什么是基于十年国债的“固收+”策略?正如兵法云：“以正合，以奇胜”。在策略中用来守正的是十年国债ETF（511260），而如果想出奇制胜的话，就要从一个谨慎的投资目标出发，用尽可能小的仓位和更高的胜率在权益市场中把握可以“出奇”的投资机会，也就是抄底策略。总结而言，策略相对比较稳健，净值曲线整体的波动也没有很大。从全区间上看， “固收+”策略比十年国债ETF的年化收益高了2%，年化波动则仅高了0.5%。
从策略的构建角度看，首先要看怎么抄底。使用权益性价比信号，也即把握A股市场什么时候比十年国债的性价比还要更高。信号分为三大部分，第一部分叫情绪超跌，第二部分叫协同效应，第三部分叫风险过滤。
结合权益性价比信号，我们会结合十年国债ETF（511260）、中证A500ETF（159338）、现金流ETF（159399）和红利国企ETF（510720）这四个品种进行配置。其中十年国债ETF（511260）的配置价值核心在于十年期国债是债市的基准，配置债券基金的标准大概率就是十年期国债。此外，十年期国债是收益率和波动率的均衡之选，也是更加适应当下环境的性价比之选。同时，十年国债ETF（511260）还具有费率更低以及持仓透明等优势。权益部分，中证A500ETF（159338）起到了一个比较好的底仓作用，而现金流ETF（159399）和红利国企ETF（510720）则是红利类相对比较偏防守属性的品种。
综合来看，全区间“固收+”组合的年化收益率达到了6.88%，超越了十年国债ETF（511260）4.7%的年化收益率。可见 “固收+”组合实现了 “十债守正，谨慎出奇”的效果，这样一个风险暴露是比较值得的。
韩飞扬：今天给大家介绍一下基于十年国债的“固收+”策略。正如兵法中所说：“以正合，以奇胜”。在策略中用来守正的是十年国债ETF（511260），而如果想出奇制胜的话，就要从一个谨慎的投资目标出发，用尽可能保守的仓位和更高的胜率在权益市场中把握可以“出奇”的投资机会，也就是抄底策略。接下来跟大家首先展示一下策略结果。
可以看到，图中红色的曲线是“固收+”组合，图中蓝色的曲线是十年国债ETF（511260），图中灰色的曲线则是中证A500全收益指数。
数据来源：WIND，国泰基金量化投资部（回测区间：2018/1/1-2025/5/16 ）
在图中不光标注了十年国债ETF（511260）和“固收+”组合两条曲线，也在中证A500全收益指数上标明了买点，可以看到信号触发还是比较均匀的，相对来说不是特别频繁，也不是特别稀疏。比如今年1月中旬探底的机会策略进行了捕捉，今年4月份特朗普的“对等关税”对资本市场有比较大的冲击，策略也进行了把握，再往前看，每一个“小坑”基本也都进行了捕捉。
但是我们也要不可否认地提一下这个策略的局限之处。比如在2018年和2024年4到8月份的单边下跌走势中，“固收+”策略可能相对来说表现差一点。经常抄底的朋友们可能都知道抄底是一门技术活，怎样才能抄到一个好的底是比较困难的。作为一个抄底型策略，在单边的下跌市中，抄底策略容易被打脸，抄到下跌中继而非真正的底部。
比如2018年收益比十年国债ETF（511260）少了2%，相当于抄底抄错了，亏了2%。但是也要跟大家解释一下，其实2018年这个底最后其实抄对了，因为2018年在年底进行了最后一次抄底，在之后2019年的春季行情中其实获得了很不错的抄底收益。但是因为统计口径的原因，收益被划到了2019年的收益统计中，所以2018年看起来抄底策略表现不太好。
总结而言，策略相对比较稳健，曲线整体的波动也没有很大。从数据上看，从全区间来看，“固收+”策略比十年国债ETF的年化收益高了2%，年化波动则高了0.5%，而用0.5%的风险或波动暴露去换2%的年化超额是划算的。从收益波动比来看也是这样，“固收+”组合的夏普比率超过了2，但是十年国债ETF是低于1.8的。两策略的最大回撤是差不多的，持有十年国债ETF大约是4.6%的回撤，而持有固收+组合大约是4.5%的最大回撤。
接下来跟大家抽丝剥茧地看看 “固收+”组合是怎么构建的。一共分为三个部分，第一部分是怎么抄底，也就是A股市场什么时候具有一个比较大的性价比？第二部分是如果要抄底，我们抄什么？第三部分是什么时候抄，也就是策略回测的结果。
一、怎么抄：关注权益性价比
首先来看怎么抄的问题， “权益性价比”体现的是A股市场什么时候比十年国债的性价比还要更高。因为十年国债已经是一个性价比很高的品种了，特别是在“固收+”领域，十年国债比短融债的收益率更高一点，却比三十年国债的波动又更低一点，回撤也更低。
信号分为三大部分，第一部分叫情绪超跌，第二部分叫协同效应，第三部分叫风险过滤。
第一部分是情绪超跌，有一句广为流传的投资古训叫作“机会都是跌出来的”，其实我们的思想也是一致的，情绪层面会出现超跌的时候， A股市场的性价比较高。举两个比较近的例子，大家可以回顾一下去年1、2月份的行情，当时大盘最低到了2600点左右，信号触发，认为当时出现了一定的情绪超跌。回头来看，当时由于恐慌抛盘和阶段性、结构性的流动性不足，确实出现了一定的抄底投资机会。还有一个例子，“9·24”行情之前，由于市场和政策的步调略有一些偏差，站在后视镜来看，当时确实也出现了一定的超跌迹象。具体来看，指标使用了量价技术类的一些指标去刻画了权益资产超跌情绪，从而尝试捕捉超跌反弹的绝对收益机会。
第二个是协同效应，超跌不光要看到指数层面的超跌，同时也希望看到个股层面的超跌。所谓“一花独放不是春，百花齐放才能春满园”。如果只看到某几个指数或者某几个标的跌得比较多，我们觉得这也不是大的超跌机会。我们希望从个股维度形成自下而上的托举，从指数到个股形成自上而下的带动效应，从而形成指数和个股层面的协同效应，从而通过协同效应来提升整体的超跌策略胜率。
第三个是风险过滤，我们希望捕捉的是从超跌到有“聪明钱”去进行买入的转折点，这样一个转折点相对来说是比较右侧的。好处是如果标的又进一步创新低，这个时候权益仓位可以及时止损，就会有比较高的安全边际。
举个例子，今年4月份大盘单日一度回撤接近9%，在第二天触发信号时进行抄底，如果之后跌破阶段低点，大概会止损1%到2%，但是如果做对可能就是10%到15%的绝对收益，我们认为这是一个比较好的赔率机会。
综上来看，通过情绪超跌、协同效应和风险过滤三个方面构建了权益性价比的信号，接下来如何把它跟十年国债ETF（511260）结合起来呢？
“固收+”组合底层是80%的十年国债ETF（511260），如果没有权益的信号，就把20%的仓位拿来继续持有十年国债ETF，一旦权益性价比信号触发，就把剩下20%的仓位等权持有以下三个品种：中证A500ETF（159338）、现金流ETF（159399）和红利国企ETF（510720），各持有20%的三分之一（6.6%）的权重。
为什么采用这三个品种？先跟大家简单汇报一下我们的想法，抄底确实是一门技术活，也是一个高风险的策略，所以想尽可能控制风险，其中中证A500ETF（159338）起到了一个比较好的底仓作用，通过指数的配置尽可能地赶上基准，而现金流ETF（159399）和红利国企ETF（510720）则是希望配置一些红利类、相对比较偏防守属性的品种。
从回测来看，如果每一次信号触发都去投入中小盘，从结果和收益上确实收益更高，大概年化收益率会提升3%左右，但是波动和回撤也会进一步放大。作为“固收+”组合，并不希望有更大的风险敞口，所以我们跟大家推荐的是这三类品种。而持有时间窗口是20个交易日，因为经过历史统计，一个超跌反弹的行情大概会维持20个交易日。
二、抄什么：关注优质标的
接下来是具体的投资标的介绍，第一部分解决了怎么抄的问题，第二部分则是抄什么，也就是具体介绍这四个品种：十年国债ETF（511260）、中证A500ETF（159338）、现金流ETF（159399）和红利国企ETF（510720）。
（1）十年国债ETF（511260）
首先介绍一下十年国债ETF（511260），不管是2007年还是2020年发行特别国债的时候，发行的都是十年期国债，并且不管是潘行长还是以及市场上的分析师，大家在公开场合提到当前的利率水平的时候，锚定的都是十年期国债。大家有没有想过一个问题，就是为什么大家都要去提十年期国债？十年期国债不管在中国还是在海外市场都是比较基准的角色。
首先，十年期国债比短融或者三到五年期的国债有更长的配置久期，而它比三十年国债相对来说有一个更短的风险暴露，相对来说较为均衡。此外，有一个经济学逻辑：十年期国债跟十年的宏观经济波动周期也是比较匹配的。举例来说，当下可能面临的是CPI和PPI相对来说比较偏弱的局面，我们的经济面临的问题和2015年的时候也比较相似，当时也面临了一些需求不足、供给略有过剩的局面，所以说十年大概在宏观经济中是一个周期，而十年国债的久期水平也恰好匹配了经济宏观运行的周期。
十年国债ETF（511260）投的是什么标的？其实投的就是剩余期限7到10年的国债。十年国债ETF（511260）是全市场第一个，也是截至目前唯一一个跟踪十年期国债的工具化产品，采用的是抽样复制策略，紧密跟踪上证十年国债指数，由剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债组成，目前组合的平均久期是7.6年，每日都会公布PCF清单，持仓是相对透明的，不存在一些主动管理的债券型基金风格漂移的问题。如果投资者之前买过债券基金的话可能会遇到这种问题，可能名称上看是一个中短债，但可能基金经理也会去进行长久期的配置，这个时候产品组合的波动可能就会加大。而十年国债ETF（511260）则非常透明，通过阅读PCF清单，各位投资者买了什么其实是一目了然的。
接下来是十年国债ETF的另一个优势，就是综合费率低至0.2%，是同类型债券ETF当中的最低档，托管的费率是0.05%，管理费率是0.15%。国泰基金有两只债券ETF的产品，十年国债ETF（511260）和国债ETF（511010），都是最低档的费率。各位投资者熟悉基金合同的话就会发现，一些场外型债券基金的平均费率大概是0.4%，相当于是我们十年国债ETF（511260）的2倍。大家可以回过头来想一想债券一年的收益有多少，如果是债券的大年可能也就7%到8%，而如果是债券的小年可能也就2%。费率的差额也就相当于更高的收益磨损，还是比较可观的。
十年期国债跟三十年期国债有什么区别？我们认为最大的区别就是十年国债相对来说比较均衡，是收益率和波动率的均衡之选，也是更加适应当下环境的性价比之选。
一方面，不管是A股还是宏观经济，确实也有利率进一步下行的需求，中长期来看，利率可能都是偏下行的状态。但是我们也不认可当下的利率有非常大的下行空间，因为大家可以看到三十年国债利率和十年国债利率已经处于历史低位，我们认为当下押注过长的久期面临着比较大的风险，如果经济之后确实可以走出比较好的复苏行情，那么利率水平可能也会出现阶段性的上移，对久期的押注容易放大风险。
另一方面，供给的冲击也是比较大的，今年超长期特别国债发行的总额总共1.3万亿，大家如果对债券有一些了解的话也会知道，债券的价格也是跟供给相关的。当下如果供给不断地放大，但需求没有进一步抬升，那收益率也会有一定的压力。
此外还有价格泡沫的问题，我们不过多赘述，但是提醒大家关注一下三十年国债收益率超调的风险。
十年期国债和十年政金债有什么区别？我们认为当下的利差，也就是中债和国开债的到期收益率的差值已经是一个负值，当下去押注十年政金债是不客观和不理性的。
数据来源：WIND，注：使用10年中债国开债到期收益率和10年中债国债到期收益率计算
可能有投资者会问，为什么要买十年国债ETF（511260），为什么不直接买券？对于个人而言，散户朋友们可能没有这样的投资权限，因为债券市场是一个银行间或者机构间的市场，相对来说不太有个人投资者参加的机会。即使对于机构投资者而言，十年国债ETF（511260）也是一个更好的选择，为什么？
因为现券有三大缺点：时间成本高、人力成本高，新老换券的成本也很高。时间成本来说，大家想去买个券的话，首先要去进行询价，要费很多的时间，如果一次配不齐的话多笔进行拆分。人力成本来说，还需要搭建一个成熟的交易、风险和合规团队，有些机构可能由于规模的限制或者一些成本上的考量，并不能搭建一个非常完善的交易风险和合规体系。此外，新老换券成本高，这是一个操作和择时的问题，比如每次差了多少BP，积少成多，聚沙成塔，集腋成裘，时间轴拉长来看，其中的成本其实也是比较高的。
而如果选择ETF的话有什么好处？之前现券的缺点都会转变成ETF的优点。从时间成本来看，几乎一秒钟内，在场内点一下鼠标就可以成交；从人力成本来看，机构也只需要投资经理一人就可以完成，对于散户朋友就更友好了，我们直接在场内用股票账户就可以一键购买十年国债ETF（511260）；从换券成本来看，十年国债ETF则不需要投资者考虑这个问题。
十年国债的配置价值核心在于其债市基准的地位，也就是说不管是散户朋友们，还是机构投资者朋友们，我们如果想去配置债券基金的话，基准大概率就是十年期国债，类似于股票中的沪深300一样。大家如果问今天股市怎么样，都会说沪深300还可以。大家问今年的收益怎么样，都会说跑赢了沪深300几个点。在债券领域也是一样的，比如说今年的收益怎么样，也是说比十年国债多跑赢了多少BP。
对于机构投资者而言，十年国债ETF（511260）是配置了以后亏钱不会被领导骂的品种，而对于散户朋友而言，大家去买债大多是图一个底仓和安心，而十年国债就是债市的基准，十年国债ETF（511260）其实是一个比较好的底层仓位的配置选择。
此外，还有一些交易的价值，如果投资者朋友们对于债券类的利率有一些波段交易的心得或者有一些成熟的策略，可以进行波段交易。此外，还可以加杠杆，也就是说可以质押，如果投资者有资金方面周转的需求，或者想去抄底一些个股，我们想去把资金的利用率进行进一步提高的话，可以用十年国债进行加杠杆的操作。此外，也有一些期现套利的策略，因为大家都知道十年国债是有期货品种的产品，大家可以通过期现套利的策略进行多维度收益的增厚。
（2）中证A500ETF（159338）
接下来是中证A500ETF（159338），中证A500指数是从各行业选择市值较大、流动性较好的500只证券作为一个指数的样本。需要强调的是会剔除ESG C级以下的证券，大家有时候会说ESG有点虚，跟普通人投资有什么关系？因为ESG其实是一个国际通行的标准，对于很多国外资本而言，每一次投资都会参考这个ESG的指标，中证A500指数把ESG C级以下的债券进行了剔除。反过来讲，这就给外资投资中证A500ETF打开了这样一个通道，我们当下已经持有ETF的话，如果之后外资进来那就是给我们抬轿子了，这是跟投资者最挂钩的ESG的好处。
我们都说中证A500指数是对标标普500的指数，为什么我们说中证A500指数更能代表A股核心资产，就像标普500一样？其实核心就是两个字“均衡”，也就是行业的均衡。大家如果之前对沪深300的行业有一些了解就知道，它超配了家电、银行、食品饮料这些传统板块，但是对于新兴成长的板块其实是欠配的。
各位投资者在买宽基的时候其实没有想去超配某一个行业，否则大家可以买家电ETF（159996）或者金融ETF（510230），没有必要配一个宽基。大家配宽基的时候是想通过宽基一键买到中国经济未来蓬勃发展的中长期收益，这个时候行业均衡就比较重要。对于经济本身来说也是这样，中国经济在经过了长时间的发展之后，当下进入到了高质量发展的转型期，在未来的一段投资中，我们认为成长板块和新兴领域的龙头会有更好的表现。沪深300和中证A500的区别也就是中证A500纳入了更多的新兴领域的龙头。
从细分行业的覆盖度来看，对于沪深300而言，中证二级行业的覆盖度是91%，但是A500达到了100%，沪深300在中证三级行业的覆盖率只有68%，但是A500达到了98%，几乎实现了三级行业的尽可能全覆盖，我们认为这样一个品种更能反映A股的核心资产，也更能体现中国经济未来持续企稳向好、蓬勃发展的中长期动力。
（3）现金流ETF（159399）
接下来是比较火的现金流ETF，什么叫现金流？自由现金流是红利之源。大家可能在最近的两到三年内对红利的长牛走势印象非常深刻，可能会觉得红利涨这么多，是不是应该继续买红利，是不是应该追涨或者有没有更好的品种来布局红利？我们这里就跟大家提供了一个答案，就是自由现金流。一句话总结，高自由现金流的公司不一定高分红，但高分红必须有自由现金流作为支撑，也就是说分红只是一个结果，而高自由现金流更多是一个能力。
我们的自由现金流跟踪的是“6个8”（888888），不管在哪个软件当中搜索888888都可以看到富时中国A股自由现金流聚焦指数，也就是现金流ETF（159399）跟踪的指数。
这个指数有什么特点呢？最大的优势就是大市值的占比比较高，在1000亿以上的市值达到了70%，有人说大市值占比高有什么用？中大市值的风格突出就使得我们的指数在回调时是比较抗跌的，A股回调还是比较多的，大市值在A股中还是更多起到了压舱石的作用，抗跌的属性比较强。
数据来源：WIND，富时罗素，基日是指2013/12/31，时间区间：2013/12/31-2024/12/31。回调阶段是指富时现金流、国证现金流、中证现金流、中证红利指数均下跌的阶段。注：我国证券市场成立时间较短，过往历史数据不代表市场运行的所有阶段，过往历史数据并不构成基金业绩的保证。
（4）红利国企ETF（510720）
最后跟大家汇报一下红利国企ETF（510720），是在红利的个股中优选国企的标的，上证国有企业红利指数是在上证180指数样本内选择一些高分红并且实控人是国企的标的，这个国企包括国务院国资委、财政部、地方国资委、地方人民政府、地方国有企业等。大家会问投资国企有什么优势，我们觉得最大的优势有两个，一个是稳定，因为国企的经营相对来说比较稳定；还有一个是股息率比较高，因为大家都知道最近监管层三令五申引导上市公司进行分红，而国企更有意愿进行分红。上证国有企业红利指数在过去一段时间都是股息率最高的，中长期来看，红利国企ETF（510720）确实是一个很好的红利类标的。
数据来源：WIND，截至2025/5/27，股息率计算公式采用近12个月平均股息率计算。
数据来源：WIND，截至2023/12/31，股息率计算公式采用近12个月平均股息率计算。
三、何时抄底：“固收+”组合年化超额显著
数据来源：wind，国泰基金量化投资部（回测区间：2018/1/1-2025/5/16 ）
第三个部分看什么时候投。回到这张图，可以看到“固收+”组合的操作比较稳定，红色曲线明显比蓝色曲线走得高，而且也没有很大的回调或者回撤。抄底类策略最适用于“V”形底，也就是说砸了一个坑，但是随后又“V”起来了，就会出现恐慌性的信号定价。不断阴跌的走势是不太适合抄底策略的，这种情况可能就会不断地抄底，但一直是下跌中继。但是好处在于只要不断抄底，如果不是底，只要有耐心做好风控和仓位管理，也就可以在下一次真正底部到来的时候抄到真正的底，这也是权益性价比信号的一大优点。
分年度来看，除了2018年略微跑输2%以外，可以看到其他年度都有比较大幅的跑赢，虽然2024年中的时候有一段时间的跑输，但是去年的“9·24”是近几年来阶段性的大底，也成功捕捉了机会。去年年底到今年年初的开年回调，在1月13日左右进行了抄底。此外，最新的一次在4月份，当时主观来讲也认为关税是不可持续的，并且对于中国经济的信心也是比较坚实的，但是不可否认，当天确实跌得有点吓人。但量化信号比人更加理性，4月9日提示了抄底机会。所以今年十年国债ETF（511260）由于债市的调整略微收负，但是“固收+”组合还是赚到了0.5%的绝对收益。
综合来看，全区间来看，“固收+”组合的年化收益率达到了6.88%，十年国债ETF（511260）年化收益率则是4.7%，其实这个4.7%已经很高了。可见 “固收+”组合实现了“十债守正，谨慎出奇”的效果。只用了20%的仓位，只在一些真正觉得A股具有权益性价比的时候进行抄底，获得了年化2%的超额，这样一个风险暴露是比较合理的。
今天跟各位投资者的分享就到这里，感谢各位投资者的支持，祝大家在A股投资顺利。
（转自：ETF和LOF圈）
