万得基金
“固收+”产品极其考验基金经理配置能力，如何对管理人的投资决策做出全面、客观的评价，今天我们介绍一种改进的业绩归因方法，来发现真正的配置高手。
一、“固收+”基金分类
目前主流的公募基金分类基本均基于基金合同条款或业绩比较基准的事前分类。然而由于固收+基金的合同条款描述相对比较宽泛，事前分类不一定能够准确反映基金实际投资策略和范围。为帮助各大机构更好地进行同类基金分析和实现基金优选，Wind基于基金持仓等公开披露的历史数据，构建出Wind公募基金事后分类体系。
债券型基金的事后分类中，把债基分为5类，分别为短债、中长债、可转债、普通混合债和积极混合债。前两者属于不含权益投资的债券基金，由持仓债券的久期长短进行归类。剩余后三项则可归类为固收+基金，具体细分方式由权益持仓和可转债持仓的占比决定。
在计算持仓占比时，综合过去各期季报的数据，采用按时间衰减的加权平均法来计算最终的持仓占比，即报告期越早则对应报告期数据在计算加权平均值时权重越小。在计算权重时，以最新报告期为0点，每前推6个月权重降低1/3。
具体分法是，近12期季报披露的可转债市值占债券投资市值比例加权平均值不低于80%为可转换债券型基金，近12期季报披露的股票市值占资产净值比例+可转债市值占资产净值比例/2的加权平均值低于10%为普通混合债券型基金，不低于10%则为积极混合债券型基金。
Wind数据显示，截止2024年9月30号，积极混合型债券在数量上均占据了总量的大部分，为75%，市场上大多数的“固收+”基金产品热衷于配置股票和可转债这一类“股性资产”，从而实现收益的增厚。
二、改进的业绩归因方法
目前市场上主流的公募基金业绩归因方法一般有三种。
净值回归法，基于基金产品的净值序列数据，通过对风险因子进行多元回归的方式实现收益的拆解。时效性高是净值法的一大优势，日频数据使得我们理论上可以进行逐日的归因跟踪。但净值回归的结果中包含不能解释的残差项，精确度相对有限。
财报法。公募基金的半年报和年报会披露基金产品的资产负债表和利润表，其中利润表使用会计语言列明了基金的各项收入明细。但财报法的归因时效性相对一般，另外对于债券的收入而言，转债收益和纯债收益在财报利润表中的体现不会进行区分。
Campisi模型归因与BF/Brinson模型归因。基于完整持仓数据的归因模型，Campisi模型可将单只债券的收益来源拆分为票息收入和价格变动两个部分，其中，价格变动可以进一步拆分为国债效应、利差效应和选择效应。BF模型归因针对权益类资产为主，可将股票投资组合的收益拆分为基准收益、行业配置收益、个股选择收益，Brinson模型则更进一步拆分出交互收益。
BF/Brinson模型也依赖完整的权益持仓数据，虽然公募基金会在半年报和年报中披露完整的股票持仓，但一般披露的时效性较差，且股票的交易较债券更为频繁，半年一次的披露频率不能很好的概括基金在这段时间区间内的持仓态势。
综合以上几点要求，我们采用财报和持仓数据，在测算综合网下打新收益后，使用BF模型对“固收+”基金进行收益归因。
对于个股而言，A类账户网下打新的收益估算公式为：
〖个股打新收益=min〗(账户规模*资金利用率，可申购上限额度)*个股打新确认涨幅*A类账户平均中签率*入围率*（1-限售比例）
在最终拆解结果中，实现了从资产角度和从投资决策角度两种维度对基金的区间收益进行分解，具体拆分项如下：
三、“固收+”基金收益分解
我们把事前分类为债券型基金，且万得事后分类为可转换债券型、普通混合债券型和积极混合债券型的所有基金进行了收益分解，计算了2022年内资产配置收益、证券选择收益与2023全年收益之间的RankIC，考察配置与择券能力的预测性。
除普通混合债券型“固收+”基金的债券选择收益以外，所有RankIC值均为正，说明包括资产配置和证券选择在内的各项“能力”均对未来收益有正面作用。
普通混合债券型“固收+”基金的债券选择收益RankIC值为负。可能的原因是：债券投资策略，未能快速适应2022年末债市的异常波动，从而导致了在“踩踏潮”时面临更大的回撤。
在进行收益分解的同时，还计算了剩余收益，即模型所涵盖收益与总收益之间的轧差值的分布情况与占总收益的比例，以此评估收益归因模型对总收益的解释能力。从分布上来看，剩余收益的分布情况也较基金总收益的分布更为集中。因此，可以认为大多数的收益均能被模型所解释。
进一步，对“固收+”所有基金进行收益分解，并对每一个分解出的收益细项在所有产品维度上取中位数和标准差，以此考察样本内所有基金在资产配置、证券选择和基准上获取的收益情况。
通过观察全市场“固收+”基金收益分解的分布情况，结合过去两年来大类资产的市场表现，可以得到以下结论：
资产配置收益对总收益的盈亏贡献幅度较小，提示“固收+”基金通常不会对大类资产的仓位进行大幅度变动。BF模型分解所得收益对盈亏贡献的排名为：证券选择收益>基准收益>资产配置收益。
部分“固收+”基金的证券选择能力较强，债券基准收益的贡献较为稳定且均为正向收益，说明“固收+”基金近年来在股票和债券收益上做出超额难度较大，普遍依靠债券基准收益，债券基准收益起到了产品收益的稳定器和压舱石的作用。
值得一提的是，有3只“固收+”基金表现突出，打新收益、资配收益合计、择券收益合计、基准收益合计在上述三个统计区间的和均为正值。
从BF模型分解的角度来看，这三只基金的优势各不相同：
泓德裕泰A在保证了自己的资配收益和择券收益的同时，从基准中获取收益的能力最大。
宏利集利A擅长在资产配置上获取收益，表明了在股票和债券上偏离仓位中枢的变动能够为其贡献一定的收入。
景顺长城景颐嘉利6个月持有A在证券选择能力上最有优势，显示出相对于基准指数拥有一定的超额alpha能力。
