（来源：摩根资产管理）
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近期，穆迪将美国主权信用评级由Aaa级下调至Aa1级，这是继标准普尔及惠誉分别在2011年及2023年下调评级之后，又一家主要评级机构下调美国的信用评级。
穆迪指出，这次决定是基于美国政府债务增加，以及利息成本上升。
市场的反应包括美国股市出现沽压，并推高长期利率，美国30年期国债收益率升穿5%。
在市场消化这则消息之际，亦为投资者带来几项重要启示：
美国的财政状况转弱已非新消息。正如前述，标准普尔早在差不多15年前已因为债券负担、赤字增加，以及政治僵局等同样的原因首次下调美国评级。而惠誉则在2023年下调美国评级，穆迪此次跟随只是时间问题。
这次下调评级可能会助长美国财政鹰派推动降低调和方案的规模，并延迟原定于7月4日前通过的期限目标。这次正值美国国会通过调和法案协商预算案之际，美国联邦预算问责委员会（CRFB）预计，众议院的调和法案如果容许某些条款提前到期，可能导致2034财政年度美国债务增加约3.3万亿美元；如果这些条款延期，成本将会上升至5.2万亿美元。
我们预期这对机构需求的短期影响有限：即使美国信用评级被下调，美国主要机构及银行因为监管规定，不太可能被迫抛售美国国库券。相反，如果潜在的补充杠杆率（SLR）改革将美国国债排除在杠杆率的计算之外，美国国内银行在中长期有望成为更大的美国国债持有人。
预计近期美国投资级别信贷的评级会出现一些波动，但是资产负债表的稳健性及违约风险是影响息差的重要因素。「主权上限规则」指出在一个国家里，任何借款人的评级，不应高于该国的主权政府。理论上，这次下调评级可能会引发美国投资级别信贷出现广泛性的价值重估；这一信贷息差在2011年扩大，但在2023年则维持稳定。由于违约率偏低、企业资产负债表强健，我们认为美国投资级别信贷息差在这次事件中仍能维持稳定。
注：信用评级机构使用的“主权上限规则”作为一个指引，要求公司评级保持在或低于其注册国的主权评级。
图表1：以往评级下调时美国国债收益率及投资级别信贷息差的改变
资料来源：彭博，FactSet，摩根资产管理。标准普尔全球评级及惠誉分别于2011年5月8日及2023年8月1日下调美国国债评级。数据截至2025年5月19日。
整体而言，即使这次评级下调可能会造成美国市场的短期波动，但是我们并不认为这会大幅改变较长期的叙述。从财政角度看，美国部分众议院共和党人可能会主张以关税收入及政府效率部门（DOGE）削减的支出来抵消调和方案带来的影响。然而，由于这些措施是透过行政命令而非国会制定，很可能只会将关税收入作为一种「口头上」非正式的抵消方法。不过，长期来看，任何关税收入最终都应该会被较低的经济增长所抵消，所以其对美国财政赤字及债务占GDP比率的影响基本上亦会被抵消。
穆迪下调评级凸显投资者所要面对的财政挑战，美国的债务／赤字已经处于较高水平，如果调和法案获得通过，情况或将会更加失衡。因此，投资者可以广泛地关注全球投资机会，以抵消美国「例外主义论」的风险。
