将上一交易日的指数值乘以当日价格变化与现金分红调整后的比例，来计算当日的指数值。
长期持续的高光表现自然也吸引了市场资金的追逐。近一个月内，全市场红利低波主题ETF合计吸金近50亿元，也助推全市场红利低波主题ETF合计规模达到了654亿元，相较2025年一季报的535亿元，增幅超24%。（数据来源：交易所、Wind，25/5/24-25/6/24）
其中，目前A股市场规模居首的红利低波主题ETF——红利低波ETF（512890）吸金额居首，近一个月获资金净流入近19亿元，并带动产品份额、规模频创历史新高，最新规模达到188.04亿元。（数据来源：交易所、Wind，截至25/6/24，红利低波ETF成立于2018/12/19）
图：红利低波ETF近两年规模变动情况
数据来源：交易所，23/6/24-25/6/24
低利率时代，资金对于稳健性和确定性的共识性追逐
从更长期的视角来看，市场资金向红利低波资产迁徙的步伐加速，背后或是低利率时代中资金对于稳健性和确定性的共识性追逐。
稳健性方面，一方面，年内海外事件扰动频发，面对不确定性仍然较高的外部环境，红利低波资产的高股息和低波动双重属性或具有比其他资产更强的抗风险能力。以红利低波指数为例，成份股选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，因此指数呈现出股息率高且波动率低的特征。
而从行业分布来看，银行在红利低波指数成份股中的占比接近一半。2025年以来，在包括中长期资金加速入市、公募基金提升基准引导作用，银行等过往欠配的板块迎来增配等多方面增量资金的助推下，银行板块估值持续提升。而且伴随地产、城投压力有所缓解，银行资产质量担忧有望逐步减轻，中长期资金对于高股息、低估值的银行板块或仍有增配空间。
（数据来源：Wind，截至25/6/23，细分行业占比会随着指数成份股调整和成份股涨跌发生变化）
不过并非红利低波策略独独青睐银行股，这是根据指数编制规则自然选择、动态优化的结果。成份股筛选规则中的股息率=分红金额/市值，当成份股市值增长、股息率被摊薄时，就可能在红利类指数中被降权乃至剔除。因此，红利类指数或是一种天然具有“低买高卖”特征、对择时要求较低的策略指数。从红利低波指数成份股行业分布变迁来看，在每个阶段的重仓行业也不尽相同。
图：红利低波指数成份股行业分布变化
数据来源：Wind，2025年截至25/6/23，其他年度截至年末，申万一级行业分类，细分行业占比会随着指数成份股调整和成份股涨跌发生变化。
确定性方面，伴随着近年来国内利率中枢的持续下行，固收类资产的投资回报率预期也整体走弱，企业经营和股息收入较稳定，且波动性较低的红利低波资产有望成为投资者追求长期稳健收益的方案之一。
目前国内10年期国债到期收益率为1.64%，与红利低波指数5.29%的股息率水平差距显著，且伴随着中长期利率的下行仍有望长期走阔。当低利率环境下资产荒成为长期现实，资金对于红利低波资产的配置需求成为了有望长期延续的确定性趋势。
（数据来源：Wind，截至25/6/23，投资国债和投资股票型基金的风险收益特征不同，投资者进行投资时应当全面考虑投资风险。）
图：2020年以来红利低波指数股息率-10年期国债到期收益率
数据来源：Wind，截至25/6/23，投资国债和投资股票型基金的风险收益特征不同，投资者进行投资时应当全面考虑投资风险。
同时，在近年来监管的支持引导下，A股分红环境日益改善，上市公司整体回报投资者的意愿和积极性显著提升。截至6月23日，红利低波指数成份股2025年内已实施的现金分红总额达到2244亿元，相较去年同期的1182亿元增幅接近90%。红利低波资产拥有的企业经营模式和现金流较稳健的优势，或是有望保持高频高额分红的底气所在。（数据来源：上市公司公告，Wind，截至25/6/23）
新高之后，如何看待红利低波策略的配置空间？
新高之后，不少投资者难免会对红利低波策略产生一些“恐高”情绪。那么站在当前，我们该如何看待红利低波策略的配置空间？不妨让我们从当前和长期两个维度来尝试思考。
当前而言，虽然已经触及历史相对高位，但红利低波策略目前的拥挤度其实并不高。如果我们以红利低波指数周度成交额占中证全指周度成交额的比例来衡量交易风险，当前红利低波指数成交额占比仅为2.56%；从分位数水平来看，也处于近五年内58%的中位合理区间。（数据来源：Wind，截至25/6/20）
再从股息率的角度观察，当前红利低波指数股息率（近12个月）为5.29%，处于近十年内64.55%的高位区间，或意味着当前股息率的配置吸引力仍然较高。（数据来源：Wind，截至25/6/23）
另一方面，年内高成长风格的热点板块频出，AI、创新药等高弹性板块前期均取得了不俗表现，伴随部分资金选择落袋为安，市场风险偏好有所回落，因而资金有向估值较低的偏防御板块倾斜的需求。
长期来看，在当前复杂多变的外部环境中，海外政策和地缘争端成为了始终悬在全球资产市场头上的达摩克利斯之箭。当我们的投资面对这种随时可能降临的压力测试，在资产配置中增加一些防御属性，用高股息+低波动的双重特征构建组合底仓，或是较好的应对方案。
而且，资金端的变化也在重构红利低波资产的长期价值：社保、险资等长线资金天然偏好现金流稳定、股息回报可预期、波动性可控的红利低波资产，在利率走低的背景下，红利低波资产或是长钱长投的重要方向；公募基金新规强调业绩基准的重要性，提升投资稳定性，过往主动权益基金长期低配的红利类板块有望迎来配置比例提升。
（证监会2025/5/7发布《推动公募基金高质量发展行动方案》）
另一方面，红利低波策略作为权益投资策略的一种，自然也有其局限性，也会面临波动调整和阶段性跑输的时期。但从历史表现来看，即使遇到调整，红利低波策略或也能较快“收复失地”，长期而言实现了相对平稳穿越市场周期的效果，或是可以降低择时因素、适合作为资产配置“压舱石”长期持有的策略品种之一。
图：红利低波ETF（512890）成立以来累计单位净值表现
净值数据来源：华泰柏瑞，经托管行复核，业绩基准、指数数据来源：Wind，截至25/6/24；基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证；完整业绩备注详见文末。
2025年上半年的市场热点璀璨纷呈，红利低波策略或许并不是其中最耀眼的那几颗星，但却是低调而踏实的那一颗。
对于想给资产组合增加一部分坚实底仓配置的投资者，或可考虑关注红利低波ETF及其联接基金（包括：A类007466/C类007467/Y类022951）。
备注：华泰柏瑞红利低波ETF成立于20181219，2020年-2024年收益依次为9.46%、19.56%、2.72%、11.91%、22.64%。业绩比较基准为：中证红利低波动指数收益率，同期收益分别为-2.96%、10.80%、-1.90%、6.45%、17.84%。历任基金经理：柳军（20181219至今）。以上数据摘自基金定期报告。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资前请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。指数由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。如果您购买的产品为个人养老金Y份额产品，不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损，请您仔细确认了解产品特征。请投资者关注投资于Y类份额面临的特有风险，包括但不限于Y类份额在未满足条件时不可领取的风险、基金可能被移除个人养老金可投名录的风险等。
