（来源：万得基金）
自2022年以来，价值风格持续占优的避险行情已经持续近三年了，但近日似乎经常能看到一些典型的成长风格行业出现短期的“异军突起”行情。
今年8月底到9月初，前期较为疲软的电新行业突然逆市上涨
数据来源：wind
数据来源：wind、广发基金；数据区间：2024.04.01-2024.09.03
对于价值风格而言，尽管当前的宏观经济环境尚未出现明显的转变，但一些行业内权重较高的个股/行业开始显露出盈利难以完全支撑其估值、交易拥挤的迹象，因此也导致了一些阶段性的超额回调。
今年8月底到9月初，银行发生大幅回调，基本上回吐了第三季度以来的所有涨幅
数据来源：wind
因此，有些投资者朋友就在疑惑，现在是否已经来到了价值风格转向成长风格切换的拐点？
数据来源：wind、广发基金；数据区间：2022.01.01-2024.09.03
要回答这个问题，我们可以从多维度的数据入手，构建一个简明的分析框架，从客观的角度来观察市场风格走向。
从我们之前在《价值投资还是成长投资？一文带你了解市场风格轮动的奥秘！（上）》中提到过的风格成因出发，可以构建一个包含这四类指标的风格分析框架：
估值面：温度计处于1°左右的极端低估位
情绪面：
8月市场情绪指数维持低位，除个别日期外均处于-1.0以下的恐慌区
技术面：
8月技术面综合指数以下行为主，下旬基本处于-1.0以下
风格带动行业：
当某一风格占据市场优势时，它往往会推动其内部行业走出出色表现。
例如，今年上半年市场情绪普遍低迷，红利价值风格占优，这也带动了煤炭、银行、电力等行业的行情。
行业反哺风格：
某些典型风格的行业如果表现优异，有时能够吸引市场资金流入相关产业链，或者改变投资者的风险偏好，从而形成行业带动风格的局面。
例如，今年6月中上旬的产业政策推动科技板块短期活跃，带动成长风格跑赢价值。
煤炭：从6月以来回调超过15%，主要受到煤炭股业绩压制、盈利能力和估值不匹配的影响。
银行：在近期出现了超过8%的回撤，可能是受到中报数据下滑（多家大行净息差和净利润同比均出现下滑）等影响，估值性价比来到相对低的区域触发了回调。
宏观
金融环境
市场整体环境
市场结构性行情
接下来，我们就将当前的情况和数据带入到这个分析框架中，来观察现在A股的市场风格走向。
01
一个简明的分析框架
根据上述的框架，我们可以依次找到一些合适的量化指标来验证当前的市场情况。
1. 宏观类：社融、信贷、CPI等衡量经济状态的指标
价值风格之所以能够在市场上占据优势，一个关键的原因在于投资者的避险心理较强、希望找到更加“抗跌”的资产，这种心理驱动了资金流向那些估值安全边际较强、业务竞争格局压力较小的价值风格上。
因此，在信贷紧缩、经济增长放缓和通货膨胀的背景下，价值型风格往往更有可能超越市场平均水平。
数据来源：wind；数据区间：2016.01.01-2024.08.31
我们整理了近年来的宏观经济指标（上图），可以发现：这段时间的社融和信贷处于同比少增的通道中，而CPI的增速也比起前几年而言有所下降。
此外，居民的风险偏好持续降低。今年二季度，债券基金规模增幅达13.62%，成为公募基金规模的增长主力；同时，7月初电子式储蓄国债发售后1分钟售罄，也进一步印证了投资者对低风险资产的偏好。
这一系列综合因素支撑起了近年来价值风格走强的宏观基础。
2. 金融类：以国债期限利差（10Y-1Y）、R001系列拆借利率、10Y美债到期收益率等衡量的金融环境
这类指标往往反映了市场上资金的流动性情况。
一般来说，更高的期限利差、更低的拆借利率（例如下图的R001）和美债收益率意味着更宽松的流动性。而宽松的流动性，通常较为利好成长风格。
数据来源：wind；数据区间：2016.01.01-2024.09.03
不过，这类指标最好是结合宏观因素分析，因为流动性的宽松并不总是预示着利好成长风格，流动性的增加也可能是对宏观经济信心不足的反映，此时避险交易可能还是占据主导。
但当流动性和宏观同时来到了一种乐观双击的位置，成长风格往往会显著受益。比如2020年中的快速牛市，社会融资规模的同比增长，以及R001和美国国债收益率的迅速下降，叠加疫情后经济数据的回暖（这些都可以从社会融资的快速增长中观察到），为成长风格的上涨提供了动力。
而今年以来，国内的货币政策对于流动性较为呵护，这一点从拆借利率和期限利差的变化中可以看出。
同时，近期美国即将开启降息周期，美债收益率的下降有利于成长风格的走强（这主要有两个原因：一是美元资产的吸引力下降，使得中国资产的相对价值更加凸显；二是成长型公司对融资成本的变化更为敏感，对利率的下降反应更为迅速）。
美联储降息对权益类资产影响的传导逻辑
来源：广发基金
这个指标在历史上的验证率还是比较高的。
因此，随着美联储政策逐渐偏向鸽派，自2022年以来的海外高息环境对成长风格的压制作用正在减弱，建议大家近期可以对成长风格保持关注。
但需要注意的是，国内宏观经济环境尚未出现明显的大幅转暖迹象，这也使得成长风格很难全面开启中长期牛市，更多的可能还是一些局部行业或者短期的结构性行情。
3. 市场整体行情类：市场估值面、情绪面、技术面指标
成长风格因其较大的价格弹性，在熊市反弹时往往能实现显著的跑赢市场，而价值风格则因其避险特性，在牛市顶点回撤时也能减少大幅亏损风险。
因此，在市场极端高估或低估的位置时，成长和价值风格分别受到不同投资者的青睐。
比如今年年初，小微盘股发生流动性挤兑后严重下挫，成长风格快速下跌接近30%，而较为抗跌的价值风格区间收益率则为正值。随后，市场发生快速反弹，成长风格在本次行情中大幅跑赢了价值风格。
数据来源：wind、广发基金，统计区间：2024.01.01-2024.03.01
综上所述，市场在估值、情绪和技术面均显示出低估迹象时，可能正孕育着成长风格的机会。同样，当市场指标显示出见顶迹象、存在回调风险时，选择价值风格避险可能是一个更优决策。
那么，当前的估值、情绪、技术面指标究竟如何呢？
根据广发基金GFund综合评估体系，我们得出以下结论：
可以看到，当前A股市场整体的估值、情绪、技术面都处于历史相对低位，和2018年年底的情况有些类似。
俗话说“分久必合，合久必分”，多重低估时可能反而孕育着回暖的机会，弹性更强的成长风格内部可能也存在一些结构性的机会。
4. 市场结构行情类：动量、北向资金、拥挤度等行业轮动指标
这里的结构行情，指的其实就是那些我们最初提到的“异军突起”的行业表现。
而风格与行业之间，也存在密不可分的联系：
数据来源：wind、广发基金；数据区间：2024.05.01-2024.09.03
对于这类情况，我们在分析时可以将行业轮动的指标带入到风格轮动中，如动量、北向资金、拥挤度等，适用于判断中短期的风格。
同时，也可以关注一些风格标签比较典型的行业的基本面变化，如盈利变化、消息面等。
举个例子，最近市场上一些典型的价值风格的行业陆续出现回调。
数据来源：wind；数据区间：2024.01.01-2024.09.03
我们也根据最新的中报，整理了一些行业的营收和净利润数据，以供大家参考。
部分行业中报数据
数据来源：Wind、广发基金；根据上市公司2024年中报统计
总体来看，当前市场仍存在投资者信心不足，交投活跃度下降等情况，在基本面出现明显改善之前，市场可能仍以价值风格为主导。
然而，我们也观察到一些支持中短期成长风格表现出色的因素，如金融环境的宽松、市场在多重低位的反弹潜力，以及某些行业的业绩改善。因此，成长风格可能存在阶段性、结构性的机会。
具体而言，一些典型的高估值、高成长行业，在业绩、估值或市场消息面的支撑下，可能会在短期内跑出较为亮眼的行情；而一些典型的价值行业，在估值膨胀至难以完全支撑起业绩的情况下，也会出现短期内较大幅度回调的可能。
02
这样的市场环境下，怎么投资？
首先要明确的一点是，作为投顾团队，我们一直在和大家强调资产配置、分散风险的重要性。
基于这样的理念，我们的一些投顾组合在操作时，也会综合配置A股、H股、债券、海外、商品、现金类等资产，希望通过多元化的布局，为大家降低资产相关性，平滑波动风险，获得更好的持有体验。
不过，假如我们现在只聚焦于个人资产配置中的国内权益部分时，结合当前市场风格正在逐渐出现一些拐点因素的环境，作为普通投资者，我们应该采取何种投资策略会更加合适呢？
经典的杠铃策略，不失为一个较优选择：
将仓位分成一大一小两部分，大的部分主要配置于价值风格基金作为底仓，作为组合的压舱石，另一端较小的仓位可以参与一些典型的成长类行业的短期行情，为组合获取一些进攻性。
而在杠铃两端的内部，大家又可以考虑采取下面的方式去增厚收益：
1. 价值端
当前，宏观环境仍然支持价值风格的长期表现，但部分典型的价值类行业估值和拥挤度稍高，可能出现短期回调。
因此为了避免追高的回撤风险，大家可以不要一次性将仓位投满，而是通过设置一个严格的定投纪律，在估值较高时少投一些、估值较低低时多投一些，把整体建仓的时间拉长，摊平成本，避免大仓位追高造成损失。
2. 成长端
从当前的情况来看，虽然成长风格整体上可能难以形成持续的长期趋势，但某些具有强劲成长潜力的行业可能会因为业绩的好转、估值见底，消息面支撑等因素而阶段性跑出不错的行情。
因此，为了增强组合胜率，大家可以考虑将成长端的仓位再划分成几小块，通过指数基金等费率更优的基金产品，尝试捕捉这些中短期机会。
本文作者：广发基金投顾团队仲忆
