作者：ericwarn丁宁
来源：雪球
新闻曝出，巴菲特在二季度不仅大幅砍仓了苹果，而且还首次建仓了Ulta Beauty和海科航空这两家公司。这两个案例告诉我：即便是拙劣的模仿，也能够慢慢变富！
1.市赚率只是对巴菲特的拙劣模仿，但确实有用
众所周知，从收购喜诗糖果开始，巴菲特便开始从烟蒂型投资者蜕变为优秀企业投资者。合理价格买入优秀企业，也成了股神的座右铭。而实际上，仔细观察巴菲特投资喜诗糖果案例，就会发现一个巧合。那就是：喜诗糖果的ROE是25%，巴菲特的买入市盈率是12.5倍。
如果不考虑ROE是个百分数的话，那么买入市盈率刚好就是ROE的“一半”。也就是说：PE/ROE=0.5。不过令人遗憾的是，巴菲特从未给出过喜诗糖果的“内在价值”。所以说，这个“一半”也只是猜测。2000年股东大会，巴菲特表示：“如果能够找到许多半价交易的公司，我们会喜不自禁。”考虑到喜诗糖果正是巴菲特“好公司好价格”的开山制作，所以这个“半价”很可能就包括了喜诗糖果。
值得庆幸的是，巴菲特在买入喜诗糖果后尝到了甜头。又在1987年股灾之后的两年时间里，陆续买入了可口可乐。1988年，可口可乐的ROE是31%，巴菲特的买入市盈率是14.7倍。1989年，可口可乐的ROE是46%，巴菲特的买入市盈率是15倍。这个时候，如果再用PE/ROE试一试。1988年的计算结果是0.474，1989年的计算结果是0.326。两年的计算结果平均下来，刚好就是0.4。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”，就成了巴菲特的口头禅。所以说，PE/ROE很可能就是巴菲特计算内在价值的工具。
受此启发，我在2011～2015年期间，为《中证报》供稿时，发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，公式为：PR=PE/ROE。翻译成更容易理解的“白话文”，其实就是“市场价格”（市盈率）与“上市公司赚钱能力”（净资产收益率）的比值。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。值得注意的是，除了喜诗糖果和可口可乐，巴菲特90%的投资案例也都符合市赚率低估买入标准，并且很多都是4折5折6折这样的超大折扣买入的。受此影响，我也照猫画虎4折5折6折才买股。
有读者表示，只看PE和ROE这些过去式数据来学习巴菲特，其实只是一种拙劣的模仿。只有理解企业的商业模式并洞悉企业的未来，才是真正的学有所成。值得庆幸的是，虽然拙劣。但在市赚率的帮助下，2016年至今，我的年化收益达到了20%左右。虽然只是拙劣模仿，但确实有用。
2.ROE大幅失真之后，需要借用ROA进行模糊估值
不得不说的是，市赚率与巴菲特一直念叨的DCF现金流折现其实是相通的。根据DCF计算器测算可得，当ROE在10%～33%区间时，市赚率强有效。大幅超出之后，就开始失真失效。巴菲特最近几年的投资案例当中，苹果就是一个典型代表。因为最近几年玩起了负债回购的“骚操作”，所以苹果的ROE已经开始大幅失真。2023年年报，ROE甚至飙升到了极为失真的171.95%。难道要给出170PE的市盈率才算合理？疯子才会这么做！
实际上，当ROE失真时，市赚率还可借用ROA进行估值。尤其是在企业负债为0时，ROE就等于ROA。不过话又说回来，苹果公司从未实现过0负债，所以其ROE从未等于过ROA。2008年至今，最保守的经营策略也是轻微负债，ROE刚好就是ROA的1.5倍（2012年）。有鉴于此，针对苹果公司也就出现了一个衍生市赚率，其公式为：衍生PR=PE/真实ROE=PE/1.5ROA（也可取值为1倍ROA）。巴菲特二季度大幅砍仓了苹果，衍生市赚率或许能够解释。
3.市赚率最近几年100%胜率，直到海科航空啪啪打脸
前文已经说过，我在2011～2015年期间，为《中证报》供稿期间，通过归纳法发明了“市赚率”。所以在此之后出现的巴菲特投资案例，如果仍旧符合市赚率低估标准。那么就意味着，市赚率还符合演绎法。翻译成白话文就是：既然这个投资出自巴菲特之手，哪怕只是刚刚发生的事情，也大概率符合4折5折6折的低估买入标准。
实际上，就在刚刚发明市赚率之后的两年时间里，验证的机会就立刻出现了。在那两年里，巴菲特把苹果买成了第一重仓股。2016年，买入市盈率是13.19PE，当年ROE为36.90%，市赚率估值0.357PR。2017年，买入市盈率是14.54PE，当年ROE为36.89%，市赚率估值0.394PR。两年平均下来，约等于0.4PR，刚好符合巴菲特4折5折6折的买股习惯。在此之后，巴菲特又买入的帝亚吉欧、霍顿房屋、安达保险等众多投资案例，仍然符合4折5折6折的买入标准。也就是说，市赚率的演绎法胜率曾经高达100%！
令人遗憾的是，“童话般”的故事就在今天彻底结束了。先说巴菲特买入的Ulta Beauty，ROE大幅超越33%，所以要用衍生市赚率估值。昨日收盘的TTM市盈率为12.49PE，TTM ROA则为22.37%。Ulta Beauty的衍生市赚率=12.49/22.37/1.5=0.37PR，相当于不到4折。
再说巴菲特买入的海科航空，ROE明显小于33%，所以要用市赚率原始公式估值。昨日收盘的TTM市盈率为74.01PE，TTM ROE则为14%。海科航空的市赚率=74.01/14=5.29PR。属于5倍于合理估值，完全不符合市赚率，可以说是啪啪打脸。
4.洞悉企业未来谈何容易，七尺栏杆不跨也罢
理解企业的商业模式并洞悉企业的未来，说起来容易做起来难。看看各大机构之前的预测报告，大多数都错得离谱。所以说，洞悉企业未来谈何容易。投资者所能做的，就是尽力而为，学习巴菲特的那种模糊正确即可。最后要说的是，在人类发明时光机之前，任何股票指标都无法预测未来。而在人类发明时光机之后，任何股票指标都将失去存在的意义（直接穿越到未来看答案）。
巴菲特90%均符合市赚率低估买入标准，我已十分知足。至于海科航空这种10%的特例，对于我来说则是七尺栏杆，不跨也罢！
