作者 | 郑孝杰
编辑 | 袁畅
近日，百亿私募景林资产向投资人发布“私信”。
这封“私信”由景林基金经理高云程亲笔撰写，回顾了今年上半年的投资操作，并点出当前市场的资金偏好。
高云程还重点谈及了近期前往海外调研的感悟，以及中国平台型公司面对的机会。
他预测：相关平台企业未来三年年均业绩增速约等于15%左右，加上平均每年4-7%的分红回购率，简单的数学就能算出100%左右的未来三年股价潜在空间。
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产生正收益的主线
高云程复盘指出：回顾过去六个月的市场变化，几乎每个月的波动不小。中国股票市场经历了一月份的流动性挑战后逐步企稳，然而劣质公司的边缘化和被淘汰已经是不可避免的了。
“中国股票市场终于有机会出清一批公司，产生一批真正意义的蓝筹公司，说不定从此以后，投资者会面对更容易的市场环境。”高云程在信中说道。
他复盘指出：今年上半年中国和海外权益市场都只各有一条主线能让投资者持续产生正收益，中途离开这两条主线的投资者无不后悔不已。这两条主线分别是中国市场的大宗商品或公用事业类高分红公司，以及海外市场的AI核心资产。
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AI为何受到青睐
高云程把AI这条科技方向比作人类仰望星空，努力探索的未知未来。那么，也可以把投资于稳定经营、有较高分红收益率的公司归结为对风险承受度降低之后的脚踏实地。
这位基金经理指出：在无风险收益率5%左右的市场，只有投资于更具增长潜力或者改变现状的公司才能获得足够得风险补偿。而对于无风险收益率已经降到2%左右的市场，任何经营确定性比较高，大于3%以上分红率的公司都有提估值的空间。
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谈及美国调研
高云程透露，他近期完成了美西的调研之旅，感慨颇深。大部分海外科技公司都表现现出言必谈AI、谈AI必谈GPU的状态。他们已经确认了这是未来科技发展最重的方向，都积极投入资源进行“算力军备竞赛”，都怕自己落后于这一轮的科技革命。越来多的亚洲投资人不远万里来到硅谷，找到投资科技股的圣杯或者给AI的信仰充值。
但高云程困惑如下问题：
其一，某一种科技产品能真的被一家公司长期断吗？
其二，现在大钱投入之后，未来明显可以货币化的应用在哪里？
其三，苹果产品和ChatGPT的结合，推出了AI手机的雏形，以后会不会每一款智能手机都是和大语言模型结合的，智能手机已经进入了AI时代。但是，售价能提高多少？后面的软件收费会是突变增长还是渐进增长？
这位基金经理与AI产业的人员探讨后发现：行业的前途是光明的，过程有很多不可知性。对于泛数据安全需要严格监管甚至需要全新的法律与之适应。作为生产力工具，已经在一些数字生态的新公司中被积极采用，但是传统大企业的进程是严谨而缓慢的。
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平台型公司的机会
高云程提及有一类中国企业，无论是国际问题、行业监管问题、过度竞争的问题，都会最终体现在这些公司的估值里。过去三年，这些公司的估值由于以上提及的原因一降再降。
但是我们再仔细研究这批公司的基本面，会发现一些共性的东西：他们都是普通中国人生活中不可或缺的基建平台，基本涵盖了娱乐、社交、购物、旅行、餐饮、生活服务等各方面。
这些平台公司经历了曾经的过度竞争、无边界扩张，股价大幅下和预期更务实之后，这批公司在经营上早现出以下特点：
其一，更谨慎的资本开支。
其二，更聚焦核心主业的发展。
其三，更好的股东回报计划。
这批公司在经历了过度竞争和发散式扩张后，发现其实核心业务也许才是干自己的那块蛋糕。我们看到这些核心业务估值水平处于8-16倍PE的公司，核心业务逐步恢复了增长，利润比收入增长更快，拿出大部分自由现金流回购股票或者分红。而且基本都大量在手净现金、几乎无有息负债的资产负债表。
最为关键的是，高云程做了一番测算：
“考虑到目前中国经济增速，这些公司平均估值也应该在目前基础上增长20%-30%。再考虑未来三年年均业绩增速约等于15%左右的可能性，加上平均每年4-7%的分红回购率，简单的数学就能算出100%左右的未来三年股价潜在空间。”
这位基金经理还指出：现在这样环境里，公司自己会买他们的股票。
本期责任编辑 倪静
