2024.6.26
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债市焦点
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6月18日，央行开展860亿OMO，资金面较前一日改善，同时媒体报道多地中小行下调存款利率，债券继续走牛，30年国债突破2.5%的“指导性”点位。当日10年国开活跃券收益率下行0.8BP。
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6月20日，资金面明显收紧；市场传闻监管将调研非银主体在中短债产品上大量错配长久期利率债情况。当日10年国开活跃券收益率上行1.5BP。
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债市走势回顾
上周长债利率先下后上，10Y国债活跃券收益率下行1.2BP至2.28%，10Y国开活跃券收益率下行1.1BP至2.36%。尽管央行连续喊话提示长债风险，但“资产荒”下的欠配压力主导债市行情，10年国债收益率下破2.3%，30年国债收益率下破2.5%；后半周由于资金面明显收紧，长债利率有所回调。DR007运行区间1.87-1.95%，R001运行区间1.86-2.03%。。
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图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2024.6.26
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债市策略
基本面方面
5月经济整体表现相对偏弱。具体来看，5月工业增加值表现弱于市场预期，结构上仅上游行业表现相对较强，中下游行业表现均偏弱；制造业维持在较高增速水平，设备更新政策有持续拉动；基建投资内部分化依旧明显，电力、水利等公用事业类投资继续走强，而市政、道路等传统项目投资依然在负增长；地产持续萎靡，库存压力较大，去化月数还在不断创出历史新高水平。社零表现弱于预期，汽车等大宗消费持续疲软反映需求不足的矛盾依旧存在。
流动性方面
各期限票据利率整体持续下行，大行继续净买入票据，信贷投放仍有一定压力；1年期AAA存单收益率下降至2.02%，存单到期压力仍相对较大，同时加权发行利率微幅上行。总体来看，“银行缺钱、非银有钱”的格局再度显现，大行每日净融出规模从3.4万亿降至2.9万亿，非银机构杠杆重新回落，资金利率显著上行，隔夜和7天一度倒挂。政府债券发行节奏方面，本周净缴款规模大幅降至469亿以下，对资金面扰动不大。后续重点关注央行对跨季资金面的态度。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史5-10%分位附近，而10年长端收益率位于历史0.2%分位以内，收益率曲线略有走陡。其中，国债10-1年利差位于历史52%分位（前值51%），国开10-1年利差位于历史22%分位（前值19%），国债30-10年利差位于历史1.5%分位（前值1.9%）。
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后市展望
●利率债方面
短期内债市很难摆脱震荡行情。一方面，基本面弱复苏+“资产荒”延续，债市收益率上行空间有限；另一方面，随着10年国债收益率回落至2.3%以下，央行对债市的持续关注制约收益率下限。波段操作仍是当前主要的策略建议，后续重点关注季末资金面波动带来的潜在机会。
●信用债方面
产业债重点关注景气度较高、景气度改善、债券融资占比呈压缩趋势的行业，选择债务率水平可控、现金对债务的覆盖程度较高的国资背景主体进行配置。地产方面，结合基本面情况关注隐含评级较高的央国企地产债的收益挖掘机会，但当前行业景气度处于下行区间，建议警惕民营房企信用风险及相应的估值波动。
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