摘
要
1、美股及亚太股市的下跌主要是由于衰退交易，和套息交易平仓引发的流动性冲击。当前来看美股调整可能还不充分，后续若流动性冲击减弱，美国经济确认软着陆，标普500ETF（159612）、纳指ETF（513100）依然有较好的投资机会。
2、目前医药板块经历连续4年下跌，估值已具备相当吸引力；医药政策回暖迹象明显，尤其是创新药相关政策，有望得到国家重点扶持，可以关注生物医药ETF（512290）、医疗ETF（159828）、创新药沪深港ETF（517110）等标的。
3、近期光模块行业龙头企业均已公布2024年中报业绩预告，业绩均实现大幅增长，符合或超越市场预期，行业或已进入业绩释放期。海外云厂商仍在加码算力投资，光模块强劲增长势头可能会持续，板块基本面景气度依然较强，调整后通信ETF（515880）或有布局机会。
4、游戏版号发放数量增多且发放节奏稳定，一定程度上可以提振游戏行业市场信心。随着AI大模型越来越完善，其在游戏上的应用也持续发展。整体来看，AI的进一步应用对游戏行业的成本端和收入端都会形成长期的明显利好。随着后续国内宏观经济形势好转，消费者消费意愿回升，作为可选消费的游戏行业弹性较好，在版号稳定发放的背景下具备持续修复的能力。可以关注游戏ETF（516010）。
正
文
今天大盘低开冲高后受外盘拖累回落，下午恐慌加剧，全天超4700股下跌。截至收盘，上证指数跌1.54%报2860.7点，A股全天成交7939.1亿元，午后明显放量。
美股及亚太股市的下跌主要是由于衰退交易，和套息交易平仓引发的流动性冲击。美国近期经济数据不佳，引发衰退交易。美国7月ISM制造业PMI录得46.8，远不及市场预期的48.8。就业数据上看，7月非农就业人口增长11.4万人，同时失业率升至4.3%，连续第四个月上升。
另外美国经济数据走弱、日本央行加息背景下，日元快速升值，引发套息交易平仓，加剧了全球流动性收缩，风险资产跌幅尤其明显。
来源：Wind
套息交易（carry trade）指的是货币套息交易，投资者以低利率货币融资，并投资于高利率市场。由于日元利率长期维持低位，美联储本轮大幅加息后，借日元来做多美股是非常流行的策略。
套息交易本身具备杠杆属性，当汇率出现不利变动，现阶段体现为日元大幅升值，套息交易会被迫平仓，导致流动性冲击。
目前套息交易反转还有空间，短期内难免继续波动。中长期美股行情核心还是基本面、盈利情况。凭借单月数据判断美国经济进入衰退为时尚早，并且就业数据也经常修正。刚刚披露的美国二季度GDP季调后环比折年率初值2.8%，较第一季度的1.4%有所上升，且高于市场预期的2%，与衰退也有较大距离。
而大部分美股公司已发布财报，整体情况乐观，标普500 EPS增速预期也有所上修。未来降息开启后，美股公司受益于融资成本下行带来的需求抬升，也有望改善分子端盈利的资产。后续还是要持续关注美国经济和企业盈利数据的披露情况。美国GDP约有78%是服务业，今晚的ISM 服务业数据可能更加关键。
来源：Wind，中金公司
现阶段来看，海外市场估值不低，如纳斯达克100指数PE估值处在近十年75%分位，标普500指数PE估值处在近十年82%分位，短期“衰退叙事”和流动性冲击可能使得市场波动继续放大，呈现高位调整。
历史来看，上一轮2018年下半年美联储加息尾声，标普500指数出现了近20%的下跌，最终降息呵护下美国经济未出现明显衰退。当前来看美股调整可能还不充分，后续若流动性冲击减弱，美国经济确认软着陆，标普500ETF（159612）、纳指ETF（513100）依然有较好的投资机会。
来源：Wind
对于A股来说，基本面是最主要的逻辑，市场目前整体估值不高，可能相对抗跌。海外降息前景下，国内政策空间打开，这个角度来看后续也可以更乐观一点。
当前医药板块估值低位具备较强的安全边际。2024年以来，多地支持医药创新政策密集出台，包括从现金支持、加速临床试验开展、药械审评审批节奏、鼓励多元支付、医保谈判获得政策倾斜以及鼓励投融资等多方面予以支持，全方位促进创新药高质量发展。
继北京、广州、珠海之后，上海出台了《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，进一步加强了对国产创新药械的支持力度，聚焦产业痛点难点，围绕研发、临床、审评审批、应用推广、产业化落地、投融资、数据资源、国际化等关键环节，坚持全链条创新、全链条改革全链条赋能，推出了8方面37条政策举措。
《意见》进一步加大了对创新药研发的支持力度、缩短产品研发和上市周期，加快新优药械入院入医保。在我国大力发展新质生产力的宏观背景下，发展生物医药产业是加快形成新质生产力的重要抓手。
目前医药板块经历连续4年下跌，估值已具备相当吸引力；医药政策回暖迹象明显，尤其是创新药相关政策。创新药作为新质生产力代表，也是全球具备竞争力的战略性新兴产业，有望得到国家重点扶持，可以关注生物医药ETF（512290）、医疗ETF（159828）、创新药沪深港ETF（517110）等标的。
通信ETF（515880）今日大幅回调5.70%，近两个交易日累计下跌幅度近10%。
来源：Wind
消息面上，8月2日，深圳市低空经济高质量发展大会召开。深圳市工业和信息化局表示，深圳将着力推动信息基础设施通感一体化建设，加快部署低空通感5G-A试验基站，实现低空通信、监视全覆盖。但随着低空经济的发展，三大运营商自年初以来均发力5G-A赋能低空经济。随着低空应用场景逐步深入，三大运营商或将提前布局相关网络建设，争取先发优势。
近日北美四大云厂商公布二季度财报，资本开支方面均有所超预期或有环比持续增长趋势，预计下半年资本投资将进一步提高。北美云大厂的资本开支指引明确向上，高景气度有望延续至明年，光模块的需求或得到进一步推动，算力产业链有望持续受益。
从行业基本面看，近期光模块行业龙头企业均已公布2024年中报业绩预告，业绩均实现大幅增长，符合或超越市场预期，行业或已进入业绩释放期。800G光模块需求旺盛，同时伴随1.6T光模块明年进入实质性放量阶段，市场均价有望维持高位，行业整体呈现量价齐升局面。
经过了近日的回调后，中证全指通信设备指数目前市盈率在25x以下，处于过去5年15%分位数附近，向上修复空间较大。海外云厂商仍在加码算力投资，光模块强劲增长势头可能会持续，板块基本面景气度依然较强，调整后通信ETF（515880）或有布局机会。
来源：Wind
游戏ETF（516010）今天逆势上涨0.67%。今年以来，国产版号每月稳定发放一次，共计发放733款（去年全年共计发放978款）。进口版号发放4次，共计76款（去年全年进口版号共计98款），双月下发节奏逐渐常态化。版号发放数量增多且发放节奏稳定，一定程度上可以提振游戏行业市场信心。
来源：Wind
消息面上，7月底第二十一届ChinaJoy成功举办。本届ChinaJoy以“初心‘游’在，精彩无限”为主题，展会规模盛大，汇集了全球共743家展商参展，其中外资企业319家，占比43%。本届展会参观人次36.7万，同样创历史新高。行业上半年实现平稳增长，暑期档大作密集上线，有望迎来新一轮产品周期。
随着AI大模型越来越完善，其在游戏上的应用也持续发展。例如恺英网络近期在ChinaJoy上展示自研“形意”模型，AI引导开发者用聊天形式提需求，AI自动画图、美术、音乐并整合出完整游戏，大幅度提高开发效率。长期来看，这些功能有希望降低游戏厂商前期研发投入占比，未来有利于游戏厂商利润的释放。AI同样可以在游戏玩法上带来创新，例如智能NPC交互、通过AI生成地图场景、游戏角色等。
整体来看，不论是前端游戏制作与创作，还是中后端的游戏玩法，AI均能带来不同程度的提升，这对游戏行业的成本端和收入端都会形成长期的明显利好。随着后续国内宏观经济形式好转，消费者消费意愿回升，作为可选消费的游戏行业弹性较好，在版号稳定发放的背景下具备持续修复的能力。可以关注游戏ETF（516010）。
