（来源：恒越基金）
投资晚班车
一周旧闻新知，帮你更懂市场
-每周五发车-
本周（9.9 - 9.13）上证指数跌2.23%，深证成指跌1.81%，创业板指跌0.19%。仅通信板块上涨，食品饮料、石油石化、社会服务板块跌幅居前。（数据来源：wind，行业分类：申万一级行业）
本周热点聚焦何处？又有哪些新的知识点？拿好笔记，准备发车。
Topic1
电动车
→ 行情复盘：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情
2016-2022年影响行业运行和股价的根本因素是需求，核心驱动力由政策逐步向车型产品力、消费认知力转变；2023年起影响的根本因素是供给，核心驱动力是过剩有无缓解、尾部是否出清，产业链价格和单位盈利是否迎来向上的拐点。
销量增长斜率决定股价趋势
政策+产业催化决定股价拐点
数据来源：Wind，中汽协，中信建投，相对收益是指相对沪深300收益
√ 需求端：欧美销量低于预期但对需求大盘子影响不大，明年若国内车和全球储能增速维持则增速可看20%。今年国内销量符合年初预期，欧美销量低于年初预期30-40万辆，对应20-25GWh电池需求，规模较小影响有限。预计2024年锂电总需求为1419GWh，同比+23%。明年需求取决于国内电车销量增速和全球储能增速是否能够基本维持今年水平。
√ 供给端：锂电目前处于L型底部的前期。原因：1）量方面，2023年下半年开始新产能建设和投放明显放缓，资本开支增速转负迎来拐点，2024H1同比降幅进一步扩大，即供给增速小于需求增速，24Q1是稼动率最低、供给最过剩阶段；2）利方面，电芯价格和中游材料加工费降幅放缓，仅头部公司可以小幅盈利，价格和利润继续向下的空间不大。
√ 当前已有或已开建的产能可以支撑到2025Q2-Q3的需求，考虑仍有小部分产能增加，预计2025年底开始，陆续看到部分环节供需回到相对正常的比例。
数据来源：中信建投
Topic2
央国企重组
9月央国企重组加快
2024年并购重组政策起点是2月监管层座谈会强调活跃并购重组，随后并购重组事件逐步活跃在科创板/国企/制造业。
2024年1-8月，A股共披露63起重大重组事件（以首次披露日计）；其中，国企重组事件数占比约 43%，民企重组事件数占比约 49%；汽车、机械设备合计重组事件数为 14 起，占比超两成。
2024 年A股各行业重大重组事件数量
但目前市场对并购重组的定价还未开启；个股的重组事件定价表现分化，在63起重大重组事件中，约五成的个股在首次披露日后15日实现上涨。
☆ 从历史经验看：并购重组事件并非均能提振短期股价、带来超额收益，长期定价更回归基本面。并购重组的产业方向、企业性质等与宏观环境、产业政策相关。
☆ 综合来看，未来并购重组有望重点支持三个方向：一是新质生产力，尤其是科技并购；二是制造业升级，尤其是通过产业链并购化解产能问题，促进市场优胜劣汰；三是国资国企改革，推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中。
资料来源：Wind，平安证券研究所，注：以首次披露日计
Topic3
新质生产力
新质生产力的成色与分化
从分布上看，无论是在家数还是总市值层面，战略性新兴产业公司主要集中在创业板与科创板中。而在主板方面，虽然战略性新兴产业公司的整体家数最小，但市值分布却很高。北交所则相反，虽然家数多于主板，但整体市值却最小，上述特征基本符合各个板块的定位。
从中报表现看，在中位数视角下，可以发现其间存在的分化：
→ 成长能力：24H1，新能源汽车产业、相关服务业实现归母净利润正增，相比23H1新一代信息技术产业、新材料产业盈利增速明显改善；数字创意产业、新能源产业归母净利润负增较大且增速仍在下行。
→盈利能力：24H1，生物产业、相关服务业的ROE（TTM）相对靠前，均高于10%，而新能源产业和数字创意产业的ROE依旧为负；相比23H1，新能源汽车产业、相关服务业ROE（TTM）回落较大。→现金质量：24H1，新能源汽车产业、新能源产业的营业现金比率（TTM）相对靠前，数字创意产业、新一代信息技术产业则相对靠后；相比23H1，所有战略性新兴产业的营业现金比率均出现下滑。→研发支出：24H1，新一代信息技术产业、生物产业的研发支出强度（研发支出/营收）相对靠前，新能源产业、数字创意产业的研发支出强度相对落后；相比23H1新一代信息技术产业、生物产业的研发支出强度进一步明显增强，新能源产业、相关服务业则出现回落。→资本开支：24H1，新能源产业、新材料产业的资本开支强度（资本支出/折旧摊销）相对靠前，但相比23H1，除新一代信息技术产业之外，其余产业的资本开支强度均出现回落。
资料来源：Wind，德邦研究所；公司数数据截至09/06，市值数据截至24/06/30
Topic4
消费电子
AI创新叠加自然换机周期
华为和苹果在同一天发布新机，标志着中国高端市场新一轮竞争的开始。苹果iPhone16系列的升级更多表现在芯片、人工智能以及摄像头性能的进一步增强上。华为则拿出了三折叠这种开创式的产品形态去冲击超高端市场。
1Q19-2Q24全球智能手机出货量及增速
→ 智能手机：24Q2全球智能手机出货量同比增长7.7%，连续3个季度呈现增长趋势，国内出货量同比增长8.9%，IDC现已上调全年智能手机交付预测，预计同比增长5.8%至12.3亿部；
→PC市场：全球PC市场在经历了连续两年的下滑后，重新恢复增长，24Q2延续Q1回暖态势，出货量同比增长1.3%至6280万台；
→ 可穿戴设备：24Q2全球可穿戴设备市场出货量同比下滑0.7%，但中国市场同比增长10.9%，表现显著优于海外，不仅发展速度超过全球市场，24H1，中国厂商在全球可穿戴设备市场上也保持快速增长速度和强势市场地位。
→ 消费电子市场正逐渐走出低谷，行业景气度有望持续上行。从A+H股品牌板块表现来看，目前正处于业绩拐点。生成式AI在端侧逐步落地，国内厂商预计将快速跟进。AI终端创新有望为品牌提供更多溢价空间，叠加传统换机周期带来的需求回暖，品牌厂商的产品结构和利润率水平将不断得到优化，此外，国内品牌厂商近年来出海战略均取得不错的成果。展望后市，苹果和安卓系新机发布或将进一步使得手机市场复苏提速。
资料来源：IDC，民生证券研究院
Topic5
AI产业链
英伟达产业链
包括GPU代工、封装、存储（HBM）、光模块、散热、电源管理、服务器组装等环节。其中，GPU代工和先进封装环节主要交由台积电完成，部分订单交由三星完成。在光模块环节国内参与度更高，部分国内优质厂商已经实现自主生产，同时还拥有反向输出国外的能力。
AI 产业链各个环节的业绩兑现度情况
√ 中外映射下的AI产业：景气兑现力度与预期存在差距
→ 从24中报数据看，尽管英伟达产业链成分股的营收增速、利润增速有明显的改善，然而与市场预期相比似乎存在一定距离，业绩兑现能力在过去的四个季度中表现平淡，资本开支出现扩张。
→ 在上游算力基础设施领域或是下游应用层，多数环节业绩兑现度均有不同程度的边际抬升，其中算力端硬件相关（如光模块、HBM 与高速通连接等）改善力度大于云端（云计算、服务器与数据要素）；而在下游应用层中的硬件（如消费电子、人形机器人等）同样大于软件（如虚拟人、AI 应用等）。
资料来源：wind，民生证券，开源证券
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