（来源：华夏基金）
秋天里都有什么？
美食家说，有炒板栗，有石榴，有肥美的大闸蟹；
漫游者说，有塔里木的胡杨林，有香山红叶，有钱塘江大潮；
老先生说，有清晨的桂花香，有枝头的柿子红，有中秋节归家的儿女；
少年们说，有军训和开学……
夏粉儿的秋天里，又有什么？
秋天的第一句问候：
你穿秋裤了么？
对于秋天来临这件事，第一个反应大概是早上上班和晚上下班时，天气都很凉。
这时候，如果有人能在你耳边唠叨一句“把秋裤穿上”，即便你不穿，心里应该也会暖暖的吧。
随着时间的推移，很多人都悄悄完成了“不爱穿秋裤”到“自觉穿起秋裤”的转变。这大抵也是变得成熟的一种标志罢。
穿起秋衣秋裤是对于天气渐渐变冷的应对，而资产配置的意义，并不是预测市场，而是对于行情的合理应对。
由于市场中的周期性的存在，指数走势总是冷暖交替，只不过这次的A股的“寒冷”有些漫长，自今年2月5日触底后反弹，2月至4月的月线均收涨，但之后又开始下跌。而债市这边，自去年10月调整之后，一直保持着较为昂扬的向上态势。
这次股债的分歧，仿佛给未来的投资之路插上了一块告示牌：在这种弱势震荡的A股市场中，分散投资，合理地进行债券配置，就如同给自己的账户穿上了秋衣秋裤一般。
口说无凭，不妨看一下回顾数据吧。
（数据来源：Wind，数据截止时间：2014.8.24-2024.8.23，不作为指数推荐，过往数据不代表未来）
不难看出，当股债比例从10：0向0：10逐渐过渡时，虽然组合涨跌幅相应变低，但是组合的日涨跌幅波动率、最大回撤的幅度也都降低了许多，就好像原来是光着腿（股票占比较高）在冷风中奔跑，当穿的秋衣秋裤越来越多（债券的占比越来越高）时，虽然组合涨跌幅在变小，但好像没那么“冷”了。
目前来说，在宏微观经济数据偏弱的背景下，十年期国债期货、三十年期国债期货再创新高，十年期国债到期收益率低至2.04%左右。考虑到近期利率下行较快，后续可持续关注国内的货币政策，注意短期回调压力。（数据来源：Wind）
秋天的第一次远游：
“两节”下的金九银十
有道是“天凉好个秋”！秋天是一年当中温度与气候最为舒适宜人的季节，再加上中秋、国庆两个小长假，恰是旅游、消费好时节！
说到旅游和消费，总能听到“金九银十”的说法，这是什么意思呢？
“金九银十”的底层逻辑是啥
其实呢，普遍认为“金九银十”是源于楼市、车市的一种说法。随着第四季度的来临，企业这边面临年度销售指标的考验和回款的压力，再赶中秋、国庆两节假期，所以企业的促销力度较大；而老百姓这边，由于秋高气爽，丰收时节，消费热情高，花起钱来也痛快。两边加起来，最终企业的销售业绩往往不错。
本质上“金九银十”是经济上的日历效应的一种。这可不是随便说的，从过往的一些相关数据中，确实能够看出一些迹象。
（数据来源：Wind，数据截止时间：2011.02-2019.12，过往数据不代表未来，不作为投资建议）
从2011年开始公布社零起，截至2019年年底，“金九银十”确实是消费旺季。比如从环比增速这个层面，除了2018年，社会消费品零售总额在9月、10月都保持0.7%以上的较高增速。而在其它月份，则经常出现0.6%以下的环比增速。（数据来源：wind）
（数据来源：Wind，粤开证券，数据截止时间：2015.01-2022.07，过往数据不代表未来）
另外，像汽车行业也容易出现“金九银十”的行情。根据中汽协发布的乘用车的销量数据来看，自2015年开始，每一年中的9月、10月都是销量增高的起点，这种较为强劲的行情一般能持续到12月或次年1月。（数据来源：wind）
除了上面提到的行业，再有譬如外贸，因为大洋彼岸的西方要过万圣节、感恩节、“黑五网一”、圣诞节等节日，而外国店家往往要提前一个月铺货，再考虑到咱们这边的货还要走海路运到那边去，所以往前推，恰好就是九、十月份。存在“金九银十”逻辑的，还有比如餐饮市场的白酒、招聘市场的秋招（秋招高峰期）、服装市场的冬季服装（秋冬换季，并且冬季服装相对较贵）等等。
拓展阅读
社零，即“社会消费品零售总额”，由国家统计局定期发布，用来衡量一定时期内全社会以货币形式实现的商品零售额和服务的总价值，是反映一个国家或地区消费市场活跃程度的重要数据之一。社会消费品零售总额的增长情况可以作为评估消费者信心以及整体经济发展趋势的一个参考依据。
股市里也有“金九银十”么？
有企业的地方，当然就有投资啰。那么，股市里也存在“金九银十”效应么？
咱们不妨从涨跌幅的维度，对过去10年的宽基、行业、风格等指数在9月、10月的表现进行考量。
宽基
（数据来源：Wind，数据截止时间：2014-2023，不作为指数推荐，过往数据不代表未来）
总的来说，在过去10年中，年度涨跌幅表现较好的年份，如2014年、2015年、2017年、2019年，它们的9月及10月的表现也较好；而年度涨跌幅表现较差的年份，如2018年、2022年，基本在9月及10月也没有大的起色。
行业
（数据来源：Wind，数据截止时间：2014-2023，不作为指数推荐，过往数据不代表未来）
分年度来看
🍂2014至2015年，市场容易出现多数指数上涨的局面，也就是常说的“普涨”，而到了2016年、2017年，市场的分化要比之前两年明显；
🍂像2018年那种的全球普跌，覆巢之下无完卵，除了大金融行业（银行、非银金融），其他行业表现普遍不佳；
🍂即便是宽基表现较好的2019年，在行业层面来看，也是消费（医药生物、家用电器、美容护理）、TMT（电子、计算机、传媒、通信）、金融（银行）等表现较好，说明此时市场的结构性变得较为明显；
🍂而到了2021年，像消费（食品饮料、社会服务）、新能源汽车（电力设备）等行业的走势体现了“金九银十”的迹象。（不作为行业推荐）
风格
（数据来源：Wind，数据截止时间：2014-2023，不作为指数推荐，过往数据不代表未来）
从行业风格来看，近10年当中：
🍂消费风格有6年的涨跌幅为正，涨跌幅收正的次数比其他几种风格要多；
🍂金融风格有5年的涨跌幅为正，次数略低于消费风格。像市场较弱的2018年，金融风格表现较好；
🍂成长风格在2015年之后的9月及10月的表现相对一般。
总的来说，从市场的反馈来看，金九银十的说法似乎在数据上并未完全得到体现。虽说9月、10月是传统意义上的消费旺季、销售旺季，在A股中部分年份消费行业也确实涨得不错，但也不是说地产、制造等相关的行业都会“沾边儿就涨”，毕竟每年的经济背景、市场热点都有差别。告别了2014年、2015年的普涨，2016年、2017年的震荡调整，2018年的全球普跌，从2019年开始，市场的结构性变得更加显著。我们从“金九银十”中看到的，并非九月买、十月卖，而应该是投资的深层逻辑，比如把握市场主线。比如说2015年的主线是计算机、传媒等TMT行业，2018年的主线是银行、非银金融等金融行业，2020年则是汽车、电力设备等等崛起的新能源汽车相关概念，2021年与2017年类似，则是食品饮料、社会服务等消费行业。
秋天的第一枚落叶：一叶知秋
四季的轮回总有征兆。比如“一叶知秋”，看到叶黄凋落，知道是秋天来了。又比如“春江水暖鸭先知”，看到鸭子在水中游动，可知春天归来。
事物的起始也总是有迹可循。
上面既说了股又说了债，其实将二者相结合，也能对于股债市场所处位置有一些预示意义。比如通过股债性价比（也称风险溢价）这一指标，也可在一定程度上感知市场冷暖。
股债性价比是股票和债券这两种资产类别之间投资价值的比较。它可以衡量在当前市场条件下，相对于债券，股票是否显得便宜或是昂贵。股债性价比的当前值和分位点越高，表示需要多关注股票；反之，当前值和分位点越低，则意味着要多关注债券。
（数据来源：Wind，指数为万得全A，数据截止时间：2014.09.19-2024.09.18，不作为指数推荐，过往数据不代表未来）
从过往数据看，以万得全A为例，股债性价比在判断市场阶段性顶点与底部区域时，往往具备一定参考意义。当然，股债性价比偶尔也会出现较为明显的“失真”情况，比如2021年4月至9月。但其他大部分情况，还是能比较准确反映股债的相对位置的。
（数据来源：Wind，数据截止时间：2014.09.19-2024.09.18，不作为指数推荐，过往数据不代表未来）
聚焦当下，近10年来，A股的多个主要市场指数的股债性价比都处于97%~100%的分位区间内。
当然，不能忽视的是，股债性价比或许会出现一定时间内一直处于100%分位点附近，但是指数还在持续探底的情况。就如同估值低的时候可以更低，高的时候可以更高一个道理，股债性价比可以一直在高位，但是，从长期来看，每当股债性价比运行至像100%这样较为极致的位置时，市场即便不会马上迎来反转，但向下的空间可能也不会太大。
说是“一叶知秋”，但市场的运行并没有那么简单就容易被看穿，要通过多种指标和现象来综合分析。除了股债性价比，市场底部区域还常常伴有流动性与盈利增速出现拐点，低成交额或低换手率，估值水平处于历史低位，外部流动性环境出现边际改善等等特征，这些现象或指标都有助于我们观测后续市场变化。
盈利增速拐点
由于新增社融增速的加速改善往往意味着实体经济获得的融资增加，也会带来相应的投资消费需求的增加，企业收入和盈利得到改善，所以社融增速往往会先于盈利增速出现。因此，也可优先关注社融增速的改善情况。
成交额
之前市场较为火热时，两市日均成交额在1万亿左右，目前则要相应降低许多。前几个较大幅度的反弹日（如7月31日、8月30日）的两市成交额都重回8000亿水平，所以后续可以考虑关注两市日成交额能否长期站稳8000亿这个“小目标”的情况。
流动性及外部流动性环境
北京时间9月19日凌晨，美联储宣布降息50个BP，超市场预期，近段时间讨论的沸沸扬扬的降息周期正式开启。美联储降息，也给咱们国内的各种政策留出了较多空间，后续我们需要关注的是国内出台的财政政策和货币政策。（数据来源：Wind）
