导 语
整体来看，权益市场方面，上半年仍处于底部区间震荡状态，结构分化继续。拉长周期，权益市场或许已处于长周期底部区间，未来以积极心态面对或许能把握更多投资机遇。债券市场方面，跨季后资金面整体宽松，配置力量仍然较强，7月即将召开两场重要会议可能也会影响债市预期，仍有较多结构性机会值得挖掘。展望后市，在主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产领域分别有哪些投资机遇值得关注和把握？让我们一起来听听鹏华基本面投资专家们的深度观点和投研判断。
8月以后市场风格可能有转换，科技与成长股或有机会。中长期来看，科技仍是经济转型的重点发力方向，也会有政策不断出台。中长期看，新能源与新型电力体系是全球发展的大趋势，新能源主产业链龙头将迎来底部机会。
闫思倩
鹏华基金权益投资三部总经理/投资总监
10年期国债收益率再创新低，进一步反映全社会长周期资产回报率下行预期，短期政策持续发力，但成果尚佳，高股息资产配置价值继续凸显。政策方面，仍会持续支持，地产多地限购继续放松，三中全会预计在税收、电改等方向也会发力，利好顺周期与政策支持方向。但外围的不确定性，如美国大选和印尼出台200%的关税等，这些也进一步增加了市场对海外关税和出口的担忧。大盘增量资金有限，预计7月价值股还会继续相对占优。7月开始进入半年报业绩期，关注低估值业绩超预期个股。中报期间预计会有部分央国企进行二次分红，也值得关注。我们认为，8月以后市场风格可能有转换，科技与成长股或有机会。中长期来看，科技仍是经济转型的重点发力方向，也会有政策不断出台。全球也处于科技周期，AI引领的全球科技市值/收入占比在不断上升，且全球科技周期也处于库存周期底部，成熟科技领域基本面也出现拐点。国内处于新质生产力成为经济增长引擎的转型期，成长方向继续看好AI与科技相关的机会，例如AI算力、半导体、苹果产业链、ARVR、新能源新技术、无人驾驶、人形机器人、卫星互联网、低空经济等。新能源主产业链受产能过剩和出口链贸易摩擦影响，基本面仍存在不确定性，股价已经连续超跌2年或以上，大部分光伏和锂电上游公司今年1季度报表出现亏损，最差的时候可能正在发生。拉长周期看，电力需求增速将持续高于GDP增长，AI的尽头是电力，在碳中和背景下，电力的尽头是新能源，中长期看，新能源与新型电力体系是全球发展的大趋势，新能源主产业链龙头或将迎来底部机会。
结构上，我们看好大院内板块，如中药、血制品、仿药、创新药、器械等；我们目前仓位仍集中在创新药，这是未来医药新周期最看好的板块，目前受制于行业风险偏好低迷，表现弱势。医药板块已经历长期大幅下跌，特别是2季度，场内机构明显减仓，筹码进一步出清，后续板块有望逐步企稳，我们仍看好创新药产业发展和股价弹性。
金笑非
鹏华基金权益投资二部副总经理
医药整个二季度震荡下跌，板块机会不多。结构上，我们看好大院内板块，如中药、血制品、仿药、创新药、器械等；我们目前仓位仍集中在创新药，这是未来医药新周期最看好的板块，目前受制于行业风险偏好低迷，表现弱势。医药板块已经历长期大幅下跌，特别是2季度，场内机构在明显减仓，筹码进一步出清，后续板块有望逐步企稳，我们仍看好创新药的产业发展和股价弹性。
看好7月市场整体表现，其中科技板块将会有明显超额收益。国内产业政策支持人工智能引领的数字经济；海外人工智能技术引领全球，AI技术持续快速迭代；人工智能也是全球资本大量持续聚集的领域，所以我们坚定看好由人工智能引领的科技板块持续投资机会。
杨飞
鹏华基金权益投资一部副总监
看好7月市场整体表现，其中科技板块或将有明显超额收益。国内外宏观经济缓慢复苏，流动性保持宽裕，尤其是美国大选前市场对美国经济预期稳定，所以国内外资本市场将会持续保持较高风险偏好。国内产业政策支持人工智能引领的数字经济；海外人工智能技术引领全球，AI技术持续快速迭代；人工智能也是全球资本大量持续聚集的领域，所以我们坚定看好由人工智能引领的科技板块持续的投资机会。在人工智能领域，算力由英伟达引领，C端应用由苹果引领，B端应用由微软引领，A股市场投资机会也将紧紧围绕人工智能的科技巨头展开。中长期看，科技股内部只有具备核心竞争力的龙头公司才有机会分享这次科技盛宴，我们认为的龙头公司必须具备国内遥遥领先且海外具备较强竞争力的特点。当前全球科技投资主线基本聚焦在人工智能领域，而国内除了人工智能外还有一条国产替代的投资主线，所以我们最看好的方向就是人工智能和国产替代。人工智能包含两条主线：一条是英伟达产业链，主要是AI算力；另一条是苹果产业链，主要是AI的智能终端产业链，国产替代主线主要集中在半导体设备平台型公司以及工业自动化平台型公司。行业配置上，看好电子（苹果产业链，半导体，AI服务器，PCB等方向）；通信（光模块等方向）；计算机（工业自动化，如大型PLC以及工业机器人等方向）。
当前权益市场毫无疑问已经处于长周期底部区间，虽然磨底时间会更漫长，但投资上我们仍希望能够以积极心态来应对，去寻找能够在底部蓄力、未来盈利中枢有望持续创出新高的公司来进行布局。
张华恩
鹏华基金研究部基金经理
上半年权益市场仍处于底部区间震荡状态，结构分化继续。今年以来市场一个重要变化就是定价有效性在逐步回归，除了红利资产外，盈利增长和高质量因子驱动的超额收益有所提升，这种变化使得主动投资更加积极可为。宏观层面看，虽然大的贝塔仍弱，但一些结构性方向的积极变化仍然可贵，无论是跟随海外需求的增长，还是行业自身经过长期调整之后存量更新需求的释放，不少领域陆续开始呈现出更多底部特征。
投资角度，当前权益市场毫无疑问已经处于长周期底部区间，虽然磨底时间会更加漫长，但投资上我们还是希望能够以积极心态来应对，去寻找能够在底部蓄力、未来盈利中枢有望持续创出新高的公司来进行布局。方向上重点在以下几个领域聚焦：一是消费和制造业中，在出海方向真正具备走出去的机会，虽然有贸易摩擦等外部不确定性冲击，但长期看仍然是重要增量来源；二是传统行业中部分领域的行业格局正处于进一步优化状态，具备强大产品势能和运营能力的龙头公司优势更加明显，在份额和盈利能力上反而存在进一步提升可能；三是部分存量设备市场的更新需求释放，上一轮国内资本品的投资高峰在2016-2020年，当前很多设备都进入了常规性新周期，政府政策推动和市场自发性更新需求共振，也将带来存量领域的潜在投资机会。同时，我们也积极关注科技新变化在智能硬件层面可能带来的超预期。
展望后市，跨季后资金面整体宽松，配置力量仍然较强，央行对市场的干预方式和力度可能是短期债市的核心影响因素。7月即将召开的两场重要会议可能也会影响债市预期，债市波动性可能加大。应对策略上既要尊重央行也要尊重市场，债市仍有较多结构性机会可以挖掘。
刘涛
鹏华基金债券投资二部总经理
6月经济数据延续平淡，PMI数据仍在荣枯线以下。5月各地陆续出台了房地产放松政策，6月销售数据环比改善但同比仍然偏弱。6月底资金价格出现季节性上升，但短端信用债调整有限，债市配置力量持续偏强，原因可能是银行“手工补息”整改仍在持续。本月市场对央行关于长期国债的风险提示反应有所钝化，30年国债收益率在月末再度接近2.40%的点位。央行在7月1日公告拟开展借券操作，后续或借券卖出长期国债直接干预市场。展望后市，跨季后资金面整体宽松，配置力量仍然较强，央行对市场的干预方式和力度可能是短期债市的核心影响因素。同时，7月即将召开的两场重要会议可能也会影响债市预期，债市波动性可能加大。应对策略上既要尊重央行也要尊重市场，债市仍有较多结构性机会可以挖掘。
转债市场后续表现可能和股票市场类似，呈现结构性机会，股性转债相对于债性转债弹性更好，在股票市场相对位置较低的情况下，更看好股性转债的配置价值，更关注下修后股性增强的转债个券。
王石千
鹏华基金多元资产投资部总经理
宏观经济方面，近期经济数据体现出内需有所走弱，产需矛盾有所加大，比如6月PMI数据体现出新订单走弱带动企业生产采购活动放缓的现象，但整体经济表观数据仍然较为平稳，政策“下猛药”的概率仍然不大。债券市场方面，在融资需求仍然看不到扭转动因、需求仍有走弱趋势情况下，债券市场收益率整体仍维持偏下行趋势。目前债券市场整体收益率偏低，交易比较拥挤，有出现短期技术性调整的可能性，但在整体政策基调没有明显转向的情况下，债券市场收益率下行趋势可能仍会延续。
股票市场方面，在社融整体偏弱、经济短期下行压力有所加大背景下，股票市场整体可能仍会呈现震荡格局，但在整体估值偏低、市场流动性较为充裕的环境下，股票市场可能呈现结构性机会，红利风格可能仍会表现稳定，大盘风格相对于小盘的优势也可能会延续；一些细分景气赛道可能也有表现，如受益全球人工智能产业趋势的电子行业相关公司，受战争影响和供给持续偏紧的航运行业及造船行业，长期供给偏紧的上游资源如铜，以及受益国内政策驱动下需求有增长的电力设备、轨交设备等板块。
转债市场方面，6月部分机构投资者卖出低价转债导致市场发生恐慌性抛售后，转债市场开始有所企稳。转债市场在债券市场收益率下行趋势下，估值大幅压缩的可能性不大，转债市场的配置需求仍然较多，因此短期估值压缩可能已经告一段落。转债市场后续表现可能也会和股票市场类似，呈现结构性机会，股性转债相对于债性转债来讲弹性更好，在股票市场相对位置较低的情况下，更看好股性转债的配置价值，更关注下修后股性增强的转债个券；大盘转债整体受益于大盘风格可能会表现更为平稳，小盘转债赔率更高，但需要精选基本面相对优质的标的。
当前经济处于稳定发展阶段，但通胀水平以及价格水平还未出现明显改善，在此背景下，整个利率水平尤其是短端利率水平难有明显上升，债市处于偏利好格局。中央提出固本培元政策方针，在向实体让利背景下，未来货币政策仍有宽松可能性，中短端仍可为，后续组合将保持稳健操作。
汪坤
鹏华基金混合资产投资部副总经理
当前经济处于稳定发展阶段，但通胀水平以及价格水平还没有出现明显改善，在此背景下，整个利率水平尤其是短端利率水平难有明显上升，债市处于偏利好格局。此外，近期欧洲大选带来较大不确定性，三季度美国大选也是要面临的一个较大变化，国内房地产市场仍在回暖过程中，没有出现过热情况；中央提出了固本培元的政策方针，在向实体让利背景之下，未来货币政策仍有宽松可能性，中短端仍可为，后续组合将保持稳健操作。
展望7月，上半旬关注资金价格变化，跨季后预计相对季末水平有所回落，对中短端偏有利，长端则受央行公开市场买卖国债的预期影响，预计偏震荡。中下旬关注政策预期、政府债发行提速以及7月税期资金面等因素对债券市场影响。
王康佳
鹏华基金现金投资部总监助理
6月官方制造业PMI 49.5%，环比持平上月；5.17地产新政后，地产成交量边际有所改善，二手房成交量好于新房，经济基本面整体维持温和复苏态势。央行在税期及季末均超额投放omo平抑资金波动，全月资金价格窄幅波动。政府债供给偏慢，理财产品配置压力较大，资产荒现象没有缓解。综合来看，债券市场依然处在有利的环境中。
展望7月，上半旬关注资金价格变化，跨季后预计相对季末水平有所回落，对中短端偏有利，长端则受央行公开市场买卖国债的预期影响，预计偏震荡。中下旬关注政策预期、政府债发行提速以及7月税期资金面等因素对债券市场影响。
从日历效应来看，7月市场大概率会出现调整后的阶段性反弹修复行情。“科特估”行情有望在分歧中发酵，在事件和业绩催化下有所表现。无论是纵向还是国际比较，当前科创板块估值水平都处于低位并具备一定抬升空间。
苏俊杰
鹏华基金量化及衍生品投资部总经理
市场充分定价弱复苏，风险释放后再次回到高性价比区间。5月以来，随着经济基本面波动和政策博弈落空，市场出现持续调整和外资再度净流出，对风险因素进行较为充分的定价。市场回落到关键点位以下，相关ETF大额净流入凸显长期资本对当前位置投资性价比的认可。而从日历效应来看，7月市场大概率会出现调整后的阶段性反弹修复行情。
“科特估”行情有望在分歧中发酵，在事件和业绩催化下有所表现。无论是纵向还是国际比较，当前科创板块估值水平都处于低位并具备一定抬升空间。当前投资者对科技板块的预期展望存在较大分歧，正如当年“中特估”概念提出时市场的分歧一样，在经历一个阶段的分歧和波动后，共识有望逐步加强。七月中旬召开的三中全会，“新质生产力”可能成为政策焦点并对科创行情形成潜在催化。同时，随着财报季来临，科创方向的业绩改善线索也将对相关个股形成积极影响。
当前我们对于市场维持宽幅震荡态势的判断不变。二季度以来中央层面密集推出科技创新政策，我们预期下一阶段市场投资理念将回归均衡，受产业政策支持引导，具有坚实基本面支撑的科技成长方向有望得到市场关注。
罗英宇
鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理
当前我们对于市场维持宽幅震荡态势的判断不变。经济形势和宏观政策都处于缓慢变化过程中，从现实角度看，近期经济金融数据尽管略有边际改善，但整体仍然偏弱。政策效果的显现和验证都有待观察，尤其是房地产政策带来的宏观经济层面改善，信用紧缩效用的边际缓解，仍处于效果逐步显现中。从预期角度看，对重磅会议召开可能推动的改革举措都有利于稳定市场需求和预期，政策节奏保持定力，国家领导近期表态明确了政策定调，即经过疫情几年冲击，经济运行仿佛大病初愈，不能下猛药，中国经济需要“固本培元”，在宏观调控采取重大政策时会更加强调长短结合，标本兼治，意味着大幅度刺激性政策推进概率降低。从外部宏观来看，美股下半年更加强调宽财政紧货币，对于人民币汇率和货币政策空间形成一定约束。从配置策略上看，仍然推荐均衡配置，适当向科技成长方向进行再平衡。今年开年以来，得益于政策支持以及长期国债利率下行推动，股息红利类策略盛行，导致红利方向市场交易拥挤。近期围绕科创企业的系列政策，相关自上而下政策正逐步引导市场风格再平衡，从去年鼓励市场重估高分红高现金流等优质央国企，到今年对创新科技企业的政策着墨增加，证监会在陆家嘴论坛发布“科创八条”，二季度以来中央层面密集推出的科技创新政策，我们预期下一阶段市场投资理念将回归均衡，受到产业政策支持引导，具有坚实基本面支撑的科技成长方向有望得到市场关注。具体品种上可关注半导体、传媒、智能网联汽车等板块的低位布局机会。
国务院于近日印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，国家顶层战略逐步由“以治病为中心”向“以人民健康为中心”转变，并认可中医药在治未病的主导作用，中医药行业有望持续长期受益。
张羽翔
鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理
为积极应对人口老龄化，培育经济发展新动能，提高人民生活品质，国务院于近日印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，文件围绕发展民生事业，解决急难愁盼、扩大产品供给，提升质量水平、聚焦多样化需求，培育潜力产业和强化要素保障，优化发展环境四个方面提出共计26条意见，具体来看，文件主要提及：优化老年健康服务。加强综合医院、中医医院老年医学科建设，加快建设康复医院、护理院、安宁疗护机构。扩大中医药在养生保健领域的应用，发展老年病、慢性病防治等中医药服务，推动研发中医康复器具。2023年中国65岁及以上人口占比15.4%，相比2013年提升5.7%；2023年人均医疗保健支出占比9.2%，相比2013年提升2.3%，老龄化进程加速，健康管理需求有望持续提升。国家顶层战略逐步由“以治病为中心”向“以人民健康为中心”转变，并认可中医药在治未病的主导作用，中医药行业有望持续长期受益。
债券市场方面，跨季过后，银行间资金面预计仍维持宽松，各类型机构资产欠配逻辑仍未发生逆转。央行借券出手纠正收益率曲线形态，预计曲线将呈现一定陡峭化，中短端相对价值更优。权益方面，预计红利风格仍是主线。
杨雅洁
鹏华基金稳定收益投资部副总经理
国内经济基本面仍处于缓慢修复通道中，静待三中全会释放的政策信号。美国大选第一轮总统辩论结束后，市场开始定价特朗普上台的可能性。特朗普对内政策有宽财政、宽货币的倾向，美债长端收益率明显上行。对外采取激进关税政策，对我国出口增长或有不利影响。
债券市场方面，跨季过后，银行间资金面预计仍维持宽松，各类型机构资产欠配逻辑仍未发生逆转。央行借券出手纠正收益率曲线形态，预计曲线将呈现一定陡峭化，中短端相对价值更优。权益方面，预计红利风格仍是主线。
信用债方面，随着市场风险偏好改善，信用利差收窄，中资美元债今年整体呈现出高收益优于投资级的表现。我们认为信用利差进一步收缩空间不大，但由于供给有限，高静态收益率组合跑赢概率仍然大，此外可转债板块或可考虑择机配置。
郝黎黎
鹏华基金国际业务部副总经理
尽管6月FOMC会议较预期更加鹰派，最新数据显示通胀下行趋势较为清晰，劳动力市场的降温得到认可，也使得市场方面的通胀担忧大幅下降，美债收益率下台阶，我们预计将从下半年开始进入一个连续的降息周期。随着通胀预期和降息起点更加明确，美债会在更窄的区间内形成震荡格局，进一步下行有待更长时间的数据验证。欧洲央行等多家央行先一步已经开始了降息周期，尽管7月不太可能连续降息，美元仍然倾向于强势，对新兴市场汇率形成压制作用，随着6-7月季节性因素也偏弱，我们预期人民币兑美元汇率短期内很难出现趋势反转。
信用债方面，随着市场风险偏好改善，信用利差收窄，中资美元债今年整体上呈现出高收益优于投资级的表现。我们认为信用利差进一步收缩的空间不大，但由于供给有限，高静态收益率组合跑赢的概率仍然大，此外可转债板块或可考虑择机配置。
当下市场悲观情绪浓厚，单纯从资产性价比角度看，当前必然要更加看好权益的配置机会。经历了1月份小市值公司的流动性丧失暴跌和近期几次反复下跌后，再强调小市值的风险意义可能不大了，更有价值的工作是去寻找其中被错杀的机会，即便这些工作在当下市场环境下显得性价比不高。
汤志彦
鹏华基金稳定收益投资部副总监
当下市场悲观情绪浓厚，但我们抛开主观的逻辑叙事，单纯从资产性价比角度看，当前必然要更加看好权益的配置机会。
权益方面，我们看到上半年权益类资产的收益与公司市值基本成正比，这是过去多年很罕见的情况。如果说在对经济前景预期不明朗的状况下高分红类个股的强势有理可依，银行和煤炭等基本面和股价走势背离的板块更令人不解。上一次小盘股大幅度跑输指数还是在2017年，当时小盘股处于2014-2015年市场泡沫的下行阶段，估值极高。当前对于小市值公司的排斥似乎已经成为市场共识，理由包括壳价值下降、流动性差、上市公司退市加快、利润不稳定等等，和前两年对小市值的追捧截然相反。而我们认为在经历了一月份小市值公司的流动性丧失暴跌和近期几次反复下跌之后，再去强调小市值的风险意义可能没有多大了，更有价值的工作是去寻找其中被错杀的机会，即便这些工作在当下市场环境下显得性价比不高。
从宏观周期和资产性价比角度，我们认为当前应当警惕债券风险，更多重视权益配置机会。当前我们仍然在周期底部艰难行走，但这也为我们提供了很好的配置机会，我们的主要精力应该致力于在底部区域尽可能去寻找确定性。
李君
鹏华基金稳定收益投资部基金经理
从宏观周期和资产性价比角度，我们认为当前应当警惕债券风险，更多重视权益配置机会。当前我们仍然在周期底部艰难行走，但这也为我们提供了很好的配置机会，我们的主要精力应该致力于在底部区域尽可能去寻找确定性。
具体而言，债券方面尽可能不暴露久期和信用风险，拿到基础收益，作为安全垫和发挥宏观对冲的作用。
权益方面，不论从各类量化统计指标还是从体感温度，我们都能较为明显地感知到目前权益市场已经处在底部区域内，且近期有所回暖。当前我们看到很多代表未来经济发展方向的行业和个股的价格和估值已经比过去很多时候要低，而他们本身作为经济中长期发展的驱动力这一事实并未改变，我们仍然坚定看好国家经济结构转型，以及由此而来的投资机会，相信投资收益的来源从根本来说是来源于价值创造，所以这样的配置机会对我们来说非常难得。不论是当前的投资还是我们宏观经济以及社会方方面面的各种问题，我们都要在战略上藐视现在的困难，在战术上谨慎小心，以脚踏实地、实事求是的态度去面对，相信这样我们一定能够走得更稳更远。
上半年，公募基金表现好于宽基指数，好于涨跌中位数，很大程度上因为今年盈利质量因子非常有效。我们认为这样的趋势力量会延续，淡化指数影响，聚焦行业和个股的盈利持续性和稳定性可能更容易带来超额回报。
范晶伟
鹏华基金稳定收益投资部基金经理
7月开始，经济和地缘政治的复杂程度远超上半年。基本面大概率继续疲弱运行，固本培元、高质量发展，整体框架并没有因为基本面边际走弱而动摇。此外，因为一些潜在因素掣肘，财政和货币政策潜在空间和力度都较理想状态下更低。这样的基本面和政策组合，叠加复杂的外部环境，很难看到支撑指数向上的力量。上半年，两市仅750只股票上涨，比例不足15%，但从公募基金表现来看，好于宽基指数，好于涨跌中位数，很大程度上，今年盈利质量因子非常有效。我们认为这样的趋势力量会延续，淡化指数影响，聚焦行业和个股的盈利持续性和稳定性可能更容易带来超额回报。
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