结构性行情，可以说是行业的高频“黑话”之一了。其实纵观A股历史，单边上涨或者下跌的行情只是少数时间，大多数时候都可以算作结构性行情，很难把握。
上半年的市场可以说就是典型的结构性行情，行情冷暖感知差异颇大，趋势性机会相对欠缺。A股整体先抑后扬再抑，上证指数微跌0.25%，但是内部行情轮动也十分剧烈，AI、低空经济、红利、资源品、科特估、消费电子等主题热点轮番上阵，红利阶段领先但是近日明显回落。（数据来源：Wind，2024.1.1-2024.6.30）
“海外的科技”、“A股的红利”以及“国内的债”这些半程赢家还能继续赢下去吗？未来可以在哪些方向寻觅机会？景顺长城三季度策略日前出炉，判断国内权益市场短期以结构性行情为主，看好基本面可能已经进入右侧的成长方向（半导体、消费电子）、潜在受益于地产及经济复苏的方向（建材、部分消费品）以及高股息方向（红利）的投资机会。
纳指科技代表的科技龙头
今年以来，以英伟达、苹果、微软为代表的美股科技龙头，要么业绩超预期，要么围绕AI技术在持续更新，对产业链起到了很强的催化作用，代表性指数纳指科技指数上半年累计上涨33.60%，显著跑赢同期标普500指数。（数据来源：Wind，2024.1.1-2024.6.30）
回顾美科技股2023年以来的走势能发现，本轮AI浪潮带来的上涨集中度比较高，纳指科技指数中美股7大科技股贡献巨大。不过大幅上涨之后，不免有股价透支预期、止盈需求强烈、业绩能否兑现等担忧，尤其是英伟达股价高位单日成交额超过800亿美元，也反映出热度及市场的分歧。
与此同时，美联储降息前景仍面临一定的不确定性。景顺长城三季度策略报告认为，考虑到暑期出行旺季有可能对娱乐和出行分项带来边际提振，且全球出口价格指数及美国核心商品温和回升，环比走势仍可能有反复，不足以支持联储在9月份降息，因此，预计FOMC在三季度会维持目前的利率水平。
回到具体产品上，持续关注纳指科技的投资者应该都知道，纳指科技ETF（159590）的较高溢价已经持续了一段时间，此时盲目投资可能承担较大亏损的风险。
不过，若是从长期来说，我们毕竟身处新一轮科技浪潮，AI极具想象力和潜力，而英伟达、苹果、微软等全球科技龙头又具有明显的先发优势，引领着诸多科技细分行业的发展，值得好看。考虑到当前的市场环境，小景建议大家可以保持对纳指科技ETF的关注，场内投资者可等溢价风险没那么高之后，再作打算。
全球AI浪潮下的
A股半导体及消费电子产业链
人工智能领域的突飞猛进也带动了A股相关板块的表现。2月以来的反弹行情中，消费电子代工指数、GPU指数、半导体产业指等涨幅居前。（来源Wind）
据景顺长城三季度策略报告，基本面可能已经进入右侧的半导体、消费电子等成长方向是看好的三大方向之一。
其中，半导体行业周期性维度，本轮景气度周期自2022年上半年触顶向下，经历2年的库存调整，2023年中开始触底逐步回升，低基数下已然呈现同比增速转正，基本面最差阶段已经过去。参考SEMI、WSTS等第三方预测，2024/25年全球半导体销售将实现双位数增长，终端温和复苏+AI创新拉动，产业进入新一轮上行周期。对比全球SOX（费城半导体）指数，A股半导体指数估值仍处于历史偏低位置，伴随产业链经营逐季改善，右侧布局具备较好的性价比。
消费电子方面， 2024年为AI终端落地元年，目前手机/PC大厂均已推出具备AI能力的产品。复盘过去3G-4G切换所带来的换机周期，应用端的创新将是驱动消费电子换机潮的核心，而端侧AI具备应用端革新的基础，同样AI对于PC将大幅提升办公效率，亦有望成为企业及个人购买和换机的创新动力。展望来看，2024年供应链进入良性发展节奏，上半年相较2023年由去库存周期恢复为正常供应周期，同时换机周期的到来叠加AI端侧的部署有望实现消费电子端换新周期与创新周期的共振，而未来三年将成为手机/PC等传统终端AI升级与眼镜等新终端持续演进甚至爆发的周期，整体产业链配置价值突出。
A股的红利
权益市场波动较大、宏观环境不明朗，红利策略在近两年愈发受到投资者青睐。景顺长城对于红利策略的长期配置价值持积极态度，近年来在红利投资领域积极布局，打造覆盖主动、被动等多种类型产品的红利家族，目前被动产品涵盖港股央企红利50ETF（520990）、红利低波100ETF及其联接基金（515100、016128），中证沪港深红利成长低波动指数基金（007751）、国证港股通红利低波动率ETF（159569）等。
主动投资方面，鲍无可是其中代表，他的投资框架概括起来就是追求有高壁垒和合理估值的高安全边际个股，在此投资理念下的选股与红利有着天然的契合度，多来年也一直围绕公用事业、通信、传媒等低估值、高股息行业展开布局，受到投资者欢迎。
不过，随着市场持续追逐红利风格，不少传统高股息资产的股息率出现了明显的下降，以中证红利指数为例，截至目前，指数的股息率已经来到近两年较低的水平，这在一定程度上压缩了潜在的上行空间，也就是没有那么有性价比了，也可以看到指数在近期出现了明显的回调。
图：中证红利指数自2021年以来的走势及股息率变化
（数据来源：Wind，2021.1.1-2024.6.30）
景顺长城三季度策略报告认为，高股息的投资性价比主要体现在股息率溢价，在无风险利率下移的趋势下，红利的投资性价比大幅提升，驱动了近几年的高股息行情。高股息当前的股息率溢价仍然较高，具备较好的投资性价比。虽然高股息方向近期有所回调，但由于短期市场风险偏好回落，同时利率持续下行，未来高股息投资仍具备一定的持续性，出现明显相对收益风险的概率不大。不过，高股息风格从年初演绎至今，细分方向的基本面在不断分化，需要做自下而上筛选。
并且红利策略的长期有效性在全球范围内都得到了论证，即便是在风格频繁轮动的A股也有较为不错的长期收益，如果是准备将其作为长期的配置型工具，不管是红利主题指数，还是聚焦低估值+高股息的主动权益型基金，仍旧是值得考虑的选择。
持续创新高的债市遇上央行出手
一轮超预期的上涨后，债市现在处于很火热的状态，参考反映债市短期趋势或“温度”的中债-综合净价（总值）指数，截至6月30日，指数来到107.11的位置，创下历史新高，并且显著高于2016年资产荒带来的“杠杆牛”以及2020年疫情修复导致的见顶。
（数据来源：Wind，2010.1.1-2024.6.30）
长端利率的迅速下行也引起了监管部门的关注。央行从今年3月以来多次提示了长债的风险，认为受到供需关系等其他因素的影响，长端利率的下降与我国的长期经济增长预期出现了阶段性的背离，并于7月1日亲自下场，从一级交易商手里借入国债，在二级市场上出售，适当降低国债的价格，进而推升国债收益率，防范利率风险。
所以，从这个角度来看，长端债券整体是比较“过热”的，市场情绪可能会偏谨慎，或导致债券价格出现一定波动和调整，建议大家提前做好这个思想准备。
不过，这种短期回调的压力恐怕也很难改变债市长期向好的趋势，经济转型过程中需要宽松的货币政策和偏低的利率来保驾护航，加上资产荒的影响，市场对于债券的配置需求比较高，都将对债市的长期走势形成支撑。
对于债券市场，景顺长城三季度策略认为，利率仍有下行空间，信用债需防范地产债风险，并重视组合流动性 ；转债溢价率压缩，考虑关注溢价率合理品种。
至于大家手中的债基，在做好短期内可能会出现回调的准备下，仍有长期持有的价值。基金经理也会根据市场与政策的变化对债券的品种及配置策略做出合理选择，规避潜在的风险品种。投资者也无需过度紧张。
