上市公司研究-山西汾酒
目录：
1、图文透析 (投资的是企业而不是筹码)
2、估值探讨 (该企业当前值多少钱？)
3、投资简评 (投资该企业的策略思考)
以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上提出的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。
壹
图文透析
1
营收结构分析
图文数据基于于去年年报和最新季报，下同。
营收结构图
观察各项业务规模大小、增长态势及各自的毛利率水平
第一分类业务中高价白酒占营收比权重为73%，近三年同比增幅分别为：--%、--%、23%；当前毛利率84%。（公司2022年报开始当前分类体系）
第二分类业务其他占营收比权重为27%，近三年同比增幅分别为：--%、--%、20%；当前毛利率52%。
整体业务当前毛利率：76%；净利率：34%。
主要业务阐述@2023年报：
公司经营范围主要是汾酒、竹叶青酒、杏花村酒及系列酒的生产、销售。公司是清香型白酒国家标准的制订者之一，主要产品汾酒是我国清香型白酒的典型代表，竹叶青酒是著名的保健养生酒，在国内外享誉盛名。汾酒文化源远流长，酿造历史悠久，清香品质卓越，被誉为“中国白酒产业的奠基者、传承中国白酒文化的火炬手、中国白酒酿造技艺的教科书、见证中国白酒发展历史的活化石”，是“国酒之源，清香之祖，文化之根”，是当之无愧的“中国酒魂”。
营收地域结构占比图
观察各项主营业务占营收比例，思考公司营收的多元性和反脆弱性，国内和海外的营收占比趋势等。
滚动近四季营收&归母净利润图
绿色折线接近或高于蓝色柱图上边，显示营业收入含金量高。
蓝色折线持续在绿色柱图上边及以上，显示净利润含金量高。
营收利润持续稳健增长且含金量高，高端白酒行业的此图可谓笑傲股林。
滚动近四季ROE和ROIC走势图
上图观察公司净资产回报率ROE的周期走势。ROE由低至高走上20%+为优，或稳健保持20%+为优。
资本回报率很高，ROE在2020年末站上30%一线，ROIC也在2022Q4重上30%一线。
销管费用分析
该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的公司具备较高的竞争优势（即图中绿线折线低于下红虚线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色虚直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
山西汾酒 该指标自21Q1以来走进优秀区间，且持续降低。
公司该指标最新值17.5%，近四季度均值19%。
2
环球可比公司市值&市盈率
环球可比公司市值TOP
数据来源：iFinD@Tradingcomps.com
参照行业为“家居用品”的当前可比公司共计31家，当前时点该行业市值最高为中国的贵州茅台，市值1.84万亿人民币（2586亿美元）。
该行业中位数市值255亿，中位数市盈率22倍。
山西汾酒 当前市值2573亿，位列第4位，市盈率22倍。
3
资产构成图
资产构成图1
观察各项资产占总资产的比例：比如关注固定资产、在建工程、货币资金、交易性金融资产、商誉、无形资产、存货、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产等的比重，思考公司商业模式特点。
第一大资产为其他流动资产227亿，占总资产的45%，存货109亿，占比22%；货币资金55亿，占比10.9%。
白酒行业的存货是非同一般的存在，不仅无贬值风险，还愈久弥香。这是一般行业所无法相比的优势。
在2023年报中搜索其他流动资产，主要是大额存单155亿，另有预付工程设备款40亿，公司博物馆收藏品175.9万
资产安全性指标
分别从七年均值和去年末值来观察该公司的资产安全性和资金流动性。
一般而言，各类负债占总资产比越小越好，无形资产和商誉占比过大会有减值风险，流动比率和速动比率分别大于2和1为好。
4
现金流分析
近七年现金流肖像图
“+”为流入，“-”为流出
首先要关注经营活动现金流净额①要持续为正且≥归母净利润④为优（即最后一列≥1为优）；其次要关注①②③项的变动趋势，从而体会公司的经营周期。此表的具体用法参看《肖星的财务思维课》和《手把手教你读财报》两本书中所述。
该公司①②③特征呈现：
从七年均值看，是典型的『+-+』特征，也是高端白酒行业的典型特征。
【+--】为常见的奶牛型特征企业。即：经营的钱供投资和分红后还有很大剩余，公司有较强的来钱源头，奶牛型企业也是投资者股市投资的机会成本。
【+-+】为常见的蛮牛型特征企业。即，筹资的钱，经营的钱都大幅投入，往往是身处红利周期企业的扩张常态姿势；关注企业在未来红利期过后是否能够建立起转为奶牛型企业的竞争壁垒。参考企业：东方雨虹、隆基股份等
“3+1”指标判断净利润含金量
大家可以从均值以及去年度的值对照优秀和及格标准来看该公司的净利润含金量高低。战略重视有3-4个指标持续在优秀标准以上公司。
从上面的自动评判结果看，山西汾酒的净利润含金量非常高。
5
研发及其他财务比率
近年研发费用（资本化处理）、研发占营收比图
关注公司研发费用持续投入的趋势，以及占营收比重的趋势，观察研发费用是否资本化处理（红色），及费用资本化处理的比例。资本化比例过大要防范产品开发失败的风险。
白酒行业研发参考意义有限。
基本面运营效率
柱图越低越好，低于红色线为优秀。
关注六指标中有4-5项在红色优秀线以下的企业为好。
盈利能力&资本回报率
(战略关注以下四个指标持续在15-20%之上的企业)
战略关注净利率、ROE、ROIC指标持续在15-20%之上的企业；关注三个时段的趋势。详见：宏赫财务指标课程系列
毛利率为大厦之基，绝对值过小（低于25%）需谨慎对待。往往会耗费投资者较大的时间成本。
当前机构一致预期该公司未来3年的ROE均值为 33.95%。山西汾酒的各段资本回报率非常高。能与茅台指标匹敌的唯一存在。
6
股东层面分析
实控人持股变化
最新季度披露十大股东，股东户数&机构持股比例
最新季度机构持股占比为【85%】；近三年机构持股占比均值为86%
最新股东户数为6.19万户；近三年股东户数均值为7.26万户。
机构细分持股比例
更多图文的深度研究或定制你自选的公司研究，可点这里👉【定制上市公司投资价值评分】
关注宏赫服务（honghers）服务号并置顶，建立日常便捷入口，搜索投资标的（代码或名称）即可查阅更多上市公司和基金研究。
贰
估值探讨
7
基本面评分、估值、投资综述和配置建议
宏赫臻财上市公司基本面(护城河)评分涉及下图四大项评测，其中财务指标和现金流体现为纯定量分析评分；经营优势壁垒和存续周期性为定性分析得分，打分标准具体涉及企业①业绩增长②盈利能力③经营周期④现金流⑤竞争优势(护城河)⑥价值存续期⑦企业文化和管理等七项内容。
该公司综上所述具体得分如下：
……
