组合管理中的战略择时，具体应该怎么做？是市场越低越买，市场越涨越卖就可以了吗？
理论上貌似这样做，就是在做逆向投资，就是在和人的动物性在做对抗，按道理来说理应获得犒赏，赚取伽马（γ）收益了，但实际上呢？
通过对过往10年以上、10个不同股债配比组合的历史数据回测，得出的结论是NO,这样带来的择时收益可能并不显著，反而可能会因为交易的成本叠加其他因素带来比持有不动策略更差的收益表现。
这一切究竟是因为什么产生的呢？战略择时和战术择时的区别是什么？战略择时的指标依据、指标使用、节奏选择以及加减仓的最大仓位分别是多少为宜等等？这些问题，今天我们就把我们过去的经验和超10年的回测结论分享给大家。
战略择时和战术择时的区别？
投资者最终能获得的收益，最后由三部分构成：贝塔、伽马和阿尔法。
投资者收益＝贝塔（β）+伽马（γ）+阿尔法（α），贝塔是市场本身增长带来的收益；伽马则是投资行为为我们的组合或账户带来的收益；而阿尔法，是通过一些产品或标的的选择，超越市场平均水平的结果，获得的超额收益。
从财富管理的角度来看，无论是自己投资还是为客户投资，最核心的其实是把握好前两点——贝塔（β）加上伽马（γ），阿尔法（α）更像是锦上添花。有些时候，我们选对了产品，踩中了风口，阿尔法就会带来正向贡献；但有些时候，它也可能带来负面影响（盈亏同源）。拉长时间来看，正负交替，如果整体能带来适当的正贡献，那就是额外的收获，非常难得。但也有可能，阿尔法并没有带来真正的贡献，兜兜转转，最终还是要回归到贝塔和伽马的核心。
p.s.而且，往往阿尔法的获取也是建立在均衡配置的基础上的，即还是应对的逻辑而非预判的逻辑，只是在被动指数基金均衡配置（大盘宽基+中小盘宽基均衡配置）基础上，进一步增加了“长期净值、业绩归因、人格认知”的主动管理基金的均衡配置。比如之前红利好的时候我跟上了，近期创新药好的时候我也跟上了，并且都是在风未起的时候就已经在里面了，逻辑就是持仓风格要够均衡，这样不管市场风格如何切换，总有在场的资金，中长期下来的胜率也会更高。
回到正题，具体来说，战术择时中的伽马收益其实很难获取，而相比之下，通过规范的投资行为去获取战略择时的伽马收益，却恰恰是一件确定性极高的事情。
战略择时和战术择时最大的区别在于，战术择时更强调短期的低买高卖，操作频繁，追求在短时间内把握低点买入、高点卖出的机会。而战略择时则是在一个三到五年，甚至更长的周期里，去判断什么时候是相对的低点，甚至是冰点，什么时候又是相对的高点或者热点。我们会选择在相对低点或冰点时买入，在相对高点或热点时卖出，这种方式相对更容易把握。
其实，价值投资本身就天然包含了长期投资和战略择时的意思。价值投资就是要“买便宜的好东西”，价值投资也是“以合理的价格买入优质的资产并长期持有”。正如巴菲特所说："别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。"，当我们理解了这些基本理念后，接下来就该探讨如何实施战略择时。
具体来说，战略择时可以从三个维度展开：
指标的选择
用于指导战略择时的指标必须是长期指标，而非短期指标。
例如，偏股型基金的滚动三年年化收益率指标、偏股基金发行量等市场的长期情绪指标都可以做为参考，但很难直接采用。更为广泛使用且数据公开可查的指标是股债投资性价比指标（FED指标），也称为风险溢价指标。该指标反映了股票相对于债券类资产或无风险收益率的溢价水平：溢价水平越高，意味着当前投资风险资产的性价比越高；反之，则表明投资性价比越低。
（截图自韭圈儿app，时间20250619）
在确定使用股债投资性价比指标（风险溢价指标）作为主要参考的同时，其他前述指标也可作为辅助佐证。此外，还需要考虑方向的选择，例如当判断市场出现极具性价比的投资机会，我倾向于超配股票类资产时，具体应该选择哪些股类资产呢？整体逻辑依然遵循均衡配置的原则，但在均衡配置的基础上，我们会更倾向于选择性价比更高的板块。
这时，我们需要运用股票指数的估值指标，主要包括市盈率（PE）和市净率（PB）指标。这些指标通常采用百分位数来衡量，即相对于过去10年的历史数据，当前估值处于什么水平。例如，是处于20%还是90%的百分位？百分位越低，说明当前该板块的投资性价比越高；反之，则表明投资性价比越低。
之前有朋友在我们的留言区询问：白酒板块、医药板块、新能源板块和半导体板块当前是否具有投资性价比？这些板块都有相应的指数，我们可以通过查看过去10年的走势来判断当前所处的阶段。
（截图自韭圈儿app，时间20250619）
除了这些主题和行业板块外，我们还需要关注宽基指数，如沪深300指数、中证500指数、中证1000指数和中证2000指数等。这些指数分别代表了大盘、中盘和小盘股票，它们的历史阶段同样可以为我们提供有价值的参考。
综上所述，我们的指标选择流程如下：首先通过股债投资性价比等长期指标来判断是否应该超配或低配某类资产；在确定超配或低配后，再进一步选择具体的投资方向。在确定投资方向时，我们主要依据板块、行业和宽基指数的历史百分位数。最后，关于买卖时机，我们可以参考情绪指标。一些平台（比如韭圈儿）将其具象化为"恐贪指数"——在别人恐惧时买入，在别人贪婪时卖出。这个指标有的人会将其作为趋势指标，有的人会将其作为逆向指标。在这里，我们更多会当做逆向指标，并且是在前两个指标确定的基础上，在具体买卖时机时提供更理性的决策参考。
以上就是我们关于指标选择的内容，接下来我们将探讨指标使用的问题。
PART.03
指标的使用
股价投资性价比这指标本身会有高估、低估、中估、严重高估和严重低估，至少可以分成五个区间。
那在这些区间里，我们是不是每次都要加仓或减仓？比如说，从中估往低估的时候，我可以开始慢慢买；从低估往严重低估的时候，继续加仓；而从严重低估回到低估时，我是不是又要卖了？接着，低估回到中估时，再卖一些；中估到高估时，继续卖出；高估到严重高估时，卖得更多。
这样做是不是就可以了呢？一开始的结论已经说了，这样带来的结果却并没有带来显著的伽马收益，甚至有时候还是负贡献。即10个组合表现很稳定，有的有正贡献，而贡献也不显著，有的则还呈现负贡献。
那为什么会这样呢？我也结合了自己的投资经历来思考这个问题。因为我自己是从2019年5月份，也就是第56届伯克希尔·哈撒韦股东大会召开的时候，开始正式建立投资组合并真正开始将基金投资做为家庭资产配置的核心来安排的，基金组合的名字叫做“暴跌开始交易定投”，现在在网上也都可查，都是公开的。
从2019年到现在，回头看我的收益表现，其实还不错。但实际上，我在加减仓的节奏选择上，并没有做到特别频繁。比如说，从中估到低估、从低估到中估，或者从中估到高估的时候，我并没有非常频繁地进行加减仓操作。
这也让我意识到，战略择时并不是说一定要在各种指针不断切换的时候频繁操作。相反，这样反而可能带来一些负面结果。比如说，你的交易会变得更加频繁，而有些指标其实只是处于临界值附近，上下波动。如果你在这种情况下频繁加减仓，可能刚刚加仓完，指标又回去了，你可能又要减仓，结果反而影响了整体收益。
我往往是在市场严重低估时进行操作，因为过去几年市场都没有到过严重高估的时候，所以我并没有大量地卖出过，而是持续在市场严重低估阶段买入。这样，我的安全边际就会很高。
按照严重低估和严重高估时再进行战略择时的策略重新来进行回测，我们得到了稳定且满意的伽马收益。以平衡策略（股类资产中枢为40%）为例，过去10年我们通过战略择时截止目前能够为组合带来的正向贡献有6.76%。
PART.04
买卖节奏和具体仓位的选择
除了指标的使用，触发指针需要加减仓时，具体要如何加仓和减仓，以及加多少、减多少也是一个非常重要的实操问题。
在实际回测时，节奏很难体现出来，因为工作量太大了。而在实际操作过程中，有关节奏的经验和常识告诉我们的核心一点则是，加仓和减仓的节奏都要慢。
别怕到了严重低估就把能加的仓位一次性加完，到了严重高估就把能卖的仓位一把卖掉。你要永远相信市场不会时不我待，情绪的摆锤会在极值时刻摆动的更加极致，市场永远有机会。
具体来看，无论是加仓还是减仓，都需要采取渐进的方式。通常我会将仓位分成30份或50份，以50份为例，当市场处于严重低估阶段时，我会采取以下策略：每当市场下跌1%，我就加仓1份或2份；如果下跌2%，则加仓2份或4份。不过，如果市场在下跌后又出现反弹，我会暂停加仓；而如果反弹后再次下跌，只要市场仍处于严重低估阶段，我就会继续加仓。这样持续操作，直到完成预定的加仓计划，达到超配比例后，我便静待市场回暖。这就像春天播种、秋天收获的过程，我只需在四五月份做好布局，八九月自然会有收获。
而最后，关于超配和低配的具体比例，由于国内A股市场的成熟度相对较低，严重低估的持续时间可能较长，且波动性较大。因此，在战略择时上，超配和低配的比例可以适当提高。例如，如果中枢比例为40%，我最高可以配置到70%，最低则配置到20%，这样上下幅度为50%。在超配时，我的超配比例从40%到70%调配空间可以达到30%。在减配操作中，我的仓位调整幅度从70%到20%，减配比例达到50%。这样的调整空间相对较大，为我们提供了充分的腾挪余地。
今天，我们通过实际操作经验和回测数据过程中发现的问题，为大家进行了系统性总结，这些分享能够帮助大家更好地利用战略择时为自己和客户获取确定性更高的伽马收益。
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（转自：巴蜀养基场）
