2024年8月9日，央行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》，本次报告整体上延续政治局会议、三中全会的总基调，具体可以从以下几个角度进行对比分析。
1
经济形势研判方面
延续7月政治局会议判断，边际上偏向谨慎。将一季度货币政策执行报告“经济回升向好”、“有利条件较多”调整为经济发展具有“强大韧性、巨大潜力和有力支撑”，措辞略有回收。海外方面，二季度货币政策执行报告表述为“全球经济增长动能偏弱，局部冲突和动荡频发，全球性问题加剧”，而一季度报告为“经济全球化面临考验，发达经济体因高通胀粘性较强、降息时点延后”，关注点从海外通胀转向全球增长放缓；国内方面，表述与7月政治局会议基本一致，当前经济面临有效需求不足，重点领域风险隐患仍然较多的压力，新旧动能转换存在阵痛。
2
对通胀研判方面
延续“温和回升”，PPI降幅也将逐渐收敛，整体变化不大。二季度货币政策执行报告强调受暑假出行、消费旺季支撑，供求形势或进一步平衡，对于物价未来走势依旧延续“温和回升”的表态。对于中长期形势，重申“物价保持基本稳定有坚实基础”。
3
政策思路方面
提逆周期调节，未提跨周期调节，强调全年经济目标任务。相对一季度报告的“强化逆周期和跨周期调节”，二季度报告修改为“加强逆周期调节”，增加了“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”的表述。通过措辞变化可见稳增长的重要性上升，后续降准降息的可能性仍然存在。8月初以来国债单只发行规模明显放量，存在8-9月降准的可能性，而接下来是否降息，可能需要进一步观察经济增长情况。
4
信贷方面
继续强调“有效需求”，防范资金沉淀空转。二季度报告强调“深入挖掘有效信贷，加快推动储备项目转化”，在MPA导向作用中提到，引导金融机构加强信贷均衡投放，适当平抑不合理的贷款“冲时点”行为，引导信贷节奏向历史平均水平回归。这一表述指向后续信贷的季节性波动可能进一步收窄。
5
汇率方面
增量信息较为有限，稳汇率仍然存在诉求。继续强调市场在汇率形成中起决定性作用，强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。中美货币政策背离尾声阶段，汇率总体压力缓和，更加注重“保持汇率弹性”。
6
地产方面
着力推动已出台金融政策措施落地见效，重在保障性住房。二季度报告提到“加大保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚性住房需求，支持城乡居民多样化改善住房需求，加大住房租赁金融支持，推动加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式”。专栏3《支持住房租赁产业可持续发展》提到住房租赁产业是未来房地产市场发展的重要方向。
7
流动性方面
强调增强政策利率的权威性及适度收窄利率走廊，对于资金价格管理的精细化程度或进一步增强。货币政策框架转型延续此前透露信息，主要从四方面入手：一是强化公开市场7天期回购操作利率的主要政策利率属性；二是增加午后临时正、逆回购操作，引导市场利率更好围绕政策利率中枢平稳，临时正、逆回购在不改变现有利率走廊格局的情况下，有利于短期利率运行在相对较窄的区间；三是基础货币投放中，在公开市场操作逐步增加国债买卖；四是LPR定价机制调整，LPR的定价从参考MLF利率切换至参考逆回购利率。
8
长端利率方面
关注利率风险。把握好利率、汇率内外均衡，提到“加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”。在积极稳妥防范化解金融风险，提到“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”。本次新增“压力测试”及“硬约束制度”表述，或为一季度货币政策执行报告对于债券资产风险提示的延续，将风控措施进一步细化。在专栏4《资管产品净值机制对公众投资者的影响》，提到“今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险”。结合《金融时报》于6月15日发文提示债券型基金投资者关注债市风险，本次专栏对公众投资者风险提示进一步覆盖资管产品投资者，风险提示更为全面。
从二季度货币政策执行报告来看，央行对长债利率风险关注度进一步提升，短期内长债收益率存在阶段性上行的风险，但是这并不意味着货币政策立场转向，当前央行仍然为支持性货币政策，关注降低社会综合融资成本、为经济复苏保驾护航。因债券收益率绝对水平、期限利差、信用利差等均处于历史低位，下半年债市的波动性可能加大，但从当前经济基本面、资金面来看，债牛行情未出现明显拐点，可适当博弈市场波动带来的交易机会。
（作者朱燕琼为太平基金固定收益投资部基金经理）
