宏观经济
供需环境仍偏弱，景气分化或延续
2024年以来，海外方面，经济增长指标逐步开始走弱，但美联储仍维持偏鹰派的态度。国内方面，年初以来经济持续修复，一季度GDP同比增长5.3%，超市场预期的4.9%，同时较2023年四季度 5.2%的增速进一步提升。同时PMI、工业增加值等数据也处于企稳筑底过程中。结构上看，新旧动能的切换持续演绎。年初以来高技术产业的工业增加值快速增长；旧动能方面，地产销售和投资仍在下行调整过程当中。经济结构性修复背景下，生产修复快于需求，外需好于内需，通胀仍在低位，价格对经济增长仍有一定拖累。
数据来源：国家统计局，截至2024.3.31
年初以来，消费修复的季节性波动加大，居民消费信心修复节奏偏缓。地产需求端仍处于寻底过程中，投资增速年初以来也持续回落。整体来看，2024年以来国民经济稳步复苏，但当前企业层面面临的供需结构依然偏弱，产能利用率仍处于历史较低位置。
展望未来，中国经济仍将延续景气分化的局面。
✦ 首先，传统增长动力尚未显示出明显的稳定迹象。房地产市场的下行压力对私营经济的影响仍然显著，私营经济的收入预期较为疲软。
✦ 其次，部分制造业正面临供需不匹配的问题，产能利用率处于历史较低位置。
✦ 第三，上半年表现亮眼的出口数据其持续性存在不确定性，海外地缘政治环境的动荡正在加剧。海外地缘政治因素带来的全球物流不确定性可能导致一些季节性订单提前完成。不过在政策支持下，制造业投资将延续景气趋势，以低空经济为代表新质生产力产业将蓬勃发展，有望成为中国经济的新发展新动能。
政策展望
财政有望加快落地，货币政策积极可为
目前财政政策仍有较大落地空间，下半年财政落地速度或将加快。年初以来货币政策先行，降准降息均已落地，而财政较为克制，地方政府的工作重心兼顾稳增长和债务化解。4月政治局会议强调稳增长，要求宏观政策靠前发力，避免前紧后松。财政方面要求“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，预计后续财政节奏可能加快，对下半年基建形成支撑。
货币政策框架可能正处于调整期，后续降准降息仍值得期待。从近期央行表态来看，货币政策框架可能将发生变化。人民银行行长潘功胜6月19日在2024陆家嘴论坛上表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。考虑到下半年海外将迎来降息周期，国内降息的外部压力有望减轻，货币政策较上半年有望更加积极。
▼图 | 产需边际有所放缓
数据来源：Wind，截至2024.5.31。
▼图 | 制造业投资延续高位，基建、地产下行
数据来源：Wind，截至2024.5.31
市场展望
估值低位，重估可期
上半年，市场整体处于存量博弈状态。资金层面较去年有明显改善，在全球资产配置再平衡需求下，外资持续流入A股，体现了中国资产吸引力明显上升。以险资为代表的机构资金也持续流入A股市场。
展望2024年下半年，考虑目前市场处于估值历史低位，前期宏观因素对市场的负面影响已经定价充分，而悲观预期可能的改善带来估值修复弹性不可忽视。叠加目前资本市场政策周期上行，提倡上市公司提高分红等措施将改善市场长期的内在资金供需结构，降息周期和优质资产的稀缺性则将增加优质权益资产的配置需求，后续市场有望逐渐走出存量博弈格局。多方面因素共振下，预计市场风险偏好将提升，风险溢价有望下行，带动市场估值扩张，估值低位的权益资产有望迎来价值重估。
行业配置方面，短期看，随着稳增长政策持续加码，通胀低位回升，流动性宽裕，市场盈利筑底，具备盈利改善高弹性的传统顺周期板块值得投资。长期看，中国经济的动能正在发生重构，“新质生产力”相关的新的经济增长动能将具备更大的长期发展空间，是权益资产处于相对低位时值得重点布局的方向。
综合看，目前新经济动能成长板块和传统顺周期价值板块均存在细分投资机会，整体优选兼顾长期发展空间和盈利改善弹性的板块。重点看好以下方向：
1
具有产业趋势和产业政策共振的新质生产力板块，如： AI硬件，高端制造，医药等。
2
供给约束下具备盈利弹性的传统顺周期板块，如：工业金属、原油，养殖等。
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