01
核心观点
市场表现：上周（2024.6.17-2024.6.21）利率债收益率期限上有所分化。分各品种看，10年期国债收益率2.26%较6月14日基本持平，2年国债收益率1.69%下行8bp。存单方面，一年期AAA存单收益率较6月14日小幅下行1bp。信用债收益率表现不一，短久期信用债收益率多数上行，5年期信用债收益率不同程度下行。
利率债展望：从5月份社融和经济数据来看，内需不足的现状刻画的较为明晰，经济数据中，地产、基建和消费等各分项，以及社融数据中信贷总量和结构都表现相对偏弱。对于债市，下游需求的不足将导致基本面仍在逆周期，结合货币宽松周期的环境，债市还将延续低位震荡，不存在大的回调风险。
信用债展望：在财政供给节奏低于预期的影响下，资产荒格局预计将延续。行业选择方面，资产荒背景下各行业利差压缩至历史低点，信用风险定价被淡化。在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。期限上，随着长久期信用债发行占比的不断提升，市场机构将呈现被动拉长信用债久期的现象，绝对票息较高的中长期限信用债，仍然有利差压缩的空间。策略上可采取短端城投债精选+长期限央国企债券的哑铃策略，保持适度的久期获取期限利差。
02
上周市场回顾
央行操作：上周（2024.6.17-2024.6.21）央行公开市场进行3980亿元逆回购操作与1820亿元MLF投放，叠加逆回购到期80亿元、国库现金定存到期700亿元与MLF回笼2370亿元，上周央行净投放2650亿元。
资金价格：资金价格有所抬升。R007从6月14日的1.84%上行至6月21日的2.04%，周环比上行20bp。DR007周环比上行13bp至1.95%。
债市表现：利率债表现好于信用债。利率方面，10年期国债收益率与6月14日基本持平，30年期国债利率下行2bp至2.48%。信用方面，5年AA+二级资本债表现较为突出，收益率下行3bp至2.32%。存单方面，1年期AAA存单收益率小幅下行1bp。
债券全价表现：2024.6.14-2024.6.21期间利率债（0.08%）表现略好于信用债（0.07%），其中30年国债全价表现（0.38%）明显突出。
03
近期重大要闻
1、5月经济数据延续偏弱状态
2024年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%。1-5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%。1-5月份，社会消费品零售总额195237亿元，同比增长4.1%。（数据来源：国家统计局）
5月经济节奏延续了4月份偏弱状态，结构上仅制造业表现韧性，其他分项均疲弱。地产投资两年平均增速（-13.1%）继续下滑，新开工和竣工继续下探，从螺纹钢、PVC和纯碱等原材料近期被动累库等现象看，地产投资端下行预计还将持续，销售修复-投资加速的链条可能还没有打通。近两月基建下滑主要受地方债发行节奏偏缓和实务工作进度不足的影响，这一块有赖于政策端的指导，预计Q3会有改善。近期服务类消费转弱，拖累社零整体进入低速增长区间。5月表现较好的是出口-制造业链，但影响预计偏脉冲（海外加税预期下的抢出口），中期回落压力不减。对于债市，结合二季度中观行业库存周期看，下游需求的不足将导致基本面仍在逆周期，结合货币宽松周期的环境，债市还将延续低位震荡，不存在大的回调风险。
数据来源：ifind
2、2024陆家嘴论坛开幕
2024陆家嘴论坛6月19日上午在沪开幕，本次论坛主题为“以金融高质量发展推动世界经济增长”。其中，潘功胜在陆家嘴论坛上表示，央行将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境。
本次论坛提升了OMO利率作为市场利率政策锚的地位，后续MLF作为数量工具的有效性将会进一步下降，利率可能会向市场定价靠拢。此外，本次会议继续强化了货币政策预期，三季度通过降息刺激总需求的概率有所加大。
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