随着2024年上半场的落幕，A股市场展现出了一幅复杂多变的图景。上半年，A股主要市场指数表现分化显著，大盘股相对稳健，而创业板指等成长小盘股则经历了较大幅度的调整。在这一背景下，兴银基金权益基金经理们纷纷亮出各自的“下半场”投资策略，共同探讨市场的新机遇与挑战，将在此篇展望中分享他们权益市场的见解，多维度出发为投资者提供参考意见。
宏观环境在不确定性中复苏：一方面房地产销售仍然在寻底过程中、俄乌冲突和加沙冲突带来世界局势的不确定性；另一方面宏观政策守住底线，推动发展，严监管环境带来市场长期资产质量的提升，权益市场有着坚实的底部。我们相信中国资本市场长期向上的趋势非常坚实，高性价比的资产很多，我们希望努力到鱼多的地方打渔。
第一个方向是新质生产力。当前处于人工智能变革的过程中，随着大模型能力的持续提升，24年下半年我们就会看到AI 服务器、AI PC 和 AI 手机的放量，25年之后我们将看到人形机器人、智能驾驶等逐步落地，然后人工智能将走进我们生活的方方面面。我们将认真挑选那些能够在这个过程中有着额外alpha的公司，努力寻找预期回报最大的资产。
第二个方向是产能出海与品牌出海。中国制造能力从袜子发展到新能源，我们的产品力、成本力都有着全球性竞争优势。随着贸易保护主义开始盛行，以欧美的关税壁垒和其他壁垒为标志，单纯的货物出口面临一定的压力。那些具有长期战略眼光的优秀公司，开启了全球运营的探索，将中国优秀的技术和管理能力在全球范围内复制，必将迎来公司价值的持续提升，给我们创造了良好的投资机会。
第三个方向是港股市场。港股市场当前被美国5%以上的无风险利率进行定价，被中美脱钩的悲观论调所左右，从而给出了非常丰厚的预期回报。优秀的港股上市公司也是中国经济中的佼佼者，背靠健壮的中国经济，蓄势待发，是低估值高赔率的优秀资产。
第四个方向是中国国内的消费转型。中国14亿人口追求幸福生活是我们经济发展不竭的动力。随着60后开始退休，00后成为消费主力，一老一少旺盛的消费倾向是我们重点挖掘的鱼多之地。
当前来看科技和红利是比较有基本面支撑的主要方向。能源资源品在美降息预期、供给收紧、全球复苏投资扩张、国内制造回暖的预期下引起广泛关注。市场处于底部区域，在新的监管周期开启之际，预计会有更有效的政策不断提振市场信心，新国九条在过去牛市前夕出现，表明了对市场呵护的决心。
随着各城地产限购进一步放松，房贷首付比例和利率降至更低，对需求释放有边际刺激，可以预期地产链后周期的行业压力有改善、关注其中竞争力强的个股机会。制造业、品牌消费出口的趋势依旧是经济增长引擎中具亮点的赛道，尽管中美关系压制了出口整体潜在空间，还是能找到一些估值低位、具确定性的企业。随着AI应用和终端不断创新，保持关注。年度来看市场整体风偏不高，对短期业绩和情绪催化的确定性考量更看重（稳定盈利、潜在高分红的家电、公用事业，盈利较好增长的出口等），对成长投资来说有比较好的布局机会。
过去两年全世界见证了人工智能技术向通用大模型的快速发展以及算力设备的高速迭代，本轮AI基础算力和大模型的全球竞争格局已经逐渐明朗，而随着人工智能底层技术不断完善，AI已经具备与个人应用场景以及诸多行业应用场景相结合的技术条件。
近期2024世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议将举行。会议也重点围绕核心技术、智能终端、应用赋能三大板块，聚焦大模型、算力、机器人、自动驾驶等重点领域的最新进展。 未来几年，人工智能技术有望在大众生活以及千行百业中加速落地，实现算力、模型、应用场景的完成商业闭环，使人工智能技术得到商业价值的兑现。在此背景下，未来我们将重点关注人工智能技术在AIPC、AI手机、工业、传媒、自动驾驶、机器人等应用场景的发展状况，寻找投资机会。
当前市场，寻找短期确定性较为重要，关注中报可能超预期方向。高端白酒批价走低引发市场广泛关注和讨论，叠加房价持续未见企稳，背后均指向了居民部门对收入预期的下行。
下半年，在个股层面我们沿着三个方向寻找超额机会。首先低估值高分红的稳健类内需股仍然会具备显著的吸引力，低估值和分红水平相对客观，难点是评估长期的稳定性，因此公用事业环节和必选消费仍有机会。估值较低但股息率不具备吸引力的企业，首选具备供给端受限逻辑且是全球定价的周期品，包括铝、铜、石油、黄金等。出口链成长逻辑不受内需景气度影响的企业，重点关注海外需求或市占率仍然有较大提升空间的环节如扫地机、叉车、轮胎等。
近期科技板块持续有事件催化，值得重视，AI代表先进新生产力发展方向，未来可能关注ai pc ai手机等方向。目前的市场估值比较低，长期看还是值得乐观的。这个时间点市场开始关注半年报业绩，这会反应上市公司半年经营情况的期中考成绩，值得跟踪。对可能超预期和低于预期的情况都要重视。美联储降息预期继续降温，今年有不降息的可能。当前整体而言权益市场表现是低于预期的，经济基本面的疲弱和担忧反应在股价中，可以认为风险正在释放而机会正在来临。
整体看，景气度向上行业的龙头白马可能值得重视，比如工程机械，化工等。出海相关制造业值得继续关注。房地产领域政策还在持续松绑，需要继续观察数据，看行业是否走出最差的时候，如果有正面的数据，房地产产业链相关行业如建材，家电可能市场会给与一定的预期。市场这个位置静待破局，整体来说，市场可以期待几个催化剂，美联储降息预期，国内经济刺激政策。
国内经济弱复苏，面临三重周期见顶、结构分化与转型的大背景；国际政治不确定性明显（俄乌、中东）、美国逆全球化趋势不变；AI引领的科技革命正当时；美国通胀不容易下来。
在当前市场情绪下，我们可以逐渐从资产负债表的角度寻找投资机会。我们考虑各个行业都逐步进入成熟期后，在没有高速增长的行业贝塔的驱动下，我们对公司核心竞争力需要更重视，未来挤压式成长或许是主线。市场已经从融资市场逐渐转变成投资市场，市场经历过多场压力测试，可能还有税费追缴风险测试，经历过这些测试，对剩下的上市公司将会明显的利好。
当前A股或许在等待“敦刻尔克时刻”，我们对投资的信心依然坚定，看好1）消费方向。看好基于功能改善的消费升级、国产替代、品牌出海、银发经济、户外经济和医药创新等长期投资逻辑，并积极关注国企改革、格局改善的投资机会；2）周期方向。看好化工行业周期反转，化工行业除了周期反转，还有全球化工行业格局变化带来的潜在的大机会；3）制造方向。看好机械、汽车零部件等，短期公司业绩可能受到上游原材料价格压制，但股价可能已经下跌空间有限；4）金融方向。看好券商板块，券商各个业务处于周期底部，财富管理和并购整合带动券商业务突破；5）科技方向。AI应用持续落地。
消费电子近期逆势上涨，成为成长方向的主流共识，可以继续挖掘果链以及安卓链AI手机相关的机会。光伏近期消息称硅料大幅累库，需要规避风险。基础化工出现较大下跌，主要源于对经济特别是内需的担忧，化工品价格还在磨底阶段，可以加大关注。对于近期回调跌幅较大的优质公司计划加大关注，同时即将进入季报期，可挖掘2季度业绩预期向上的机会。
展望下半年，我们认为权益类资产具性价比，包括股票和可转债。宏观政策从供需两侧都有积极的定调，在长期维度上国家从高速发展转型升级到高质量发展的核心不会动摇，短期地产下行的风险亦有政策托底，叠加平稳扩张的财政赤字和灵活适度的货币供给，宏观环境对于经济的复苏非常有利。
从投资角度看，历史上权益市场的上涨往往先于价格的实际修复，因此解决弱通胀问题的路径也是我们相对更看好的投资方向，包括科技、高端制造、出口链和新型及服务类消费等。在估值方面，权益市场经过了两年多的调整，当前估值已经在很低水平，中证800指数的过往十年PB分位数不到3%，处于历史极低位置，股债性价比方面，以中证沪深市场滚动市盈率的倒数减去中债十年国债到期收益率的股权风险溢价(ERP)当前超过4%市场整体向下空间有限，我们从个股层面努力寻找底部坚实、赔率优秀的公司进行投资布局。可转债下有债底支撑上有正股期权价值的加持，我们认为是风险收益比“扭曲”后的优质资产，具有很高的性价比。
风险提示：在任何情况下，兴银基金管理有限责任公司（以下简称我公司）不就本文中的任何观点做出任何形式的担保，也不保证有关观点或分析不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的投资建议。本文中内容和意见并非为投资者提供市场走势、个股和基金进行投资决策的参考，使用前务必请核实，风险自负。本文版权归我公司所有，未获得我公司事先书面授权，任何人不得对本文进行任何形式的发布、复制。本文不代表我公司产品观点，不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。市场有风险，投资需谨慎。
