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核心观点
市场表现：上周（2024.7.15-2024.7.19）利率债收益率走势震荡。分各品种看，3-5年期利率债收益率下行幅度更大。相较7月12日，5年期国债收益率下行5bp至1.95%，5年期国开债收益率下行3bp至2.02%。存单方面，一年期AAA存单收益率上行2bp至1.97%。信用债收益率总体有所下行，5年期AAA城投债收益率下行3bp至2.25%，4年期AAA中票收益率环比下行5bp至2.17%。
利率债展望：三中全会和上周末公布的《决定》并未给出太强的政策预期，叠加货币政策先行的影响，短期内债市将迎来阶段性牛市，曲线形态呈现牛陡的概率较大。由于地产需求侧和财政税收等政策制定权下达给地方，后续也需要关注各部委和各省市相关会议和政策落地有效性，将会给市场新的方向。
信用债展望：在财政供给节奏低于预期的影响下，资产荒格局预计将延续。行业选择方面，资产荒背景下各行业利差压缩至历史低点，信用风险定价被淡化。在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。期限上，随着长久期信用债发行占比的不断提升，市场机构将呈现被动拉长信用债久期的现象，绝对票息较高的中长期限信用债，仍然有利差压缩的空间。策略上可采取短端城投债精选+长期限央国企债券的哑铃策略，保持适度的久期获取期限利差。
02
上周市场回顾
央行操作：上周（2024.7.15-2024.7.19）央行公开市场进行逆回购11830亿元，叠加700亿元国库现金定存发行与1000亿MLF投放，总投放金额13530亿元。回笼方面，上周逆回购到期100亿元，叠加MLF到期1030亿元，上周总回笼金额1130亿元。上周央行净投放12400亿元。
资金价格：资金价格有所上涨。R007从7月12日的1.83%上行至7月19日的1.90%，周环比上升7bp；DR007环比上升7bp至1.87%。
债市表现：信用债表现好于利率债。利率债方面，5年期国债收益率下行5bp至1.95%，5年期国开债收益率下行3bp至2.02%。存单方面，一年期AAA存单收益率上行2bp至1.97%。信用债方面，5年期AAA城投债收益率下行3bp至2.25%，4年期AAA中票收益率环比下行5bp至2.17%。
债券全价表现：2024.7.15-2024.7.19期间信用债表现（0.11%）好于利率债（0.01%），中长久期信用债收益率表现突出。
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近期重大要闻
1、二十届三中全会召开
中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行。全会分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。要按照党中央关于经济工作的决策部署，落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能，扎实推进绿色低碳发展，切实保障和改善民生，巩固拓展脱贫攻坚成果。（资料来源：人民网）
对于市场而言，本次会议内容篇幅较多，涉及15个方面内容，降息后政策可能的几个方向是放松地产、增加地方财力、稳定资本市场和严监管，在实质稳增长政策落地前，短期内债强股弱的格局较难打破，还是需要等待各部委和各省市相关会议和政策来确定新的方向。
2、国家统计局公布二季度及上半年经济数据
国家统计局公布2024年二季度和上半年GDP初步核算数据。二季度我国GDP为32.05万亿元，同比增长4.7%；今年上半年我国GDP为61.68亿元，同比增长5.0%。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。2024年1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%。1—6月份，全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%。1—6月份，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。（数据来源：国家统计局）
上半年GDP同比5%，在低基数环境下经济节奏是偏弱的，全年实现5%左右的增速难度较大，需要更强的政策刺激。6月当月数据延续了二季度以来的弱势，仅出口-制造业链条维持韧性，其他投资和消费分项整体拖累。地产517新政未见明显效果，从地产销售两年平均增速看（-19.4%），反而弱于4-5月份，在此影响下，新开工（-21.9%，两年平均-32.3%）延续低迷表现，竣工端也出现快速下滑现象，对后周期消费也会造成一定拖累。基建在财政节奏放缓的因素下，呈现逐步下行节奏，8-9月份专项债投入和使用加快后，预计有所改善。制造业-出口链短期内预计还会存在“抢出口”效应，但随着共和党上台概率加大，对国内出口约束下，中期压力不减。整体而言，基本面对债市仍然向好。
3、央行超预期降息10bp
7月22日，央行发布公开市场业务公告，宣布即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，操作利率由1.8%调整为1.7%,随后1年期和5年期LPR也相应调降10bp。
本次降息略超市场预期（此前一致预期为Q3可能会降，但节奏在汇率和海外因素制约下不会太快）。主要原因来看，本次调整在央行政策储备中，也是对三中全会“政策一致性”的反应。在GDP保5%但上半年“形有波动，势也承压”的基本面节奏来看，降息信号意义较强，短期内宽财政和产业等稳增长政策都有进一步加码的必要性。本次降息通过OMO-LPR路径，后续MLF的定价意义将会逐步淡化，也明确了后续货币政策端会直接通过短端利率影响中长期利率。
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