厦门钨业
重点机构：华夏基金、交银施罗德基金、兴全基金、高毅资产
调研摘要：
1.厦门钨业2024年业绩介绍
根据《厦门钨业2024年年度报告》，2024年公司总资产454.64亿元，同比增长15.76%；净资产159.03亿元，同比增长41.84%；实现合并营业收入351.96亿元，同比减少10.66%；实现归属净利润17.28亿元，同比增加7.88%。钨钼业务方面。2024年度，公司钨钼业务实现营业收入174.14亿元，同比增长5.78%；实现利润总额25.25亿元，同比增长7.55%。钨钼主要产品平稳发展，其中，硬质合金产品销量约7，352吨，同比增长8%；切削工具产品销量约5，130万件，同比增长2%；细钨丝产品销量约1，354亿米，同比增加56%。稀土业务方面。2024年度，公司稀土业务实现营业收入44.35亿元，同比下降19.21%；实现利润总额2.41亿元，同比增长67.44%。主要深加工产品磁性材料全年销量约8，867吨，同比增长16%，利润同比大幅增长。能源新材料业务方面。2024年度，公司电池材料业务实现营业收入132.97亿元，同比下降23.19%；实现利润总额5.08亿元，同比下降9.08%。三元材料产品销量5.14万吨，同比增长37%，行业排名得到较大提升；钴酸锂产品销量4.62万吨，同比增长34%，市场份额稳居龙头地位。能源新材料业务整体受主要原材料价格下降及行业竞争加剧影响，收入及利润同比减少。
2.厦门钨业2025年一季度业绩介绍
根据《厦门钨业2025年第一季度报告》，2025年第一季度公司实现合并营业收入83.76亿元，同比增加1.29%；实现归属净利润3.91亿元，同比减少8.46%；实现扣非归属净利3.67亿元，同比增长22.08%。钨钼业务方面，2025年一季度，公司钨钼业务实现营业收入40.54亿元，同比增长0.18%；实现利润总额5.28亿元，同比下降2.35%。主要深加工产品中切削工具产品销量同比增长8%，细钨丝销量325亿米，同比下降5%。稀土业务方面，2025年一季度，公司稀土业务实现营业收入13.35亿元，同比增长46.36%；实现利润总额0.66亿元，同比增长65.10%。主要深加工产品磁性材料销量同比增长49%。能源新材料业务方面，2025年一季度，公司电池材料业务实现营业收入29.77亿元，同比下降9.77%；实现利润总额1.24亿元，同比增长8.52%。三元材料销量1.09万吨，同比下降32%；钴酸锂销量1.23万吨，同比增长47%。
3.重点产业项目情况介绍。
公司三大板块各有重点项目在推进：
钨钼板块，九江金鹭年产2，000万片刀片毛坯生产线项目、韩国氧化钨生产基地项目、成都鼎泰新材料年产3，000吨钼新材料生产线项目已建成投产。博白县油麻坡钨钼矿建设项目、厦门金鹭硬质合金工业园项目、泰国金鹭硬质合金生产基地二期项目、厦门金鹭硬质合金切削工具扩产项目、九江金鹭刀片毛坯扩产项目、九江金鹭模具材料搬迁改造并新增200吨产能项目、洛阳金鹭硬面材料产线扩产项目、厦门虹鹭1，000亿米光伏用钨丝产线建设项目、成都鼎泰精磨钼片生产线项目、福泉鼎盛氧化钼生产线建设项目、泰国虹波5，000吨综合钼酸铵生产基地项目均按计划推进。
稀土板块，金龙稀土1，400吨纳米级稀土氧化物产线项目、金龙稀土高性能稀土磁性材料项目、包头金龙高性能钕铁硼磁性材料项目、稀土二次资源回收项目(一期)、领晶光电稀土功能晶体生产线项目按计划推进中。厦门钨业与赤峰黄金合资设立参股子公司厦门赤金厦钨金属资源有限公司(曾用名：上海赤金厦钨资源开发有限公司)，目前已完成老挝川圹省勐康稀土矿项目收购，已开始产出少量稀土矿半成品。
能源新材料板块，厦钨新能海璟基地扩产项目、宁德基地扩产项目、法国三元材料及前驱体项目、四川雅安磷酸铁锂项目、厦钨新能高端能源材料工程创新中心项目、福泉厦钨新能源三元前驱体项目、厦钨新能与中色国贸合资设立中色正元建设正极材料前驱体项目均按计划有序推进中。
4.近年来国际贸易环境风云变幻，对公司业务是否有影响？针对这些外部压力，公司后续在海外市场拓展以及战略规划方面，又制定了哪些应对举措和长期布局规划？
公司主要聚焦钨钼、稀土、能源新材料三大业务板块，2024年出口收入约54亿元，约占主营收入的16%，出口毛利贡献约12亿元，约占主营业务毛利额的19%，多数产品的出口主要集中在东盟、欧洲等地。为应对市场的变化，公司在海外加快建设完整产业链。早在2019年公司就在泰国投资1.9亿元建设了年产800吨的硬质合金棒材的基地，正式投产后取得良好效益，年回报率超20%，目前正在建设泰国二期项目，除扩大现有硬质合金产能外，还将拓展混合料、切削工具等产品线；公司韩国厦钨二次资源生产基地也于2024年如期达成建设目标，实现全面协同生产；泰国虹波完成选址与项目审议，促进钼产业链走向国际化；厦钨新能核心人员入驻法国基地，合资公司正式揭牌，加快推进新能源板块“正极材料-前驱体-回收”的海外产业链建设。随着各产业国际化的不断推进，公司经营韧性将显著上升，增强了应对贸易风险的能力。总体而言，关税对公司的影响在可控范围内。
5.2024年新《公司法》开始正式实施，进一步增强了对中小投资者的保护力度。请问公司在保护中小投资者利益上采取了哪些措施？独立董事如何确保公司中小股东的权益等到重视？
公司高度重视中小投资者利益保护，采取了一系列切实可行的措施。在公司治理上，公司“三会一层”运行规范，中小投资者可以通过股东大会充分行使自己的权利，对公司的重大决策进行表决和监督。2024年公司召开了5次股东大会，其中超过一半场次有中小股东到场参加，并与公司进行了充分的现场交流。同时公司已连续六年在上交所上市公司信息披露工作评价中获得A级，真实、准确、及时、完整、公平的信息披露能够保障中小投资者及时获取公司的重要信息，做出合理的投资决策。此外公司在利润分配政策上也充分考虑了中小投资者的利益，过去5年公司已向股东分配股利17.86亿元，2024年度的分红比例也将达到38.59%。为坚定投资者的投资信心，增强投资者获得感，公司也计划在2025年半年度结合公司实际情况进行中期现金分红。公司独立董事将继续严格依照有关法律法规及公司章程等规定勤勉履职，对公司的重大决策进行独立、客观的审查和监督，切实维护中小投资者的合法权益。
券商研报：
闻泰科技
重点机构：
富国基金：王帅
嘉实基金：李涛
泉果基金：杜凡
上海睿郡资产：丁晨霞、张航、杜昌勇
天弘基金：杨倩
易方达基金：邓佳琦、李凌霄
中欧基金：张一豪
调研摘要：
1、请分享公司重大资产重组的过程与进展情况？
公司在2025年1月24日公告转让嘉兴永瑞等3家子公司股权，其中股权作价约6.16亿元，预计收回关联债权约10.805亿元。3月20日，公司公告重大资产出售预案，确定方案，转让5家子公司股权及3家子公司业务资产包，其中包括A客户业务。5月16日发布草案，进一步确定这5家子公司股权及3家子公司业务资产包交易价格总计约43.89亿元。
截至目前，交易对手方已支付交易对价约37亿元，后续本次重大资产重组预计还将履行股东大会等程序(详见草案)，完成资产剥离交割。交易完成后，公司将全面聚焦高附加值半导体主业，资产质量及盈利能力将大幅提升，资产负债率也将显著降低，现金流能力将得到增强，为新产品研发创新、产能升级提供保障。
2、海外功率与模拟公司在投资者交流中提到全球各地区工业需求向好、库存逐步正常化，请问公司是否也在经营中看到这一复苏趋势？
公司在一季度业绩会交流中提到，第一季度全球各地区工业均呈现同比增长趋势，工业和能源相关的收入实现同比接近15%的增长。从需求端看，亚太及中国地区的工业复苏从2024年第三季度开始，欧美地区工业复苏自2024年第四季度呈现，特别是国内大规模设备更新政策的有效实施切实带动了工业需求的增长。从库存端看，全球工业库存已经调整多年，目前库存水位非常健康。从目前二季度看，这一复苏趋势具有延续性。
3、汽车和消费领域下游的景气度如何展望？
公司车规级产品的优势显著，来自汽车领域的收入占比超过60%，覆盖了全车应用的中低压功率器件、逻辑与模拟IC等产品，且持续发布车规SiCMOSFET和车规模拟IC等新产品、新料号。从一季度情况看，汽车领域中国区的增速较快，超过30%，日韩地区的客户库存基本见底，且有更多新能源车型推出，同比实现10~20%增长，美洲地区汽车增长比较平稳。欧洲地区一季度仍处于去库存阶段，但据代表国家德国汽车工业协会的统计数据显示，1~4月份德国新能源汽车的销量同比增长44%，欧洲汽车行业库存逐步见底、汽车企业新能源转型趋势更加显著，预计2025年下半年有望逐步过渡到补库存周期。
公司产品在消费领域可覆盖多元应用场景，包括可穿戴设备、消费电子、计算类设备及家电等应用。目前消费类库存健康，行业景气度呈现季节性波动，预计第二季度、第三季度逐步进入生产与销售旺季。
4、请介绍一下公司近期三代半导体及模拟料号、客户拓展的情况？今年是公司半导体业务新产品料号批量发布的重要一年，从一季度起，我们发布了一系列新品，特别是围绕三代半、模拟等高价值料号的新品发布节奏明显加快。
在GaN产品中，公司目前覆盖了40V~700V不同电压规格的产品组合，已经在消费电子快充、新能源微型逆变器、通信基站等领域实现量产交付。4月的2025上海国际车展中，搭载公司GaN器件的浩思动力首款超级集成动力系统引发关注，公司依托领先的第三代半导体技术，为打造低碳化、智能化动力总成方案提供技术支撑。
在SiC产品中，公司于5月正式发布了1200V 车规级SiC MOSFET系列产品，可适用于车载充电器(OBC)、牵引逆变器、DC-DC转换器、暖通空调系统(HVAC)等汽车应用场景，目前也在客户导入认证中。同时从产能端看，公司去年开始建设的8寸SiC及GaN产线目前已完成设备进场。
在模拟芯片产品中，公司围绕AI电源及车规应用两大核心应用场景，近期密集发布了LDO稳压器、车灯12通道40V高边LED驱动、栅极驱动、AC/DC、DC/DC等新产品，并加快客户认证导入。预计2025年底公司将实现超过200颗模拟芯片量产料号。
5、请分享二季度半导体业务订单情况，下半年和后续增长的主要动能有哪些？
目前看到二季度公司半导体业务会实现同比、环比的延续性增长，订单情况整体较好，产能稼动也接近满产状态。展望下半年及后续，公司的快速增长主要动能包括：
1)从产品结构上看，公司的高压功率器件、模拟芯片料号逐步扩充，并从今年下半年逐步开始放量，预计从2026年起收入规模增长将逐步加快；
2)从行业趋势看，公司产品在汽车、工业和消费领域收入结构稳定且优质，无论是汽车电动化、智能化渗透加快还是工业复苏以及下半年消费旺季备货需求，都将对公司收入增长形成良性支撑；
3)从库存周期看，公司下半年和明后年将受益于欧洲汽车客户库存见底回升的周期性复苏增长，同时预计欧洲经济在下半年有望见底复苏，新能源汽车的渗透率也将在近几年得到较快提升，公司的产品、客户基础都具有较强的竞争力；
4)同时公司也在国内客户中加速国产替代进程，无论是传统的LogicIC、MOSFET产品还是模拟、高压功率器件等新产品，都将在后续份额中体现明显的增长。
券商研报：
可靠股份
重点机构：
华夏基金：吴昊、毛俊
调研摘要：
问题一：当前成人失禁用品行业的增长水平及行业天花板如何？
答：中国成人失禁用品行业目前处于导入期末端、爆发期前端，渗透率约为 8%-10%，快消品爆发点通常在 10%-12%。对比国际市场，欧美渗透率达60%，日本高达 80%，中国仍有较大增长空间。当前重度失禁人群(如失智失能老人)是主要用户群体，但中度和轻度失禁人群的渗透潜力尚未充分挖掘，还需探索如何通过产品和服务触达这部分用户，这是相较重度失禁人群，人数更多、触达面更广的群体。
问题二：长护险(TOG和 TOC 部分)对行业的推动作用如何？
答：TO G 端：参考日本介护险经验，其 1985 年试点、1990年全面推广后，纸尿裤渗透率从 10%(1990 年)提升至 60%(2005 年)，目前达 80%。中国自 2021 年启动 49 个长护险试点，2024 年试点结束后计划全国推广，预计前三年全国性推进普及，后七年高速成长，10年内渗透率或达50%。长护险为重要流量入口，政策支持下将加速市场扩容。TO C
端：当前购买者以子女亲属为主，线上渠道占比较高。消费者对品质要求提升，但品牌认知尚未形成，未来品牌化需求将增强。用户运营方面，需通过服务增强黏性。
问题三：往未来三年看，成人失禁用品在产品和渠道方面有什么规划？
答：过去几年可靠一直在做布局。受消费降级影响，可靠迅速做出调整。在渠道方面，线下从原来主要通过经销商、门店销售，转到 TO B业务，成立专门事业部门，介入医院、养老机构等，目前已拿下一万多家养老机构，进入 50%的百家三甲医院；线上成立用户运营部门，对用户精准画像、细分需求。23 年年底 24 年初针对追求性价比的新用户推出安护士品牌，在拼多多等平台获取流量，销售状况不错、增长率较高，同时稳固可靠和吸收宝这两个线上第一品牌，增加老客户服务内容和互动，23年联合华与华做策划，24年在分众做梯媒投入。在 TO G 业务方面，紧紧抓住包括长护险在内的政府采购。此外，随着战略调整，公司进行了组织架构、团队、绩效考核以及运营模式的调整。在供应链方面，三年前投资广西杭港公司等，打通供应链形成闭环，以提升核心竞争力，战略目标是做中国成人失禁领域的绝对第一。
问题四：目前成人纸尿裤行业的价格带处于什么水平，参考日本市场，价格后续的提升空间及驱动因素是什么？
答：中国成人纸尿裤价格带相对混乱，可分为四个价格带：高端(如可靠品牌)、中高端(如吸收宝)、中低端(如安护士)和超低端。超低端产品成本支撑不了售价，可能存在偷工减料或以次充好的情况，今年315曝光的废棉大量流入成人纸尿裤市场，测算约有 21亿片，占中国市场接近30%。日本市场不存在超低端产品，只有高端和中高端，产品品质和品牌深入人心，竞争良性。中国成人纸尿裤品类未爆发，处于混战阶段。价格提升的驱动因素包括长期护理险的推进，当支付端对价格不敏感时，低端产品会被淘汰；同时，随着中国大力推进统一大市场，税收、国家标准和市场监督部门加强监管，品类规范性会逐步提高。
问题五：当前竞争格局及头部品牌集中度如何？
答：欧美日市场第一品牌市占率均超 50%(如美国金佰利 48%、日本尤妮佳53%)。中国市场中，可靠为本土第一品牌，已具备与海外品牌竞争能力，并计划加速出海。行业集中度提升趋势明显，未来本土品牌有望复制海外龙头路径。
问题六：公司盈利能力及未来增长点？
答：近年来受老龄人口减少、出生率下降等影响，业务短期承压。但公司通过以下措施优化盈利：降本增效：启用智能化工厂、以绒毛浆替代部分原料，成本优化效果已显现。母婴板块结构优化：母婴板块也采用"品牌+代工"模式，拓展增量市场。未来 3年，随着长护险政策落地、品牌认知提升及出海推进，预计将迎来显著增长。
券商研报：
