本期主讲人
惠军
上银基金权益投研部高级研究员
本科与硕士毕业于中国科学技术大学电子工程系，博士毕业于香港科技大学工业工程与决策分析系。在量子雷达、人工智能领域科研经历丰富，擅长分析科技行业成长趋势，目前主要覆盖电子等行业。
一、市场概况（7.1-7.5）
上周市场震荡偏弱，日均成交额缩量至6000亿以下，上证指数下跌0.58%，沪深300下跌0.88%，中证1000下跌1.74%。风格方面，大盘价值、高股息资产表现相对占优，而小微盘风格下跌较多。行业结构层面，在全部申万一级行业中，有色金属、商贸零售、钢铁行业涨幅居前，国防军工、机械设备、电力设备等行业调整较多。
二、热点聚焦：日元贬值的背景与原因
日元兑美元汇率创38年以来的新低，一度达到161.8，年内累计跌幅达14.8%。日本经济正处于复苏阶段，结束了“失去的20年”和30年的抗通缩历史。日本的货币政策也在年初开始正常化，全球对其寄予了很高的期待。然而，即便在这种背景下，日元仍然表现疲软。
追溯日元贬值的主要脉络，自2022年下半年以来，日元一直处于贬值的大趋势中，这一趋势的主要原因是美日利差不断。美联储迟迟未降息，在很大程度上导致了包括日元在内得非美货币的弱势。日元曾被认为是理想的避险货币和安全资产，但在当前全球地缘政治格局变化的大背景下，其安全资产的地位受到挑战。尽管美国国内也面临巨大的政府债务压力，但为了吸引全球资金流入，美国仍选择了强美元和高利率的政策组合。美国的经济数据和美联储的动向，对日元汇率的影响甚至超过了日本国内因素。
近期日元贬值的趋势与美日利差有所背离。自2024年5月以来，尽管美国国债收益率有所稳定并略有下行，日本国债收益率也呈现平稳上升态势，美日利差逐渐缩小，但日元贬值压力并未得到有效缓解。这背后的原因可能与日本投资者在海外的资产配置活动有关。2024年1月，日本政府启动了家庭部门个人投资账户（NISA）改革，允许每个成年个人申请免税的投资账户资本利得免税，极大激发了日本民众海外投资的热情。日本家庭部门的巨额储蓄开始流向基金等资产，增加了对海外资产的偏好。投资者对美元资产的大规模需求，这可能是近期日元走软的重要因素之一。
另一个影响因素是日本国内的贸易收支情况。尽管日元贬值大大推升了日本的出口，但日本近两年的贸易收支仍处于逆差状态。进口商对美元的需求是日元持续贬值的压力之一。
总的来看，本轮日元贬值的主要原因仍是美日利差，但资产配置和国际资本账户资金流动对本轮贬值起到了重要作用。在这种背景下，日本当局对日元贬值的态度总体上比较包容，主要通过外汇干预来减缓日元下跌的速度，但很难扭转趋势。今年四月底五月初，日元汇率接近160时，日本财务省进行了两次外汇干预，总规模约9.8万亿日元（约600多亿美元），创近年来新高。然而，多次干预的边际效用逐渐下降，7月初日元再度突破160时，没有看到新的干预迹象，市场普遍预期可能要接近165才会触发新一轮干预。从中期来看，日元修正的主要因素仍在于美日利差。如果美联储在九月或更早降息，可能成为日元触底的契机。
美日利差较大不仅影响日元，也对许多新兴市场货币，包括欧洲和中国，带来类似的压力。2024年上半年，只有南非兰特对美元略有升值，其他货币如日元、英镑、欧元、瑞士法郎、澳元，以及新兴市场的土耳其里拉、墨西哥比索和印度卢比等都在贬值，这背后主要原因是美国的高利率和强美元的组合，导致非美货币集体面临压力。
人民币最近也在贬值，从去年底高点的7.1左右来到7.25以下，贬值幅度不小。今年以来，人民币在全球货币中相对强势。日元贬值12%，其他货币平均贬值4%到5%。经济较好的印度也有不小的贬值幅度。相比之下，中国的贬值幅度只有2%左右，人民币在亚洲货币中相对强势。即使在远期市场，人民币也在大幅升值，这可能与政策引导有关，避免汇率过快变化。历史上，人民币对美元汇率波动不大。
未来三季度，美元指数可能下行，非美货币有喘息窗口期，人民币升值空间也会受压缩。如果美元指数回落，美联储降息，人民币汇率的压力和市场担忧情绪或下降。若要看到人民币系统性升值，可能还需时间等待。
汇率贬值对国内风险资产有冲击。与日本不同，国内外资流动相对少，但其他渠道仍有影响。比如，人民币大幅贬值时，市场情绪受到负面冲击。政策空间也是机构投资者关注的重点。如果美联储降息，国内货币政策空间可能打开，中美利差压力缓解，人民币贬值压力减轻，央行降息选择余地增多，对经济和市场形成正面支持。
短期来看，强美元有其特殊背景，非美货币贬值不完全是基本面不好。今年以来，中国经济基本面没有边际恶化，出口表现不错。从经济基本面和出口贸易角度来看，人民币不应大幅贬值。目前的贬值更多是受大环境影响，对出口有短期支撑。预计三季度出口增速仍能维持较好状况。
三、每周关注：车路协同与FSD关系
7月3日,工信部等5部委发布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单,涉及20座城市。在未来的一至两年内，这些城市在智能网联汽车产业上的总投资额有望达到千亿级别。入选城市多为汽车产业重镇，凭借其坚实的产业基础，预计将加速推动“车路云一体化”试点的深入实施与广泛覆盖。
为了促进“聪明的车”与“智慧的路”的深度融合，国家相关部门正积极行动，致力于提升车载终端的装配率。根据《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》的明确要求，试点运行车辆必须100%安装C-V2X车载终端及车辆数字身份证书载体，同时鼓励对城市公共交通车辆（如公交车、公务车、出租车等）的存量车辆进行C-V2X车载终端的加装改造，并设定新车车载终端搭载率达到50%的目标，以加速技术普及与应用。
谈及车路协同与特斯拉FSD（全自动驾驶系统）之间的关系，两者实际上是相辅相成、相互补充的。国内的车路协同系统是从城市道路智能化管理的角度出发，包括过去的ETC摄像头可视化平台，都是在这个大平台下进一步完善。因此，这种系统落地快、可实现全国覆盖。
FSD则侧重于通过高精度摄像头等传感器识别复杂路况，推动自动驾驶技术的发展。在中国，自动驾驶需要车路协同。我们认为FSD和车路协同是互补的，而不是相互替代。
从马斯克的视角来看，他致力于推动自动驾驶的广泛应用，并追求端到端的解决方案。
车的端到端和手机的端到端不同。当年苹果手机接入中国通信基站，现在特斯拉的自动驾驶车是否需要接入车路协同的辅助系统？答案是肯定的，百分之百需要。为什么呢？虽然车是自动驾驶，但仍需要电子警察来监控，防止误入禁区或闯红灯等情况。因此，本质上，车路协同和自动驾驶车的关系类似于警察和被监控者的关系。
未来，中国的车路协同设备一定会安装在路途车上，并与马斯克的FSD相互适配。通过这种适配，希望中国的其他新能源车也能快速实现端到端的识别，学习特斯拉的技术。如果不能直接学到，可以先将马斯克的车作为出租车或公共车辆进行统一管理和使用，逐步推广到其他国产品牌。
四、每周一图：二代Optimus机器人
惠军
上银基金权益投研部高级研究员
本科与硕士毕业于中国科学技术大学电子工程系，博士毕业于香港科技大学工业工程与决策分析系。在量子雷达、人工智能领域科研经历丰富，擅长分析科技行业成长趋势，目前主要覆盖电子等行业。
一、市场概况（7.1-7.5）
上周市场震荡偏弱，日均成交额缩量至6000亿以下，上证指数下跌0.58%，沪深300下跌0.88%，中证1000下跌1.74%。风格方面，大盘价值、高股息资产表现相对占优，而小微盘风格下跌较多。行业结构层面，在全部申万一级行业中，有色金属、商贸零售、钢铁行业涨幅居前，国防军工、机械设备、电力设备等行业调整较多。
二、热点聚焦：日元贬值的背景与原因
日元兑美元汇率创38年以来的新低，一度达到161.8，年内累计跌幅达14.8%。日本经济正处于复苏阶段，结束了“失去的20年”和30年的抗通缩历史。日本的货币政策也在年初开始正常化，全球对其寄予了很高的期待。然而，即便在这种背景下，日元仍然表现疲软。
追溯日元贬值的主要脉络，自2022年下半年以来，日元一直处于贬值的大趋势中，这一趋势的主要原因是美日利差不断。美联储迟迟未降息，在很大程度上导致了包括日元在内得非美货币的弱势。日元曾被认为是理想的避险货币和安全资产，但在当前全球地缘政治格局变化的大背景下，其安全资产的地位受到挑战。尽管美国国内也面临巨大的政府债务压力，但为了吸引全球资金流入，美国仍选择了强美元和高利率的政策组合。美国的经济数据和美联储的动向，对日元汇率的影响甚至超过了日本国内因素。
近期日元贬值的趋势与美日利差有所背离。自2024年5月以来，尽管美国国债收益率有所稳定并略有下行，日本国债收益率也呈现平稳上升态势，美日利差逐渐缩小，但日元贬值压力并未得到有效缓解。这背后的原因可能与日本投资者在海外的资产配置活动有关。2024年1月，日本政府启动了家庭部门个人投资账户（NISA）改革，允许每个成年个人申请免税的投资账户资本利得免税，极大激发了日本民众海外投资的热情。日本家庭部门的巨额储蓄开始流向基金等资产，增加了对海外资产的偏好。投资者对美元资产的大规模需求，这可能是近期日元走软的重要因素之一。
另一个影响因素是日本国内的贸易收支情况。尽管日元贬值大大推升了日本的出口，但日本近两年的贸易收支仍处于逆差状态。进口商对美元的需求是日元持续贬值的压力之一。
总的来看，本轮日元贬值的主要原因仍是美日利差，但资产配置和国际资本账户资金流动对本轮贬值起到了重要作用。在这种背景下，日本当局对日元贬值的态度总体上比较包容，主要通过外汇干预来减缓日元下跌的速度，但很难扭转趋势。今年四月底五月初，日元汇率接近160时，日本财务省进行了两次外汇干预，总规模约9.8万亿日元（约600多亿美元），创近年来新高。然而，多次干预的边际效用逐渐下降，7月初日元再度突破160时，没有看到新的干预迹象，市场普遍预期可能要接近165才会触发新一轮干预。从中期来看，日元修正的主要因素仍在于美日利差。如果美联储在九月或更早降息，可能成为日元触底的契机。
美日利差较大不仅影响日元，也对许多新兴市场货币，包括欧洲和中国，带来类似的压力。2024年上半年，只有南非兰特对美元略有升值，其他货币如日元、英镑、欧元、瑞士法郎、澳元，以及新兴市场的土耳其里拉、墨西哥比索和印度卢比等都在贬值，这背后主要原因是美国的高利率和强美元的组合，导致非美货币集体面临压力。
人民币最近也在贬值，从去年底高点的7.1左右来到7.25以下，贬值幅度不小。今年以来，人民币在全球货币中相对强势。日元贬值12%，其他货币平均贬值4%到5%。经济较好的印度也有不小的贬值幅度。相比之下，中国的贬值幅度只有2%左右，人民币在亚洲货币中相对强势。即使在远期市场，人民币也在大幅升值，这可能与政策引导有关，避免汇率过快变化。历史上，人民币对美元汇率波动不大。
未来三季度，美元指数可能下行，非美货币有喘息窗口期，人民币升值空间也会受压缩。如果美元指数回落，美联储降息，人民币汇率的压力和市场担忧情绪或下降。若要看到人民币系统性升值，可能还需时间等待。
汇率贬值对国内风险资产有冲击。与日本不同，国内外资流动相对少，但其他渠道仍有影响。比如，人民币大幅贬值时，市场情绪受到负面冲击。政策空间也是机构投资者关注的重点。如果美联储降息，国内货币政策空间可能打开，中美利差压力缓解，人民币贬值压力减轻，央行降息选择余地增多，对经济和市场形成正面支持。
短期来看，强美元有其特殊背景，非美货币贬值不完全是基本面不好。今年以来，中国经济基本面没有边际恶化，出口表现不错。从经济基本面和出口贸易角度来看，人民币不应大幅贬值。目前的贬值更多是受大环境影响，对出口有短期支撑。预计三季度出口增速仍能维持较好状况。
三、每周关注：车路协同与FSD关系
7月3日,工信部等5部委发布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单,涉及20座城市。在未来的一至两年内，这些城市在智能网联汽车产业上的总投资额有望达到千亿级别。入选城市多为汽车产业重镇，凭借其坚实的产业基础，预计将加速推动“车路云一体化”试点的深入实施与广泛覆盖。
为了促进“聪明的车”与“智慧的路”的深度融合，国家相关部门正积极行动，致力于提升车载终端的装配率。根据《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》的明确要求，试点运行车辆必须100%安装C-V2X车载终端及车辆数字身份证书载体，同时鼓励对城市公共交通车辆（如公交车、公务车、出租车等）的存量车辆进行C-V2X车载终端的加装改造，并设定新车车载终端搭载率达到50%的目标，以加速技术普及与应用。
谈及车路协同与特斯拉FSD（全自动驾驶系统）之间的关系，两者实际上是相辅相成、相互补充的。国内的车路协同系统是从城市道路智能化管理的角度出发，包括过去的ETC摄像头可视化平台，都是在这个大平台下进一步完善。因此，这种系统落地快、可实现全国覆盖。
FSD则侧重于通过高精度摄像头等传感器识别复杂路况，推动自动驾驶技术的发展。在中国，自动驾驶需要车路协同。我们认为FSD和车路协同是互补的，而不是相互替代。
从马斯克的视角来看，他致力于推动自动驾驶的广泛应用，并追求端到端的解决方案。
车的端到端和手机的端到端不同。当年苹果手机接入中国通信基站，现在特斯拉的自动驾驶车是否需要接入车路协同的辅助系统？答案是肯定的，百分之百需要。为什么呢？虽然车是自动驾驶，但仍需要电子警察来监控，防止误入禁区或闯红灯等情况。因此，本质上，车路协同和自动驾驶车的关系类似于警察和被监控者的关系。
未来，中国的车路协同设备一定会安装在路途车上，并与马斯克的FSD相互适配。通过这种适配，希望中国的其他新能源车也能快速实现端到端的识别，学习特斯拉的技术。如果不能直接学到，可以先将马斯克的车作为出租车或公共车辆进行统一管理和使用，逐步推广到其他国产品牌。
四、每周一图：二代Optimus机器人
资料来源：Youtube
Optimus二代人形机器人于7月4日至7日在上海举办的世界人工智能大会(WAIC)上首次亮相。
该机器人于去年12月首次推出。据当时的官方视频介绍，相对第一代机器人，第二代Optimus整体外观设计更加精细，行走速度提高了30%，重量减轻了10公斤，平衡感和身体控制能力得到改善。此外，第二代还配备了全新的双手，能够抓握更重的物体，进行更加精细的操作。
马斯克表示，二代Optimus机器人将首先应用于其制造工厂，一旦实用性得到验证,公司将开始销售该机器人。
对马斯克来说，机器人是一个相对远期的项目。机器人在工厂里就是工人，在家里就是家具，不是人。为什么呢？如果是人，就要解决身份和授权的问题。在中国，自动驾驶已经大规模使用，并鼓励其他新能源车辆也采用特斯拉的FSD软件，并进行全球开源。
国内某汽车大厂提过，直接使用特斯拉的开源软件进行自动驾驶。这个过程不是短期内能完成的，需要大量训练，把几万行代码优化成几千行代码。所以我们认为特斯拉在2024年到2025年主要目标是实现工厂内机器人的批量使用。特斯拉在AI上的布局非常清晰：自动驾驶最先落地，工厂内的机器人今年内开始批量使用，基建方面的超级计算机和服务器集群也在进行中。
如果马斯克2025年真的在工厂里部署几千台机器人，我们认为对市场是一个非常大的利好。从过去的案例来看，比如今年年初某国产厂商在工厂里部署了一两台机器人，进行贴车标和检查安全带的工作。当时市场对机器人进工厂的预期很高，认为有实质性的进展。但实际上，机器人只做了一些辅助性工作，几百台机器人在工厂里能做什么还不明确。如果马斯克真的能够在2025年在特斯拉工厂内部署几千台机器人，其工作能力和效果应该会更好，并且会有实质性的进展。因此，2025年是值得期待的。
真正实现泛化是在2026年，这一点没有变。因为泛化建立在庞大的训练基础上，实现真正的通用人工智能，即不管是见过的还是没见过的任务，只要告诉机器人，它都可以完成。从这个意义上，2026年才是量产的关键年份。2025年关注工厂的部署是正确的。
现在大多数头部汽车厂都有自己的机器人战略合作伙伴。经过今年的准备，2025年大多数头部汽车厂都会将人形机器人引入工厂，开始训练和工作。我们认为2025年是一个关键的进场阶段。
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