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相伴第 66 期
本期作者 | 邓和权
一、市场回顾及展望
2025年一季度大类资产回顾：全球资本市场的表现相对分化，但整体波动较大。
1）首先来看A股市场，A股整体表现较为平淡，市场情绪低迷，资金相对流出。虽然中国经济仍在复苏，但由于外部需求尤其是中美贸易摩擦的波动，A股市场出现了一定的震荡回调；
2）港股市场则表现亮眼，恒生指数和恒生科技一季度的涨幅分别为15.25%、20.74%。估值相对较低的港股，吸引了较多资金流入、尤其是南向大陆资金的流入，成为一季度投资的亮点；
3）在美股市场，一季度由于美联储持续维持较高利率，市场情绪受压，叠加美中贸易摩擦升温以及来自于中国DeepSeek大模型的冲击，高估值科技股回吐了较多2024年的涨幅，标普500、纳斯达克指数分别下跌-4.59%、-10.42%；
4）相应地，国内债券市场利率先扬后抑，10年期国债利率一季度末收盘1.81%、较年初上行14bp，在宽货币政策推迟落地、部分配置资金兑现收益的抛压下，国内债市价格一季度小幅回落；5）黄金作为避险资产，在一季度表现非常强劲，涨幅接近20%。全球经济的不确定性和全球关税预期的持续发酵，使得投资者纷纷涌向黄金，推高了其价格。
展望二季度，全球经济面临较大的不确定性，尤其是中美关税摩擦仍在持续，市场可能面临更多波动。然而，在内需拉动和政策支持的背景下，部分资产仍具备较好的配置机会。
在4月2号特朗普政府祭出“全球对等关税”后，全球资本市场遭遇大幅下跌，美国市场一度出现“股债汇”多资产杀跌。随后在4月9号，特朗普当局突然宣布“对等关税暂缓90天实施”，全球市场又出现报复性反弹。那么，站在目前时点看二季度，美中关税冲突和中国内需政策预计如何影响市场？二季度基金配置应该如何应对？今天为大家带来相关分析。
二、关税冲击下，中国经济的内需政策
一）中美关税冲击影响分析。
近年来，中美贸易摩擦持续，尤其是关税的加征让国际贸易环境充满不确定性。但从宏观经济层面来看，中国对美出口占GDP的比例相对较低，自2018年的3.51%回落至2024年的2.84%。这意味着，尽管关税增加会对部分行业产生压力，但对整体经济的影响是有限的。同时，自2018年中美贸易摩擦加剧以来，中国积极调整了全球化战略。通过“一带一路”倡议和加强与全球南方国家的合作，中国在东南亚、非洲、拉美和中东等地区的经济联系逐步加深，从而减少了对美国市场的依赖。这种全球化布局不仅有助于分散风险，还带来了新的增长点。尤其是在新兴市场的需求增长，成为中国经济增长的重要推动力。
表：历年中国对美国出口数据及其GDP占比
数据来源：Wind、招商基金整理
二）中国经济增长引擎分析。
中国的经济增长主要依靠内需拉动。消费和投资是经济增长的两大主力。因此，关税的冲击虽然带来短期压力，但并不会改变中国经济增长的整体方向。大幅加征关税的背景下，消费和投资成为托底中国经济增长的重要支柱。关税贸易战可能会拖累国内GDP增速1%-1.5%，相应地，需要采取强有力的宏观对冲政策，才能完成2025全年既定5%的经济增速目标。
表：历年中国GDP占比增速贡献分解
数据来源：Wind、招商基金整理
三）最新4月底中央政治局会议点评。
4月末，中央政治局会议充分肯定了一季度经济的向好态势，但也指出了经济回升存在的难点和问题，强调经济回升的基础仍需进一步巩固。
1）财政政策方面：加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，用好用足更加积极的财政政策。这表明财政政策将更加积极有为，以支持经济稳定和增长；
2）货币政策方面：适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。总体上，本次会议的政策部署体现了底线思维和前瞻性布局，为市场注入了长期信心，也为未来我国经济发展提供了有力支持。
三、论持久战，全球关税背景下的基金配置策略
当前，我国正面临“百年之未有大变局”的国际竞争环境，无论是哪个党执政，美国都将中国视为战略竞争对手。而本次“全球对等关税”事件可以看作是中美战略对抗的一种突出表现。未来，中国和美国大概率会在竞争和合作之间反复拉锯，这有可能是我们长期所面临的国际背景。那么，在这样的国际环境下，基民朋友们应当如何应对？
一）做好持久战准备：清醒认识到中美关税经贸问题的长期性和持续性
中美贸易摩擦虽然短期有所缓和，但预计不会在短期内结束，这意味着投资者必须做好长期博弈的准备。在这个过程中，短期的市场波动不可避免，但关键是要保持耐心。对于普通投资者来说，不妨从长期的角度来看待投资。
二）注重底线思维：中国有充足的政策储备工具，包括财政和货币政策
在面对不确定的外部环境时，底线思维尤为重要。中国有充足的政策储备工具，包括财政政策和货币政策。这些政策工具将继续为经济增长提供支撑，因此，市场的基本面依然是有保障的。对于投资者来说，要充分理解政策面和宏观经济的联动关系，通过合理配置资产来应对外部风险。
三）大类资产配置：权益、固收、黄金多元资产配置，逢低布局，控制收益预期
面对当前市场的环境，建议投资者采取多元化的资产配置策略，避免过度集中于单一资产类别。以下是具体的建议配置思路：
1）权益类资产（偏股型基金）：在科技创新和消费升级领域，可以逢低布局，尤其是科技和生物医药板块。这些板块在政策支持和内需托底的背景下，未来或具备较强的增长潜力；
2）固收类资产（债券基金）：对于债券投资者来说，可以考虑中高评级的信用债和政府债券基金，关注利率政策的变化，利用债券的票息收益来平衡整体投资组合的波动性；
3）黄金：作为避险资产，黄金是应对市场波动和通胀压力的有效工具。不过需要注意的是，黄金价格在一季度历经大涨后积累了较多获利盘，未来金价波动预计明显加大，不排除在二季度出现一定程度的回调整固。在当前的不确定环境下，可以考虑逢下跌配置黄金资产。
面对关税风云和全球经济的不确定性，投资者最重要的不是做出快速反应，而是保持冷静，建立适合自己的资产配置框架。通过理性的投资策略和长线布局，我们方能够在波动的市场中保持稳健。二季度，我们依然要保持对内需和科技创新的关注，并结合政策导向进行灵活配置。在全球经济仍面临不确定性的情况下，做好充分的准备，关注长期趋势。
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作者简介
邓和权
招商基金渠道财富管理部
首席财富顾问
◆ 北京大学理学学士、经济学学士、管理学硕士，CFA持证人
◆ 9年银行、基金从业经验，曾在招商银行财富管理条线负责公募基金五星之选和产品引入创设
◆现任招商基金资深策略分析师，负责产品研究、市场分析、行业研究、渠道培训等工作，在各渠道开展培训超过500场
◆熟悉境内外宏观经济和金融市场，覆盖市场策略和行业研究，擅长公募基金研究筛选和诊断，提供二级市场投资策略和配置建议
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。
（转自：招商基金）
