（来源：恒越基金）
投资晚班车
一周旧闻新知，帮你更懂市场
-每周五发车-
本周（6.16-6.20）上证指数跌0.51%，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.66%。本周仅有银行、通信、电子板块上涨，美容护理、纺织服饰、医药生物、有色金属等板块跌幅居前。（数据来源：choice，行业分类：申万一级行业）
本周热点聚焦何处？又有哪些新的知识点？拿好笔记，准备发车。
Topic1
智能眼镜
SoC芯片价值凸显
2023年9月，Meta推出第二代Ray-Ban智能眼镜引爆市场，销量突破百万副。今年华为、雷鸟、小米等也相继发布新品，智能眼镜逐步走出“概念期”，迈入市场验证阶段。
目前智能眼镜主要分为三类：音频类、拍摄类、AI+AR类产品。根据Wellsenn XR数据，2024年AI拍摄类眼镜占据销量94%，以Ray-Ban Meta为代表。预计2025年全球智能眼镜出货量将超1200万台，未来5年复合增速超60%，2035年渗透率有望达到70%，市场潜力巨大。
→ SoC芯片：智能眼镜的“大脑核心”
➢ SoC（System on Chip）即系统级芯片，将CPU、GPU、NPU、存储器和多种接口集成于一颗芯片中，具备高集成度、低功耗、强性能等特点，可实现完整系统功能，是智能眼镜等终端AI设备的核心组件。
➢ SoC芯片作为智能眼镜的“算力核心”，在BOM成本中占比最高，达到1/3左右。预计到2030年，全球智能眼镜SoC市场规模将突破143亿元人民币，年复合增速达60%以上。
→ 智能眼镜生态加速成型，迈向下一个终端入口
智能眼镜产业链日趋成熟，科技公司与传统眼镜厂商联手推动落地。SoC芯片方案呈多样化趋势，从单芯片方案到兼顾功耗、算力与集成度。未来随着AI模型本地化能力提升、语音视觉感知优化，智能眼镜有望复制智能手机普及路径，成为AI时代重要终端入口。
资料来源：民生证券
Topic2
TMT
哑铃型配置成最优解？
根据景气度-趋势-拥挤度框架，近期TMT板块中电子、传媒和通信行业拥挤度明显回落至合理区间，投资关注价值凸显。
我们将行业ETF指数的景气度-趋势和拥挤度三维状态做成如上图谱。横轴为景气度，越靠右景气度越高；纵轴为趋势，越靠上趋势越强。蓝色气泡代表低拥挤，越大越不拥挤；红色气泡代表高拥挤，越大越拥挤，尽量规避。
→ 景气度模型揭示投资逻辑
行业景气度模型，以“高景气+强趋势，规避高拥挤”为投资逻辑，更强调进攻性与风险规避，适用于当前市场环境。从趋势模型看，有色、农林牧渔、银行和建材等处于“强趋势-低拥挤”区域；从景气模型看，近期建材、非银、军工、新能源和钢铁处于“高景气+强趋势”象限。此外，TMT 中电子、传媒和通信拥挤度明显回落至合理区间，可以关注起来。
→ 哑铃型配置成最优解：
当前行业配置建议采用哑铃型模式，即“左手稳定价值（银行、非银、钢铁、农林牧渔、建材），右手科技成长（电子、通信、军工、新能源和创新药）”，有效平衡稳健与成长风险收益比。
资料来源：国盛证券
Topic3
宠物经济
宠物食品市场结构升级
近年来我国宠物经济持续升温，宠物已不仅仅是陪伴者，更成为家庭重要成员。在“情感经济”驱动下，宠物食品市场稳步扩张，成为消费升级的典型代表。
→ 情感需求驱动，宠物渗透率稳步提升
2024年，约70%宠物主因情感需求养宠，独居青年与银发人群增长助推市场扩容。预计2030年独居人口达1.5-2亿，独居率超30%。当前犬猫家庭渗透率为14.60%和15.10%，猫渗透率稳步增长，犬渗透率呈下降趋势，犬猫渗透率分化明显。未来，消费观念转变与收入提升将持续释放市场潜力。
→ 市场持续扩容，高端化趋势明确
2024年我国宠物食品市场规模为1585亿元，同比增长8.5%，2017-2024年复合增速（CAGR）为11.4%。其中宠物主粮作为最主要的消费品类，2024年市场规模为1072亿元。细分品类中，主粮、零食、营养品的CAGR分别为12.7%、10.3%、5.3%，展现出高端化和多样化消费趋势。
→ 国产品牌崛起，市场格局持续优化
国产宠物食品品牌在市场上的表现持续向好，消费者对国产品牌的接受度不断提高。国产品牌凭借本土化产品、供应链效率以及性价比优势加速对进口品牌的替代。同时，行业集中度也不断上升。尽管高端市场仍由玛氏、雀巢等国外品牌占据，但国产品牌正通过功能性产品、差异化配方以及新品系列的持续推出，加速布局高端市场，扩大中端占有率，推动整体市场格局不断优化。
资料来源：银河证券
Topic4
算力硬件
高端PCB与HDI迎发展风口
随着AI应用广泛落地，全球算力需求大幅攀升，带动了服务器和硬件基础设施投资快速增长，高端PCB及HDI产品作为核心硬件关键部件，市场迎来显著扩张机遇。
→ AI算力与服务器投资需求激增
AI模型推理计算需求显著上升，谷歌每月处理的token数量从去年4月的9.7万亿增加到超过480万亿，同比增长近50倍。豆包大模型日均token使用量同比增长137倍。海外巨头谷歌、微软、Meta、亚马逊在2025年Q1资本开支同比增长64%至766亿美元，国内腾讯、阿里资本开支分别同比增长91%和121%。
→ PCB市场需求显著提升
相较于传统服务器，AI服务器对高频高速信号传输、高集成度、散热等要求更高。受益于消费电子、家电下游需求复苏，叠加AI服务器、交换机等算力硬件对高端PCB需求增加，PCB产业链业绩持续释放，呈现快速增长态势。2029年全球PCB产值预计达到946.61亿美元，2024-2029年复合增速约5.2%。
→ HDI需求有望井喷，多家陆系厂加快HDI布局
HDI主要采用激光打孔技术对积层进行打孔导通，通过埋孔、盲孔方式实现层间连接，相较于传统PCB的通孔，能释放更多空间用于布线，提高布线密度。同时HDI能够满足AI服务器高频高速、高稳定性和可靠性需求，已成为AI服务器的主流解决方案，产能快速扩张。沪电股份、深南电路等多家陆系厂商已加快HDI布局。
资料来源：东莞证券
Topic5
慢牛格局
波浪式前进的慢牛新格局
2025年下半年，中国资本市场预计将呈现“波浪式前进”的慢牛新格局。在政策驱动、结构改革、监管呵护的共同助力下，市场或将迎来新一轮结构性机会。
→国际背景：美国经济弱势，降息节奏放缓
美国经济处于“将弱未弱”的格局，经济增速连续三个季度下滑但仍在正增长区间。美国通胀预期显著回升，美联储降息节奏延后，下半年或仅降息一次。特朗普政府持续对外征收高额关税，引发全球贸易紧张局势，但遭遇的反制阻力越来越大。
→ 国内宏观：高质量发展稳步推进
2025年中国经济增速稳定在5%左右，GDP总量有望达到141.7万亿元，人均GDP将超10万元。政府持续出台政策“稳楼市、促股市”，通过降准降息、再贷款工具、股市支持政策等举措，持续增强经济发展韧性。中国积极应对外部风险挑战，通过高质量发展战略，有效应对国际贸易环境变化。
→ 市场分析：波浪式推进，结构性行情主导
自2024年9月底以来，A股呈现结构性上涨，小盘股与主题板块涨幅居前。中证2000、TMT、低空经济、万得微盘股等指数涨幅均超30%，显示资金集中追逐成长与热点题材。但随着估值快速抬升，部分指数已处于历史高位，市场存在阶段性调整压力。预计2025年下半年在政策、改革与监管共振下，市场将有望出现“波浪式慢牛”格局，结构性机会仍将主导行情。
资料来源：华福证券
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