复盘上半年的大盘走势，年初以来大盘震荡调整，市场呈现分化，去年表现较好的红利、国企题材今年仍处于领先地位。不同于大盘先降后升再继续回调的偏N型走势，红利和国企资产走出了震荡上行的趋势。港股方面，走势跟随A股，但是弹性和波动性稍微比A股强一些，港股国企类的细分板块都有不错的表现。跟踪港股国企的港股国企ETF（159519）和包含港股的央企共赢ETF(517090)上半年的涨幅都超过了20%。
我们觉得后续市场企稳可能要看两方面，一方面是内需的内循环调动，这需要实时跟踪月频宏观的数据来观测。二是要看海外降息之后的出口情况，很多行业出口占比都比较高，出口对企业利润提升影响较大。现在确实是处于情绪比较悲观、基本面缓慢回升的阶段。对于长期配置的投资者而言，目前是一个大家可以通过宽基类ETF进行布局的时间点。
上证综指未来怎么看？我觉得要看两点，上证综指和沪深300的重合度基本上在50%，不同的地方一方面是上证综指会多一些央企成分股，大概多出来13%；另一方面小市值股票表现也会影响上证综指，上证综指确实是有权重大概在13%左右、总市值在100亿以下的上市公司成分股。我们还是延续之前的判断，觉得未来央国企会占优，这是上证综指的一个优势。另外，如果市场从底部反弹，我们觉得小微盘的弹性会相对较强，所以上证综指含有的小市值公司也会贡献一部分弹性。我们觉得未来上证综指大概率是会比沪深300跑的更好。可以关注上证综指ETF（510760），不仅费率同类最低，超额收益也非常显著。
红利资产怎么去看？我们长期比较看好红利资产的表现。第一，市场投资风格角度，大家现在的投资风险偏好其实是比较偏防御的，短期难有景气度更好的板块去接替红利板块的抱团资金。第二，以红利为主题的长期抱团或许是历史的必然。深层次来讲，国企类、红利类的资产其实跟目前中国的经济发展模式是比较契合的。随着GDP增速放缓，目前很多上市公司已经进入了竞争格局稳定+市场空间稳定的成熟阶段，很多上市公司就具备盈利能力稳健、资本开支低、估值偏低的特点，同时其中一些企业愿意去回报股东，就成为资金“类债投资”的选择。第三，政策鼓励，新“国九条”对上市公司进行了指引，强调分红，也会利好红利资产的发展，同时也吸引投资者去关注红利投资。
对于红利以及央国企风格比较感兴趣的投资者，我们找了几个用以区分的指标，如港股占比，央企占比，指数平均市值，指数股息率水平，有没有可能做月月分红等。如果比较注重投资体验，也可以关注红利国企ETF(510720)和红利港股ETF（159331）这种月月可分红的ETF。上半年在高股息的基础上，叠加了央企和港股的指数表现比较好，所以包含100%央企覆盖沪港深的央企共赢ETF、100%港股90%央企的港股国企ETF也都表现比较好。当前港股市场的红利税也有优化预期，AH价差有望进一步收敛，而且港股历史波动率高 ，从底部开始反弹的时候弹性或更大。
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2024年上半年市场复盘
主持人：最近外部环境是发生了一些巨变的震荡，A股也经历了长期的调整，估值处于一个偏低的水平，而我们的监管部门目前也聚焦在提升市场的稳定性上。另外今年的7月下旬以来，重要会议之后，相应的货币财政政策也是在共同发力，未来我们的市场该如何展望？今天我们都会请朱老师为我们拆解，现在我们就先请朱老师帮我们整的复盘一下今年大盘的整体走势。
朱碧莹：今年大盘大部分时间处在阴跌的状态，尽管股票市场下跌的时间会比较长一点，但上涨一般是比较快的。如果我们用上证综指去看今年的表现，可以发现还是有机会获取到正的绝对收益的。从年初以来，上证综指就一直持续下跌，在2月5日达到2635点，这也是最低点。2月5日之后，上证综指就开始出现持续反弹，这波反弹一直持续到5月20日，反弹一直上行到3200点的下方，这中间有10%以上的绝对收益。
在年前的这一轮调整中，微盘股的调整幅度更大。中证2000指数从年初开始调整幅度最高到了30%，后续从2月5日到5月中旬的反弹也有30%。我们虽然看到市场整体是震荡下行趋势，但是用宽基指数来做波段操作或者做网络操作的策略还是会有一定的赚钱效应。
年初以来的市场也呈现比较大的分化，去年表现较好的红利、国企题材今年仍处于领先地位。不同于大盘先降后升再继续回调的偏N型走势，红利和国企资产走出了震荡上行的趋势。从年初到6月30日，央企类指数涨幅均超过了20%。在市场震荡的环境下，有很多资金会偏好避险类标的。
值得一提的还有港股，上半年港股也有一波比较明显的反弹。港股的走势跟随A股，但是弹性和波动性稍微比A股强一些。从4月20日到5月20日短短一个月的时间里，恒生指数强势反弹，幅度达20%。港股的这轮反弹中，科技类和国企类的细分板块都有不错的表现。
虽然今年上半年上证综指几乎不涨不跌，但大部分红利类和国企类的ETF上半年的收益率在10%到15%之间，有不到5只指数超过了20%。跟踪港股国企的港股国企ETF（159519）和包含港股的央企共赢ETF(517090)上半年的涨幅就超过了20%。
主持人：就像朱老师刚才说的，从整体趋势来看，今年以来大盘走势偏震荡下行。今年大盘经历了这样的震荡，您觉得主要是受哪些因素的影响呢？
朱碧莹：我们在分析大盘走势的时候会做简单的拆分，最简单的拆分就是价格等于PE乘以E，E就是净利润，PE就是估值。企业处在产能过剩，行业内卷的环境中，企业预期利润E承压，也会影响这些企业的估值端PE。换言之，在E下行的时候，往往PE也会较低。
净利润的情况可以通过工业企业利润这个宏观数据来观测，今年上半年相较去年呈现略微的上升，但是如果选取比较好的时候作为比较，比如说2017年，那工业企业利润上升的幅度就不是特别大。如果进一步考虑2017年到今年的通货膨胀情况，那其实工业企业利润的下滑会更多。企业利润端的下行除了观测宏观的数据之外，我们也可以观测微观的上市公司数据。今年企业一季报呈现出增收不增利的局面，即收入增加，但随着利润率下降，盈利反而出现了下滑，企业盈利相较于2023年下降了5%。
目前市场在底部位置震荡了比较久，但反转的信号还没有出现。现在的难点是，不仅企业财报数据比较承压，而且如果看一些左侧中高频信号，例如反映库存出清的数据，其实也没有出现明显回升。我们在观测库存出清的时候，如果发现上中下游都有库存到底之后回升的情况，这反映的就是需求上行。但是目前来看，只有下游库存上升，上游和中游并没有上升。作为终端面对客户的企业，如果市场需求特别好那它肯定是要跟上游设备或者原材料进行订货，这样上游和中游的库存也会出现上升。但是现在的情况是只有下游自己的库存在上升，上游和中游都没有明显上升，这就说明这是下游需求不足导致的被动库存提升，而不是主动积极备货导致的库存变动。在这种产能过剩，行业内卷的环境下，预期利润E承压，也会影响这些企业的估值端PE。
我们觉得后续企稳可能要看两方面，一方面是内需的内循环调动，这需要实时跟踪月频宏观的数据来观测，二是要看海外降息之后的出口情况，很多行业出口占比都比较高，出口对企业利润提升影响较大。考虑到这一点，目前短期大家在估值端也不敢估特别高。但不可否认的是，现在确实是处于情绪比较悲观、基本面缓慢回升的阶段。对于长期配置的投资者而言，目前是一个可以逐步关注的时间点。
我们目前推荐大家关注上证综指。为什么选择这两个指数？沪深300是目前市场上ETF被动工具规模最大的指数，大家选择这支指数选择的是全市场沪深两市前300只上市公司，这对于整个A股也是比较有代表性的。上证综指则是上交所上市的所有公司组成的指数，是全市场第一个指数，很有代表性。有些投资者会觉得它相比沪深300有些偏小盘，其实这是一个误区，上证综指如果用成分股的加权平均市值去看，也呈现出不输沪深300的大市值属性，虽然上证综指里面有很多小市值的股票，但是这些小市值的股票占比太低了，所以上证综指的市值偏向表现出来是高市值。
为什么现在市场比较偏好国企类、红利类的资产？第一，大家现在的投资风险偏好其实是比较偏防御的。很多偏进攻性的板块，比如新能源、芯片、创新药这些方向，如果想要持续进攻就要有持续的超预期业绩,但是2020年、2021年这几个板块的透支较多，所以这一部分成长性的透支资金在获利了结之后,会想寻求一些偏防御性的板块去对获利进行稳固。
第二，以红利为主题的长期抱团或许是历史的必然。深层次来讲，国企类、红利类的资产其实跟目前中国的经济发展模式是比较契合的。目前很多企业已经进入了成熟的阶段，成熟的企业自然研发投入和资本开支就会下降，并且市场上的竞争格局已经比较稳定，在这种情况下再去扩张产能只会导致它的商品价格降低，这个时候企业就比较愿意用一些净利润来做分红。随着GDP增速放缓，目前很多上市公司已经进入了竞争格局稳定+市场空间稳定的成熟阶段，很多上市公司就具备盈利能力稳健、资本开支低、估值偏低的特点，同时其中一些企业愿意去回报股东，就成为资金“类债投资”的选择。
第三，政策背景也比较契合，新“国九条”对上市公司进行了指引，市场影响较大。短期来看，政策对小盘、微盘有一些冲击，所以我们看到年初在新“国九条”出来的时间窗口中，微盘出现了比较大的调整。市场在受冲击出清之后可能会迎来比较健康的发展，但是短期来看出清还需要时间。新“国九条”对上市公司进行了指引，强调分红，也会利好红利资产的发展，同时也吸引投资者去关注红利投资。
投资者在选择板块的时候，以前央企国企其实是不太被大家重视到的板块，不仅投资排序靠后，并且景气是朝下的。这种长期不被重视的板块估值是偏低的，而如今有政策利好，叠加宏观的投资风格的转变，它就一下子成为了大家偏好的板块。
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如何看待红利板块调整？
主持人：您刚才也提到今年年初以来一直表现不错的红利板块，但是红利板块近期出现了一些回撤。在这里我也想请教一下朱总，您如何看待这种短期的回撤？您觉得这个回撤现在结束了吗？这一轮的回调能否给投资者提供一个布局红利资产的良机？
朱碧莹：红利确实有比较大的调整，但我们觉得红利板块是阶段性调整，长期我们仍看好红利板块。
我觉得红利板块调整有两方面因素：一方面红利板块本身的交易拥挤度抬升之后，会有部分资金有获利了结的动力。我们除了看板块本身拥挤度是不是比较高，风格轮动之后资金的下一个去向也很重要。现在没有特别大的风格能去承接这么多的资金，近期其实资金想在消费板块想去挑选一些标的，但是消费板块跟经济强相关。
另一方面，红利投资虽然我们判断是中长期主线，但也乐于看到其中的分化。我们一开始是寻找一些高分红的公司进行投资，后面随着新“国九条”的出台，大家会做分红预测来进一步寻找潜在分红能力比较高的板块，也就是说红利板块内部也存在分化。这背后是因为板块本身其实也要去看行业，红利本身也包含不同的行业，有些资源品今年价格不太好，就出现了一些调整。
此外还需要补充的是，红利虽然有一些调整，但是双胞胎主题“中特估”却没有调整。以4月中旬到7月底为例，红利指数调整10%，内地国有（H11153）涨5%。我们来分析一下原因，一方面，红利板块和国企板块虽然有一些相似的地方，但是如果我们单独去对比红利指数和央企指数，央企指数今年的走势是好于国企指数和红利指数的，上证央企指数>上证国企指数>上证红利指数。
概念区别外最大的区别产生在权重的分配上，因为如果是央企类的指数就按央企的市值进行配比，如果是按总市值加权的，像上证综指，大家比较熟悉的中石油、中石化这种自由流通市值比较低，但是总市值比较大的公司，它的权重也会比较大。而加权方式的不同也会使得红利指数在编制上不像央国企指数那么突出市值、突出央国企质地，权重也分散，前十大权重合计在30%左右。但内地国有（H11153），央企共赢(GPCCH003)等“中特估”指数前五大就将近50%权重，前十大近70%权重，表现出更大的大市值特征。
所以在选择红利资产的时候还需要去考虑红利资产内部（港股/A股红利，央企/国企红利，大市值/小市值红利）的分化，选择更景气的细分赛道。
主持人：虽然目前有一些短期的回调，但大家也不用太过于惊慌，健康的上涨并不是一蹴而就的。总体来说，红利还是有它自己内在逻辑的。而且在新“国九条”要求下，未来央企分红规模会逐步提升，央国企会进一步提高分红的意愿。从投资的角度来看，红利、“中特估”是可以作为长期的主线资产进行配置的。
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如何看待上证综指
和红利未来表现？
主持人：朱老师，我们开始的时候也提到今年以来政策也在持续发力，尤其像7月的重要会议结束后，财政跟货币也是多箭齐发。我们该如何理解这些政策对资本市场的影响？红利的核心资产和上证综指的未来表现又该怎么展望？
朱碧莹：重要会议是一个催化剂，在这个政策窗口期，最大的超预期是在消费板块。这是因为会后的文件中提到了很多对消费的刺激，并且前期就有消费方面政策的传闻，但实际出台的政策是超预期的。这会有两方面的影响，一个是会加强大家的信心；另一个是这个刺激本身在金额和品类上都有一定的加码。从今年下半年的维度来看，它有望切实提高一些消费板块的需求，比如家电、汽车这些板块，这是政策对于消费板块的影响。
重要会议关于国企改革方面也延续了之前的态度。强调国有企业本身的责任保障着国家的财政能力，并且国有企业在很多行业中也扮演着举足轻重的位置。因为像红利、国企其实很多都属于资源品行业，比如三大通信也可以认为是资源品，以及石油石化、煤炭这些板块也是。这些板块关系着国计民生，本身它的意义比较大，市值又比较大，目前政策也有偏好。而且政策还是继续延续之前鼓励上市公司提高分红比例、分红频次，所以会议也对红利、国企板块有提振作用。
刚才主持人也提到了未来红利资产和上证综指的表现展望，上证综指里面的央国企占比是比较高的，超过60%，过去几年上证综指走势也比沪深300要好。截止到6月底，上证综指和沪深300的重合度有将近50%，不重合的这一部分上证综指多是央国企、石油石化、银行、煤炭、化工、交运，这和它是总市值加权有关。
上证综指未来怎么看？我觉得要看两点，上证综指和沪深300的重合度基本上在50%，不同的地方一方面是央企的表现，上证综指会比沪深300多一些央企成分股，大概多13%的央企。另一方面小市值股票的影响，上证综指确实是有权重大概在13%左右、市值在100亿以下的上市公司成分股，大概有2000只左右。我觉得这两部分会极大地影响上证综指和沪深300走势的差异。
我们还是延续之前的判断，我们觉得未来央国企会占优，这是上证综指的一个优势。另外，如果市场从底部进行反弹，我们觉得小微盘的弹性会相对较强，所以上证综指含有的小市值公司也会贡献一部分弹性。我们觉得未来上证综指大概率是会比沪深300跑得更好的。可以关注上证综指ETF（510760）。
红利的核心资产怎么去看？我们长期比较看好红利资产的表现。这会持续到我们能看到消费端或者出口端有明显的景气修复，或者看到需求端有明显下滑，这样很多企业就会被迫产能出清，出清之后，市场价格会有一波的上行。这两种局面看到任意一种，投资风格都会产生比较大的轮动。我们觉得红利资产、央国企资产目前还是会占优的。
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如何看待上证全收益指数？
主持人：上海证券交易所跟中证指数公司，在2024年的7月29日，正式发布了上证综合收益指数的实时行情，同时将指数代码和简称分别调整为000888和上证收益。相信不少的投资者朋友对这个指数也相当好奇，在这里我们也想请朱老师帮我们稍微简单的介绍一下，它跟上证指数相比较特点有哪些？
朱碧莹：上证收益的指数代码特别好，是000888，也是让我们讨了个吉利。之前其实大家看上证综指，它在2007年的时候就已经首次站上3000点，但是一直没有站稳，今年6月跌破了3000点之后，目前还是在3000点的下方。这是因为上证综指是一个价格指数，没有包含分红，我们有个产品叫上证综指ETF(510760)，它比上证综指好一些，一方面是由于我们的超额收益，另一方面是有一些上市公司有分红，这个分红逐步累积。
现在指数按照分红的处理方式就可以分为价格和全收益，价格指数没有考虑现金分红，但是全收益指数考虑了现金分红再投资的。当上证综指全收益考虑了分红再投资之后，它的点位就不会因为分红回落。可以看到，在考虑了分红的情况下，8月1日上证综指是收于2832点，全收益指数是收于3246点，全收益指数是明显较高的。
主持人：我也简单的给大家总结一下两者的区别。上证指数主要是反映着上交所股票价格的总体变化情况，也是大多数投资者观测市场的整体走势，制定投资策略的重要参考之一。而上证综合全收益指数除了反映股票的价格外，还计入了分红的收益，因此能够更全面地反映上交所上市公司的整体表现，能够让投资者更加准确地评估自己的投资收益。
在这里我也想请教一下朱老师，上证全收益指数的实时行情我们该怎么理解？发布实时行情会对我们投资者的投资决策有什么具体的帮助吗？
朱碧莹：现在国际上在发布指数的同时，一般会同时发布全收益指数和价格指数，来帮助投资者去更好的观测市场。我们现在在新“国九条”的背景下，其实是引导上市公司去分红，同时也是在引导长期的入市资金有一些可配置的标的，投资者就会自然更看重分红。这个考虑分红的全收益指数出台，其实也是给投资者们提供了一个比较的指数基准。
未来随着沪市分红水平的提升，上证全收益指数的超额相对于上证指数的超额有望继续扩大。在新“国九条”的背景下，我们觉得差距会进一步扩大的，也方便投资者实时的去判断指数的投资价值，因为只看价格，我们就没有考虑里面的上市公司分红情况。上证综指ETF作为一个ETF也有分红，有了分红之后，大家就可以更好的看到产品指数能给大家带来的回报，除了价格的波动本身之外，还有分红的收益。
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震荡市场可以考虑网格策略
主持人：这两年ETF被投资者们关注，不过ETF投资的策略也是有所不同的，像比较经典的有网格策略和定投策略，朱老师您觉得投资上证综指ETF是用网格策略好，还是定投策略好？
朱碧莹：我觉得网格策略比较适合当前的震荡环境。
先说一下定投策略，定投其实是时间上的均分策略，比如发工资那一天，定期去对基金投资一个定额值，比如500块钱，不论市场的涨跌，坚持投资下去。而网格策略首先要判断进入时间，并且还设置好步长。比如说用上证综指举例，你可以在2900点用上证综指ETF(510760)建立一个底仓，并且设置好步长，市场每下跌50点就增加10%的仓位，每上涨50点就减少10%的仓位，实现低买高卖的效果。
网格策略和定投策略的区别就是，定投没有太明确的加仓减仓的信号，定投能不能赚到钱其实是非常看离开时间的，当估值超过正常水平的时候，其实就可以考虑定投的离场。定投最大的价值在于筹码是均匀的，是在底部比较便宜的时候投入的，所以定投要判断好进场的时间和离场的时间。但是网格策略则是在判断了进场时间之后，后面就根据自己制定的规则去执行就可以了。当然在指数变化超过了自己的经验、逻辑被破坏的时候，你就要反思要不要再继续用这样的策略了，这是任何投资都要去做的。比如说我抄底了，我觉得短期一到两个月出现某一个事件，出了财报之后会反弹，但是它没反弹，这个时候投资逻辑被破坏了，我们最好停下来反思投资策略。
目前网格策略比较适合震荡市，比如说上证综指在2700点到3200点中有震荡的趋势，通过网格交易的方式其实是可以帮投资者赚到钱的。但是如果我现在判断是震荡上行，网格投资的方法就会错过赚大钱的机会，越往上涨，仓位越低，可能涨到3100、3200的时候就没仓位了，最后指数如果涨到3500那就确实是丢失了赚大钱的机会。结合前面宏观对于利率环境的判断，我们觉得大盘还是会维持震荡。在震荡的环境下，那么网格投资就是我相对比较建议的方案。可以关注上证综指ETF（510760）。
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如何投资布局偏价值风格？
主持人：我还有最后一个问题，您觉得除了上证综指ETF外，还有哪些标的可以跟踪红利大盘龙头这种比较偏价值的风格？投资者可以怎么去做选择？
朱碧莹：我们有红利国企ETF(510720)，月月可分红，每年最多分红12次，比较有利于改善投资体验。除了这个产品以外，当前红利制度持续优化，港股市场的红利税也有优化预期，AH价差有望进一步收敛，而且我们其实可以看到从底部开始反弹的时候，港股的波动性是比较强的。在这种环境下，港股国企相较A股会有一定的估值优势，这时候就可以关注一些包含港股国企的ETF，比如包含了香港上市国企的央企共赢ETF(517090)，还有100%港股的港股国企ETF(159519)，以及最多可月月分红的红利港股ETF(159331)。
我们在挑选指数的时候，偏红利类的这种指数都是按照股息率加权，这样选出来的股票之后再去进行配比的时候，股息率越高占比就越高，能不能落实月月分红就是看里面的上市公司的分红水平。分红频率提高比较有助于改善投资者的体验，让股票产品有类债的表现。除了红利类的资产以外，红利类的双胞胎“中特估”指数今年表现得更好，央企共赢ETF也是今年上半年表现最好的一支“中特估”指数，它里面包含像三桶油这样一些上市公司，100%央企，而且权重较为集中，前十大权重合计约70%，整体指数平均市值也更大，所以上半年它的收益水平是比较高的。
这些ETF大的收益率走势过去是比较像的，如果要找几个用以区分的指标，可以重点关注港股占比，央企占比，指数平均市值，指数股息率水平，有没有可能做月月分红等。上半年在高股息的基础上，叠加了央企和港股的指数表现比较好，所以包含100%央企、覆盖沪港深的央企共赢ETF、100%港股90%央企的港股国企ETF表现比较好。而如果比较注重投资体验，也可以关注红利国企ETF和红利港股ETF这种有望月月分红的ETF。
