作者：黄益平（Huang Yiping）
北京大学国家发展研究院院长
北京大学数字金融研究中心主任
曾任中国人民银行货币政策委员会委员
过去一年，中国政府发布了多份旨在恢复信心的政策文件。但鉴于市场参与者尚未完全信服，政府必须采取进一步行动，果断而清晰地实施已经宣布的一些措施。
2024年前三个季度，中国GDP增速放缓，从5.3%降至4.7%,随后又降至 4.6%，导致外界担心中国可能无法实现5%左右的年度增长目标（编者注：根据中国国家统计局1月17日发布的数据，2024年中国GDP同比增长5%）。但最新数据表明，中国经济终于出现转机。
新冠疫情爆发以来，中国的经济活动一直相对疲软。这并不意外，至少一开始并不意外，毕竟三年的疫情封控给家庭、企业和地方政府的资产负债表带来压力。商业信心下降（部分原因是监管部门对金融、房地产业和平台经济的打击）也是原因之一。
▲1月17日，国务院新闻办公室就2024年国民经济运行情况举行发布会。
2021年初，美国度过了最严重的疫情封锁期，美国家庭开始迅速花掉储蓄。相比之下，中国家庭即使在封控结束后仍继续储蓄。2020年1月至2024年 8月，中国家庭的银行存款增加了65.4万亿元人民币（9万亿美元），其中富人占了相当大的份额。
在此期间，中国政府推出了一系列支持性政策。但与以往动荡时期不同，由于担心可能产生的副作用，中国政府没有实施激进的刺激政策。2008年全球金融危机爆发后，中国政府推出的大规模刺激计划确实推动了经济增长，但也助长了房地产泡沫，推高了地方政府债务，降低了投资效率。
2024年第三季度末，政府的考量发生了变化。当时，中国经济明显需要更多帮助来提升增速。9月底，中国人民银行行长潘功胜公布了三项措施：降低银行存款准备金率、下调政策利率，以及创设新的货币政策工具支持股票市场发展。
10月12日，中国财政部长蓝佛安宣布，新的财政措施将重点解决地方政府债务问题、稳定房地产市场和支持就业。11月初，他又宣布了一项10万亿元的地方政府债务置换计划。
▲位于吉林长春的中国一汽红旗制造中心蔚山厂区总装车间内，生产线上的智能机器人对车辆轮胎轮毂进行装配作业。
两位官员都表示，中国正在酝酿更多刺激措施。蓝佛安指出，中央政府仍然拥有增加债务和赤字的足够空间。但是，最近高频经济活动指数数据（这些指数往往对宏观经济政策的变化反应最快）表明，中国政府的行动产生了几乎立竿见影的效果。
10月份，社会融资总额（实体经济融资总额）同比增长7.8%，未偿银行贷款增长7.7%，零售额同比增长4.8%，比上月高1.6个百分点。制造业采购经理人指数在连续三个月低于50%后回升至50.1%，11月份达到50.3%。
另一个好消息是，10月份城镇调查失业率下降0.1个百分点，降至5%。房地产市场也略有改善，尽管土地销售和房地产投资仍然疲软。如果这些积极趋势继续下去，GDP增长速度可能会在2024年第四季度回到5%左右。
然而，2025年的前景并不明朗。如果中国明年要实现5%的GDP增长（假设这是政府目标），政策制定者需要克服三大挑战。首先是稳定房地产业，该行业贡献了GDP增长的约20%，占家庭财富的70%。
第二大挑战是地方政府资产负债表。最近，资金短缺迫使地方政府削减开支，例如降低官员工资，并想方设法增加收入，例如追讨企业欠税，甚至拘留其他地区的私营企业家。这些都不利于经济增长。
根本问题在于，地方政府的支出责任现在超过了财政收入，而财政收入不再依靠土地出售和地方政府的投资工具。中央政府必须紧急将大量一般用途收入转移给地方政府。更根本的是，中国需要重新调整各级政府的财政责任。
2025年中国面临的第三大挑战，是美国当选总统唐纳德·特朗普——他誓言在任职第一年对所有中国进口产品征收60%的关税。鉴于对美出口占中国GDP的3%，这样的关税——甚至更低的关税——将对2025年的中国经济增长产生重大影响。例如，瑞银投资预测，2025年中国GDP增速将放缓至4%。
中国经济需要的是结构性改革还是更多的宏观经济刺激？对此一直存在诸多争论。事实上，两者都需要。首先，必须实施果断的刺激方案，其中包括强有力的财政政策，这将产生最大的直接影响。但是一旦方案落地，政府就应该将注意力转向结构性改革，重点是增强消费者、投资者和企业家的信心。
过去一年，中国政府发布了多份旨在恢复信心的政策文件。但鉴于市场参与者尚未完全信服，政府必须采取进一步行动，果断而清晰地实施已经宣布的一些措施，例如加强对私营企业的保护。对于地方官员为寻找遗漏税款而审查以往税务记录的做法，必须加以约束，这样才能极大地增强企业信心。
全文翻译自报业辛迪加（Project Syndicate），原文发表于2024年12月11日，标题“What Will Happen to China’s Economy in 2025?”
【本文来自微信公众号“中美聚焦”】