上市公司研究
护城河评级-阳光电源
目录：
1、图文透析 (投资的是企业而不是筹码)
2、估值探讨 (该企业当前值多少钱？)
3、投资简评 (投资该企业的策略思考)
以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上提出的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。
壹
图文透析
1
营收结构分析
营收结构图
2023年末公司总营收723亿，其中：
第一分类业务光伏逆变器营收277亿，权重为38%，近三年同比增幅分别为：20%、74%、76%；当前毛利率38%。
第二分类业务新能源投资开发营收178亿，权重为34%，近三年同比增幅分别为：18%、20%、113%；当前毛利率37%。
第三分类业务储能系统营收8.8亿，权重为12%，近三年同比增幅分别为：169%、223%、76%；当前毛利率34%。
整体业务当前毛利率：32%；净利率：14%。
主要业务阐述@2023年报：
阳光电源股份有限公司是一家专注于太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。主要产品有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏系统、智慧能源运维服务等，并致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。
营收地域结构占比图
观察各项主营业务占营收比例，思考公司营收的多元性和反脆弱性，国内和海外的营收占比趋势等。
公司三大业务齐头并进，储能业务增幅较大。20237月15日，阳光电源与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量为7.8GWh，项目将于2024年开始交付，2025年全容量并网运行，助力沙特“2030愿景”实现。
当前大陆和境外营收也是齐头并进。
滚动近四季营收&归母净利润图
近三年逐季滚动，公司2024中报披露时间：240830
绿色折线接近或高于蓝色柱图上边，显示营业收入含金量高。
蓝色折线持续在绿色柱图上边及以上，显示净利润含金量高。
以上两图中的每一根柱图意味着以此季度为终点前推四个季度的营收和净利润，即：每个季度滚动的年营收和年净利润，所以尽管是已经发生的业绩，但滚动看对未来趋势或有所窥探。
滚动近四季ROE和ROIC走势图
参考阅读➡️投资的定海神针 | ROE
上图观察公司净资产回报率ROE的周期走势。ROE由低至高走上20%+为优，或稳健保持20%+为优。
ROE处于高景气周期，目前34%的高水平，未来3年机构一致预期均值为26.14%。
销管费用分析
该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的公司具备较高的竞争优势（即图中绿线折线低于下红虚线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色虚直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
阳光电源 该指标23Q3走入优秀区间。
公司该指标最新值27.3%，近三年均值为34%。
2
环球可比公司市值&市盈率
环球可比公司市值TOP
数据来源：iFinD@Tradingcomps.com，240801
参照行业为“逆变器”的当前可比公司共计11家，当前时点该行业市值最高为中国的阳光电源，市值1472亿人民币（206亿美元）。
该行业中位数市值150亿，中位数市盈率38倍。
阳光电源 当前市值1472亿，位列第1位，市盈率15倍。
另，按参照行业为储能的全球可比公司，阳光电源位列3/20.
3
资产构成图
（去年末和最新季度）
观察各项资产占总资产的比例：比如关注固定资产、在建工程、货币资金、交易性金融资产、商誉、无形资产、存货、应收账款、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产等的比重，思考公司商业模式特点。
投资者可去年报中，搜索上述各科目看其详细内容。
1/4的存货，1/4的应收账款，1/4的货币资金
资产安全性指标
结合公司业务和商业模式，分别从七年均值和去年末值来观察该公司的资产安全性和资金流动性。
一般而言，各类负债占总资产比越小越好，无形资产和商誉占比过大会有减值风险，流动比率和速动比率分别大于2和1为好。
公司负债超过净资产，有息负债占现金比65%，一副扩张的架势。与境内外光伏产业的兴衰紧密相关。
4
现金流分析
近七年现金流肖像图
“+”为流入，“-”为流出
参考阅读➡️『现金流肖像图』
首先要关注经营活动现金流净额①要持续为正且≥归母净利润④为优（即最后一列≥1为优）；其次要关注①②③项的变动趋势，从而体会公司的经营周期。此表的具体用法参看《肖星的财务思维课》和《手把手教你读财报》两本书中所述。或点上面链接。
该公司①②③特征呈现：
阳光电源近3年基本是『+-+』大力拓展展特征。
“3+1”指标判断净利润含金量
大家可以从均值以及去年度的值对照优秀和及格标准来看该公司的净利润含金量高低。战略重视有3-4个指标持续在优秀标准以上公司。
可谓是赚得不是真钱，景气时一切都好，要注意不景气时的风险。
5
研发及其他财务比率
近年研发费用（资本化处理）、研发占营收比图
关注公司研发费用持续投入的趋势，以及占营收比重的趋势，观察研发费用是否资本化处理（红色），及费用资本化处理的比例。资本化比例过大要防范产品开发失败的风险。
2023年末研发费用24.5亿，占营收比3.4%。
基本面运营效率
柱图越低越好，低于红色线为优秀。
关注六指标中有4-5项在红色优秀线以下的企业为好。
盈利能力&资本回报率
(战略关注以下四个指标持续在15-20%之上的企业)
战略关注净利率、ROE、ROIC指标持续在15-20%之上的企业；关注三个时段的趋势。详见：宏赫财务指标课程系列
毛利率为大厦之基，绝对值过小（低于25%）需谨慎对待。往往会耗费投资者较大的时间成本。
近五年之前一般，近四季开始预期很高。当前机构一致预期未来3年的ROE均值分别为29.2%、25.9%、23.3%；近四季投入资本回报率ROIC为19.5%。资本回报率目前在高水平线。
6
股东层面分析
实控人持股变化
最新季度披露十大股东，股东户数&机构持股比例
最新季度机构持股占比为【44%】；近三年机构持股占比均值为46%
最新股东户数为10.90万户；近三年股东户数均值为12.93万户。
机构细分持股比例
基金和北向持续持股较多。
以上图表数据来源：iFinD&宏赫臻财整理
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贰
估值探讨
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护城河评分评级、估值、投资综述
宏赫臻财上市公司基本面(护城河)评分涉及下图四大项评测，其中财务指标和现金流体现为纯定量分析评分；经营优势壁垒和存续周期性为定性分析得分，打分标准具体涉及企业①业绩增长②盈利能力③经营周期④现金流⑤竞争优势(护城河)⑥价值存续期⑦企业文化和管理等七项内容。
该公司综上所述具体得分如下：
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