2024.7.3
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债市焦点
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6月25日，央行开展3000亿OMO维稳跨季资金面，1年NCD利率下破2.0%，同时总理在达沃斯论坛上提到“中国经济当前需要固本培元”，债市收益率继续表现强势。当日10年国开活跃券收益率下行0.8BP。
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6月27日，央行开展1000亿OMO呵护资金面，叠加5月工业企业利润增速明显放缓，汇率掣肘有限，债市收益率全天加速下行。当日10年国开活跃券收益率下行2.3BP。
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债市走势回顾
6月债市收益率窄幅下行，10Y国债活跃券收益率下行8.3BP至2.23%，10Y国开活跃券收益率下行9.3BP至2.31%。中上旬资金面维持宽松，股票走势偏弱，金融数据表现一般，多重利好因素共同推动债市情绪走强，尽管潘行长在6月19日陆家嘴论坛上提及关注非银大量持有中长期债券的风险，但“资产荒”下的欠配压力主导债市行情，10年国债收益率下破2.30%，30年国债收益率下破2.50%。之后由于资金面明显收紧，债市利率有所回调；月末央行OMO放量呵护跨季资金面，存单利率下破 2.0%，市场对流动性的担忧消除，同时总理在达沃斯论坛上提到“中国经济当前需要固本培元”，债市利率加速下行。
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图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2024.6.30
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债市策略
基本面方面
受多雨天气扰动+有效需求不足等因素影响，6 月制造业PMI维持在49.5，景气水平依旧偏弱。具体来看，企业生产恢复继续放缓，需求也仍在回落，尤其是出口下行压力凸显，同时就业情况改善十分有限；原材料价格时隔5个月再次回落，预计当月PPI同比约-0.8%（前值-1.4%）；终端销售价格下滑至收缩区间，“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数回落1.9个百分点至1.2，在有效需求不足的背景下企业库存去化过程较为颠簸，补库意愿难有明显改善，库存周期或在底部徘徊较长时间，经济更多呈现出筑底特征。
流动性方面
月末各期限票据利率均下行，大行继续净买入票据，预计6月信贷投放可能仍然偏慢；1年期AAA存单收益率下行至1.96%，存单到期压力先降后升，发行利率也有下降。总体来看，“银行缺钱、非银有钱”的格局延续，跨季资金面整体均衡偏紧，资金分层再现，其中大行每日净融出规模降至2.4万亿左右，但在跨季当天明显回升至2.95万亿，而中小行资金供给能力改善显著。政府债券发行节奏方面，本周净缴款规模仅1171亿元，对资金面影响不大；同时考虑到6月是财政支出大月，季末财政支出将支撑 7 月上旬流动性转松。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史 5-10%分位附近，而10年长端收益率位于历史0.5%分位附近，收益率曲线变化不大。其中，国债10-1年利差位于历史52%分位（前值52%），国开10-1年利差位于历史 25%分位（前值 22%），国债30-10年利差位于历史1.6%分位（前值1.5%)。
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后市展望
●利率债方面
短期内债市或难摆脱震荡行情。一方面，基本面弱复苏+“资产荒”延续，机构欠配力量较强；另一方面，央行频繁喊话，试图引导长期利率回归“合理区间”。目前央行决定于近期向部分一级交易商借入国债，后续重点关注期限、量级、报价等操作细节，考虑到央行对长期国债收益率的目标是 2.5-3.0%，当30年国债收益率处于2.5%以下时，建议先适度防守进行观察。
●信用债方面
城投债月净融资规模环比改善，但整体供给仍在低位；长久期城投债成交活跃度明显提升，反映了低利率环境下市场的久期偏好提升；当前大部分区域的利差已压缩至历史底部水平，可关注资质较好的区域。此外，近期信托、金租、定融等非标融资渠道均有监管趋严态势，建议关注非标舆情与资金缺口对区域标债的影响。
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