（来源：博时基金）
2025年一季度，债市在资金面边际收紧、风险偏好结构性回升以及降息预期提前透支的复杂交织中震荡回调，收益率曲线勾勒出倒“N”型轨迹，市场多空博弈愈发激烈。
随着公募基金一季报的密集披露，“固收大厂”博时固收团队最新持仓与策略报告也浮出水面，为投资者解析债市后续投资机遇提供了重要观察窗口。九位基金经理的研判与操作路径，或将为投资者拨开迷雾、锚定方向。
一季度报告
产品运作观点：
一季度，债券市场整体调整，资金面收紧推动短端收益率先行上行。央行一季度未实施降息或降准，市场预期转变，长债收益率随之调整。转债市场受益于权益市场科技、中小盘风格修复，中证转债及可交换债指数一季度上涨3.09%，绝对价格中位数升至120.81元，处于历史偏高分位数。
季度内转债供需矛盾突出，估值水平上行，偏债、平衡型转债估值处历史高位，偏股型转债估值接近历史中位。
报告期内，我们严格遵循基金合同，优化组合成份券以紧密跟踪指数，结合主动研究，在控制跟踪误差范围内替代价格虚高个券，及时剔除退市、信用风险个券，并适时调仓以降低交易成本，保持组合与目标指数结构一致。
一季度，可转债ETF规模平稳，二级成交额提升，交易活跃度保持良好。
一季度报告
产品运作观点：
2025年一季度，中国债券市场在政策预期调整、资金面紧平衡与经济数据分化的多重因素交织下波动剧烈。央行在一季度例会中虽重申“择机降准降息”，但特别强调需“关注长期收益率变化”，货币政策在宽信用与防资金空转之间寻求平衡。
财政政策明显发力，广义财政赤字率升至9.8%，1.3万亿元超长期特别国债与4.4万亿元专项债的供给压力，对长端利率下行形成制约。市场风险偏好有所回升，叠加回购利率中枢上移，对债市情绪形成一定压制。
一季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，合理控制久期中枢，高度重视资产票息，积极进行相对价值资产挖掘，努力提升资产回报水平。
一季度报告
产品运作观点：
报告期内，组合精选中高等级信用债作为底仓配置，辅以利率债波段交易。二季度组合将以票息策略为主，适度参与利率波段交易。
展望后市，基本面、流动性及机构配置行为对债市较友好，债市或存在配置机会。
一是，调整后债券估值性价比有所回升。
二是，预计资金面均衡宽松，理财规模季节性扩张，债市配置力量较强。
三是，外部压力有所加大，关税政策或对总需求造成影响。
一季度报告
产品运作观点：
展望未来，央行料将在内外部均衡中寻求政策空间，适时适度放松货币政策。经济转型与化债压力需要温和货币环境，但资本流出可能制约政策宽松，过低利率会加剧汇率压力并削弱政策效果。
因此，央行需权衡外部环境对政策有效性的影响，在宽松必要性不强时维持中性取向。近年来央行多次实施此类操作，今年利率调整亦受此影响。
随着贸易冲突升级及财税政策协同需求增强，央行重启国债购买条件渐趋成熟，债市投资机会将再现。组合将动态调整久期，积极捕捉债市机遇。
一季度报告
产品运作观点：
2025年一季度货币市场收益率震荡上行，资金面均衡收敛和权益风险偏好提振是引发市场波动的核心因素。
展望二季度，经济基本面温和修复，货币政策维持“适度宽松”，资金面较一季度季节性缓和。需重点关注：经济增长复苏斜率、稳增长政策节奏及特朗普关税等外部冲击。
投资策略上，组合将保持中性积极仓位与久期，动态调整久期与杠杆以匹配资金利率中枢变化，捕捉同业存单及债券交易机会，优化收益风险比。
一季度报告
产品运作观点：
展望后市，短端尤其是中短信用债，历经一季度大幅调整后配置价值凸显。3月中下旬，央行加大净投放、大行净融出修复、存单一级发行企稳，反映流动性最紧张阶段或已过去，中短信用债息差空间改善。
而二季度从季节性上看，是理财规模增长、配置需求较旺盛的时点，非银配置需求有望推动信用利差小幅压缩。
长端方面，一季度调整后降息预期回归理性，风险释放，但关税等外部因素扰动犹存。当前曲线平坦，二季度供给压力或上升，政策路径存不确定性，故长端大幅调整风险有限，或有交易机会，但趋势性行情需待信号明确。
本组合将坚持稳健策略，保持短久期、适度杠杆及优质债券配置，严控回撤，力争为投资者实现稳健收益。
一季度报告
产品运作观点：
2025年一季度，债券市场收益率震荡偏弱、先上后下。上行主因在于：资金利率偏高，货币政策宽松预期回摆；基本面企稳回升与风险偏好抬升亦对债市形成扰动。
展望下一阶段，基本面方面，部分科技产业或维持高景气，但总量经济仍面临有效需求不足压力。资金面看，DR007持续高于OMO利率近3个月，海外政策不确定性上升或为国内政策打开空间。
货币政策层面，流动性环境有望较一季度改善，二季度或落地增量总量政策，支撑债券市场。
一季度报告
产品运作观点：
2025年一季度，债券收益率震荡上行。市场调整的主要原因在于：
1
资金面紧平衡，资金价格持续较高。去年末市场对适度宽松的货币政策过于乐观，收益率快速下行隐含定价了降息空间。开年经济增长平稳，信贷投放和政府债发行前置，央行对市场的一致预期进行纠偏。
2
风险偏好因素。Deepseek引发AI+浪潮，A股和港股科技板块表现强势，对债市情绪产生一定压制，导致股债跷跷板效应。季末MLF净投放之后，债市情绪有所好转。
组合操作上，本组合为指数基金，组合久期中枢围绕跟踪指数久期波动，同时保持较高指数成分券持仓比例。在跟踪指数走势的同时，组合采取久期积极偏长的操作策略。
一季度报告
产品运作观点：
报告期内，组合受市场环境和组合久期影响，一季度组合净值回撤；3月中下旬市场整体表现较好，组合净值修复。
展望后市，债券市场趋势仍在，二季度迎来配置机会。
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一是，二季度预计资金面均衡宽松，理财规模季节性扩张，债市配置力量增强。
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二是，海外关税对国内外需扰动较大，外部环境恶化背景下，风险偏好承压，存在降准降息的可能。
组合操作上，跟踪好标的指数久期，面对实际流动性环境和预期扰动，加强组合流动性管理，灵活操作。
一季度报告
产品运作观点：
展望后市，国内基本面稳定，风险主要来自海外，特别是特朗普政府的超预期关税冲击。随着海外市场进入动荡，全球风险偏好将回落，国内流动性将转向宽松，有利于债券收益率下行和债券市场走强。
随着回购利率下降，短端债券的确定性增强，杠杆策略的价值提升；长端方面，交易性机会将增多，有助于获取更高的资本利得。
展望未来，挑战与机遇并存。尽管美国关税政策的不确定性仍为市场蒙上阴影，但国内货币与财政政策或将协同发力，通过更加积极的财政举措与货币工具对冲外部压力。
随着货币政策边际宽松效应的逐步显现及市场情绪的修复，债券市场仍蕴含结构性投资机会。投资者可秉持审慎态度，密切跟踪政策工具的落地节奏与市场环境的动态演变，以灵活应对潜在波动风险。
博时可转债ETF，风险等级为中；博时安悦短债、博时裕新纯债债券、博时裕荣纯债债券、博时信用优选债券、博时信用债纯债债券、博时中高等级信用债、博时富华纯债债券、博时锦源利率债债券、博时裕弘纯债债券、博时上证30年期国债ETF、博时中债0-3年国开行ETF，风险等级均为中低；博时月月乐同业存单30天持有混合，风险等级为低（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）
风险揭示书
尊敬的投资者：
投资有风险，投资须谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、特殊类型产品风险揭示：
如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。
如果您购买的基金投资范围为依法发行上市的股票（含中小板、创业板、科创板及其他经中国证监会核准上市的股票）等，科创板股票的特有风险包括流动性风险、退市风险及投资集中风险等。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。博时基金提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
六、上述内容涉及的基金产品均由博时基金（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/index.html和基金管理人网站http://www.bosera.com/index.html进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
