在投资界，塞斯·卡拉曼被誉为“小巴菲特”。他凭借独到的投资哲学与深邃智慧，引领Baupost基金走过40余年辉煌，在只用5成仓位的情况下，创造了年均超15%的收益率。这一成就，源自他独树一帜的投资哲学——寻找并投资那些被市场低估的宝贵资产。
卡拉曼的经典之作《安全边际》被投资者奉为圭臬。书中，他不仅深入剖析了自己的投资理念，更是指明了一条清晰的投资之路：价值投资、安全边际和长期视角。其中，“安全边际”这一核心理念，更是为投资者构筑了坚实的风险屏障。
从格雷厄姆到卡拉曼，从价值投资到安全边际
塞斯·卡拉曼，一个出身于学术世家的投资者，自幼便耳濡目染，对金融产生了浓厚的兴趣。他哈佛毕业后，卡拉曼在共同股票基金工作，深入学习并实践了迈克尔·普莱斯等投资大师的策略，尤其痴迷格雷厄姆的价值投资理念，并对《证券分析》第六版撰写了阅读指南。
其中，最吸引他的莫过于格雷厄姆“安全边际”概念，而这也逐渐成为卡拉曼投资实践的核心。
安全边际，即证券价格与其潜在价值的差距，是价值投资的要义。卡拉曼简明扼要地指出，“便宜”是投资的关键。他提出的“击球区”实则是“低价区”，也就是在安全边际内的投资空间。
1982年，美国股市低迷，当时并非入场良机，但年仅25岁的卡拉曼却做了一个果敢的决定。他利用从四个家庭处筹集的2700万美元，创立了投资公司Baupost，之后效仿投资大师巴菲特和格雷厄姆的策略，专注于收购低估的股票和遭遇财务困境企业的证券，同时避免使用杠杆和做空手段。这一决策的背后，是卡拉曼对风险的极度厌恶和对市场机遇的敏锐捕捉。
Baupost自1982年成立以来，仅有5年出现负增长，且跌幅均控制在10%以内，这充分证明了卡拉曼对风险的出色把控能力。
他始终坚持：“价值投资者第一目标是保证资金安全。很自然地，为了避免未来较大的损失，价值投资者会寻找安全边际，以便为不准确、坏运气、逻辑上的错误留下缓冲地带。”
卡拉曼将个人的投资经验和理念凝结成《安全边际》，详细论述了安全边际的核心理念与实操方法，也探讨了投资组合的构建与投资者心态。
值得一提的是，卡拉曼的“安全边际”理念对现实的指导意义还在于，卡拉曼对安全边际的看法不断演化。不同于格雷厄姆时代，他强调现代投资者除考虑周期性变化外，还需关注结构性变化，深入研究更多指标，以应对日益复杂的市场环境。
风险厌恶者的投资哲学：如何寻找被低估的机会？
卡拉曼在其经典之作《安全边际》中，精辟地概括了价值投资的核心哲学，即三大要素：自下而上的研究、对绝对收益的追求，以及持续的风险关注。
卡拉曼倡导自下而上的选股方法。他深知宏观经济的纷繁复杂与难以捉摸，因此更侧重于对公司业务基本面的深入挖掘和“压力测试”。通过这一方法，他能够精准地识别出那些被市场低估的投资机会。
在卡拉曼的投资哲学中，耐心等待与准确判断时机同样重要。他认为“需要足够的耐心去等待真正优秀的机会，并且可以准确判断现在是不是最佳时机，该出手时就出手。”
在2008年金融危机期间，当众多投资者纷纷抛售手中的债券时，卡拉曼却看到了别人未曾察觉的机会。他瞄准了福特、克莱斯勒和GMAC汽车消费金融债券，认为这些债券虽然短期内受到市场冲击，但其长期价值并未受到根本性影响。最终，卡拉曼在这些公司上的总投资达到了18亿美元，并成功赚取了12亿美元的利润。
与巴菲特一样，卡拉曼对风险极度厌恶。正如他在《安全边际》中所说：“避免损失是确保能获利的最稳妥的方法。”。他重视实际风险，而非单纯依赖BETA值进行评估。
他管理的Baupost基金坚决避免使用杠杆，投资组合中现金比例有时甚至高达50%，保持高度的资金流动性，这一策略在2008年金融危机中得到了验证，Baupost成为少数几家有足够规模和资金，能从困境中的卖家手中购买大量资产的公司之一。这正印证了卡拉曼的那句名言：“在投资中，拥有接下焦急卖家所有资产的能力是非常有利的。”
在卡拉曼的带领下，Baupost基金在过去三十余年中取得了年均超15%的收益率，远高于市场平均水平。即使在被称为“失去的十年”的1998年至2008年期间，其年均收益率仍高达15.9%，远超同期标准普尔500指数的收益率1.4%，这一成就充分印证了卡拉曼投资哲学的有效性和实用性。他的著作《安全边际》也堪称价值投资者的必读之作。
结语
塞斯·卡拉曼的投资哲学及其实践不仅展示了一个风险厌恶者如何在复杂的金融市场中稳健获利，更为当下投资者提供了深刻的启发。正如卡拉曼所言：“安全边际是投资者在投资过程中留有的余地，以便应对各种突发事件或错误。”
在2023年7月17日的一次罕见公开露面中，卡拉曼与泰德·西德斯在“资本配置者”播客节目中深入交流了各自的观点。他说：“如果向市场寻求答案，你只会追随大众的观点。但如果把市场看作一个狂躁的交易对手，你就能利用反复无常的市场来获利。”
风险提示：本材料中的观点和判断仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议或实际的投资结果。本基金管理人不保证其中的观点和判断不会发生任何调整或变更，且不就材料中的内容对最终操作建议做出任何担保。投资有风险，入市须谨慎。基金产品由基金管理公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付风险管理责任。
