（来源：汇添富基金）
前沿研究所本周迎来第三期，今天小汇来跟大家聊聊科创芯片这只指数。（如果对之前几期文章感兴趣，可以在文末合集中查看哦~
与上周谈及的云计算指数类似，科创芯片指数也是一只典型的行业指数，对β的描述自然也要从行业说明开始。
芯片，或者说集成电路，可以实现数据处理、存储、通信等多种功能，是第三次工业革命的重要基石之一。
1947年，贝尔电话实验室发明了晶体管，体积远小于之前电子产业广泛使用的真空管，由此工程师得以设计出更加复杂的电子线路。其后的1958年，供职于德州仪器公司的基尔比将电阻、电容、晶体管等电子元器件都安置在一个半导体单片上，显著缩小了电路的体积，也标志着集成电路的诞生。
仅作描述用，不代表任何形式的公司推荐
之后行业还经历过两项大事，一是摩尔定律的提出，即每隔18个月，集成电路的性能会翻一番，至今芯片制程仍沿着该定律持续推进；二是晶圆代工模式的出现，将芯片设计与重资产投入的制造环节剥离，不仅通过合理分工激发了芯片行业的活力，也塑造了延续至今的产业格局。
简单而言，芯片可以分为上、中、下游三个环节，上游主要提供材料与设备等“基础设施”，中游包含芯片的设计与制造，是半导体行业的核心环节，下游则包括封装测试与分销等环节，占比相对较低。
科创芯片指数就是一只覆盖了芯片全产业链的行业指数，其50只成分股分散于芯片产业链的各个环节，能够比较好地反映出行业全貌。
数据来源：Wind，截至2025/5/21，仅作描述用，不代表任何形式个股推荐
从上市地维度看，科创芯片指数也是一只纯科创板指数，考虑近三年上市的芯片企业中，有超八成在科创板上市，该指数或容易覆盖一些有成长性的新生代公司。
数据来源：Wind，2022/5/26-2025/5/28，申万二级-半导体(801081.SI)共该区间上市成分股63家，其中科创板上市公司53家，仅作成分股描述用，不代表任何形式的个股推荐
特殊的涨跌幅规则是科创板指数的另一个特色，由于科创板上市公司执行20cm涨跌幅限制，在行情把握方面可能具备一些天然的优势，历史上数次芯片行情到来时，科创芯片指数都有着更高的弹性。
数据来源：Wind，2020/7/27-2025/5/21，指数历史走势不代表未来预期，三只指数分别为上证科创板芯片指数(000685.SH)、中证芯片产业指数(H30007.CSI)、国证半导体芯片指数(980017.CNI )
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2022年发布以来，科创芯片指数成分股的净利润出现过较大幅度的波动，其中2023年行业净利润同比下滑近50%，或主要源于半导体产业周期的影响，即20、21两年因芯片价格高企扩张的产能集中释放，致使行业供过于求，而在2024年，伴随下游消费电子等需求回暖，以及行业供给逐步出清，行业利润也开始逐步修复。
数据来源：Wind，2022/1/1-2024/12/31
2022年发布以来，科创芯片指数的市盈率整体走高，上市时为46倍，最高曾到过193倍，当前为142倍，位于历史78%分位点。同时，指数的估值变化幅度远强于股价波动，综合上文净利润分析，估值变动或主要来源于行业净利润阶段性下滑。横向对比，目前科创芯片指数142倍的市盈率明显高于同类指数，中证芯片产业指数市盈率为111倍，国证芯片指数市盈率为96倍。
动态估值层面，伴随行业盈利恢复正增长，科创芯片指数PEG有望从2024年的-19.57%回升至2025年的1.25%，以当前收盘价计，盈利增长有望带动2025年PE消化至82.49倍，2026年或将进一步消化至57.79倍。
数据来源：Wind，截至2025/5/28，三只指数分别为上证科创板芯片指数(000685.SH)、中证芯片产业指数(H30007.CSI)、国证半导体芯片指数(980017.CNI)
数据来源：Wind，2020/4/21-2025/5/28，指数历史走势不代表未来预期
市值层面，科创芯片指数平均市值为522亿元，对比来看，中证芯片产业指数平均市值为679亿元，国证芯片指数平均市值为948亿元。进一步拆分，科创芯片指数中共有20只成分股总市值小于200亿元，占比达40%，而中证芯片产业指数中仅三只成分股市值低于200亿元，国证芯片指数30只成分股的市值则都在200亿元以上。在宽基当中，科创芯片指数市值介于沪深300指数与中证500指数之间，与创业板指平均市值比较接近，整体偏向中盘风格。
数据来源：Wind，截至2025/5/28
收益-波动层面的数据，科创芯片指数基日以来年化收益率达9.71%，较其他芯片指数更高，中证芯片产业指数与国证芯片指数同期收益率分别为8.36%、7.28%，他们的年化收益率也显著高于创业板指、科创综指、恒生科技等主流成长类宽基指数。加入波动性进行综合考量，指数的走势倒非常符合投资学基本原理：年化收益率较高的科创芯片指数，年化波动率也高达41.60%，对比而言以上提及的其他指数年化波动率均在40%以下。
数据来源：Wind，2019/12/31-2025/5/28，区间收益率（年化）=[(1+区间收益率)^(250/交易日天数)-1]*100%，指数历史走势不代表未来预期，波动率={∑[(Ri-∑Ri / N)^2] / (N-1)}^0.5，年化波动率=波动率*250^0.5，指数历史走势不代表未来预期
接着对科创芯片指数与其他指数的历史走势进行对比，进一步明确投资标签。
首先，其与科创综指、云计算、创业板指等科技类指数的相关性明显较高，对A股科技板块的相关性高于港股科技板块。其他成长性板块，如生物科技、新能源车等与科创芯片的相关度会低一些，作为典型的“科技互补”资产，中证红利指数与科创芯片指数几乎没有相关性。
从市值上看，科创芯片指数与代表大、中、小市值的沪深300指数、中证500指数、中证1000指数均有较高的相关性，但相对而言与代表中盘股的中证500指数相关性最高。
不同市场角度，科创芯片指数与海外市场的相关性均较低。
参考相关性分析的结果，再次为大家展示资产配置实例。如果将基本不存在相关性的科创芯片指数与中证红利指数相结合，可以达成怎样的效果呢？
在投资科创芯片指数的同时，购入收益较低但波动也相对更小的中证红利指数，以“收益-回撤比”衡量的投资性价比逐步升高，并在71%科创芯片+29%中证红利时达成相对最优解，超过该比例后，投资性价比又会随着中证红利指数比例的升高而降低，也说明将两类相关性较低的资产搭配，或可显著改善我们的投资体验。
数据来源：Wind，2019/12/31-2025/5/29，组合每日净值计算方法为n% 指数收盘价+(1-n%)中证红利指数收盘价，指数历史走势不代表未来预期，收益-回撤比=区间收益率/最大回撤，以上比例配置结果系根据指数历史表现回测计算得出，不预示未来表现，不作为任何投资建议。
最后，我们也得到了一张科创芯片指数的名片。
基准的β研究未完待续…
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