上市公司研究-中际旭创
目录：
1、图文透析 (投资的是企业而不是筹码)
2、估值探讨 (该企业当前值多少钱？)
3、投资简评 (投资该企业的策略思考)
以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上提出的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。
壹
图文透析
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营收结构分析
图文数据基于于去年年报和最新季报，下同。
营收结构图
观察各项业务规模大小、增长态势及各自的毛利率水平
第一主营业务高端光通讯收发模块占营收比权重为91%，近三年同比增幅分别为：--%、31%、12%；当前毛利率35%。
第二主营业务中低速光通信模块占营收比权重为4%，近三年同比增幅分别为：--%、-26%、-42%；当前毛利率11%。
整体业务当前毛利率：33%；净利率：21%。
主要业务阐述@2023年报：
公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G 无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。
公司注重技术研发，并推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展，为云数据中心客户提供 100G、200G、400G、800G 和1.6T 的高速光模块，为电信设备商客户提供 5G 前传、中传和回传光模块，应用于城域网、骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网 FTTX 光纤接入的光器件等高端整体解决方案，在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。
营收地域结构占比图
观察各项主营业务占营收比例，思考公司营收的多元性和反脆弱性，国内和海外的营收占比趋势等。
滚动近四季营收&归母净利润图
绿色折线接近或高于蓝色柱图上边，显示营业收入含金量高。
蓝色折线持续在绿色柱图上边及以上，显示净利润含金量高。
中际旭创营收利润自2023年三季度以来加速上行。
滚动近四季ROE和ROIC走势图
上图观察公司净资产回报率ROE的周期走势。ROE由低至高走上20%+为优，或稳健保持20%+为优。
随着业务规模的扩张，当前ROE达18.7%，接近优秀线20%
销管费用分析
该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的公司具备较高的竞争优势（即图中绿线折线低于下红虚线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色虚直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
中际旭创 该指标2020年以来持续在优秀区间，产品不愁卖，或供不应求。
公司该指标最新值13.5%，近四季度均值18%。
2
环球可比公司市值&市盈率
环球可比公司市值Top6
数据来源：iFinD@Tradingcomps.com
参照行业为“光通讯器件”的当前可比公司共计21家，当前时点该行业市值最高为中国的中际旭创，市值1387亿人民币（195亿美元）。
该行业中位数市值88亿，中位数市盈率54倍。
中际旭创 当前市值1387亿，位列第1位，市盈率47倍。
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资产构成图
资产构成图1
观察各项资产占总资产的比例：比如关注固定资产、在建工程、货币资金、交易性金融资产、商誉、无形资产、存货、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产等的比重，思考公司商业模式特点。
第一大资产为存货52亿，占总资产的23%。
资产安全性指标
分别从七年均值和去年末值来观察该公司的资产安全性和资金流动性。
一般而言，各类负债占总资产比越小越好，无形资产和商誉占比过大会有减值风险，流动比率和速动比率分别大于2和1为好。
有息负债占比过大，需注意。整体看资产安全性一般。
4
现金流分析
近七年现金流肖像图
“+”为流入，“-”为流出
首先要关注经营活动现金流净额①要持续为正且≥归母净利润④为优（即最后一列≥1为优）；其次要关注①②③项的变动趋势，从而体会公司的经营周期。此表的具体用法参看《肖星的财务思维课》和《手把手教你读财报》两本书中所述。
该公司①②③特征呈现：
从七年均值看，是『+-+』特征
从去年末看，也是『+--』特征；三项和为正。
【+--】为常见的奶牛型特征企业。即：经营的钱供投资和分红后还有很大剩余，公司有较强的来钱源头，奶牛型企业也是投资者股市投资的机会成本。
【+-+】为常见的蛮牛型特征企业。即，筹资的钱，经营的钱都大幅投入，往往是身处红利周期企业的扩张常态姿势；关注企业在未来红利期过后是否能够建立起转为奶牛型企业的竞争壁垒。参考企业：东方雨虹、隆基股份等
“3+1”指标判断净利润含金量
大家可以从均值以及去年度的值对照优秀和及格标准来看该公司的净利润含金量高低。战略重视有3-4个指标持续在优秀标准以上公司。
从上面的自动评判结果看，中际旭创的净利润含金量较低。
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研发及其他财务比率
近年研发费用（资本化处理）、研发占营收比图
关注公司研发费用持续投入的趋势，以及占营收比重的趋势，观察研发费用是否资本化处理（红色），及费用资本化处理的比例。资本化比例过大要防范产品开发失败的风险。
基本面运营效率
柱图越低越好，低于红色线为优秀。
关注六指标中有4-5项在红色优秀线以下的企业为好。
盈利能力&资本回报率
(战略关注以下四个指标持续在15-20%之上的企业)
战略关注净利率、ROE、ROIC指标持续在15-20%之上的企业；关注三个时段的趋势。详见：宏赫财务指标课程系列
毛利率为大厦之基，绝对值过小（低于25%）需谨慎对待。往往会耗费投资者较大的时间成本。
当前机构一致预期该公司未来3年的ROE均值为 26.35%，可关注跟踪。
7
股东层面分析
实控人持股变化
最新季度披露十大股东，股东户数&机构持股比例
最新季度机构持股占比为【58%】；近三年机构持股占比均值为52%
最新股东户数为7.29万户；近三年股东户数均值为4.57万户。
机构细分持股比例
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贰
估值探讨
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投资价值评分、估值、投资综述和配置建议
宏赫臻财上市公司投资价值评分涉及下图四大项评测，其中财务指标和现金流体现为纯定量分析评分；经营优势壁垒和存续周期性为定性分析量化得分，打分标准具体涉及企业①业绩增长②盈利能力③经营周期④现金流⑤竞争优势(护城河)⑥价值存续期⑦企业文化和管理等七项内容，详见=>【宏赫臻财投资价值评分体系说明】
该公司综上所述具体得分如下：
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