随着国内权益市场日趋回暖，市场对于投资收益风险偏好逐步抬升。在债券打底带来的“稳稳的幸福”的基础上，今年以来红利、可转债等稳健又不失弹性的资产成为了“固收+”产品寻求收益增厚的重要方向，“固收+红利”、“固收+转债”等热门“固收+”策略纷纷应运而生。
为适应当下市场的配置需求，华富基金“固收+”团队基金经理张惠、戴弘毅在接受中国证券报记者专访时介绍，目前团队构建了“低波固收+”产品体系，通过类CPPI策略（固定比例投资组合保险策略），在票息保护的安全范围内对权益仓位进行动态管理，从红利策略、对冲策略、可转债增强策略三条路线出发，挖掘不同市场风格下的稳定收益。
引入红利因子
拥有金融、地产、消费等偏宏观领域丰富研究经历的张惠，在华富基金“固收+”团队中主要负责红利策略的开发应用及其阿尔法的挖掘。
虽然近年来红利资产在震荡市中持续走强，但张惠认为2022年其背后的投资逻辑发生了重要转变：“2022年之前，红利类资产的估值几乎没有抬升，主要赚的是股息上涨以及分红再投资的效益增长的钱；但在2022年之后，红利类资产不只赚股息的钱，也开始赚估值提升的收益。”
一方面，在经济新旧动能转换、利率持续下行以及“资产荒”问题突出的发展阶段，红利类资产凭借天然确定性的股息回报，自然受到了资金的广泛关注；另一方面，部分优秀公司在停止无效扩张之后，通过对盈余部分进行分红依然可以维持股价，因此市场对于红利类资产走强依然保有信心。并且，今年监管层面也愈发强调和重视上市公司分红，无论是地方国企还是民企，相比过去都大幅提升了分红比例。
“所以，在监管倡导以及A股生态转变的双重影响下，高股息资产可能慢慢会成为A股投资的新范式，红利因子也逐步被纳入到市场主流的投资策略当中。”张惠总结道。
面对众多的泛红利资产，张惠将其划分为稳态与动态两大类。其中，稳态高股息资产的特征主要是用高股息来弥补弱成长性，可以在一定的估值区间内进行交易。但随着交易加速拥挤以及估值持续上涨，稳态高股息资产的配置性价比或将逐步下降。
“所以，我们今年开始更多地捕捉动态高股息资产的配置机会。”张惠介绍，动态高股息资产主要是指目前股息率不高的核心资产，特别是盈利稳定的行业龙头，未来很有可能通过上调股息率来维持其ROE表现。并且，通过对股息率、ROE、估值等方面进行综合评估后，张惠发现，动态高股息资产的行业分布非常广泛，对于应对当前多变的市场环境颇有助力。
强化转债“双低”
从宏观策略、行业研究，到可转债、纯债研究，戴弘毅逐步拓展了大类资产配置的“能力圈”。由于是偏量化策略研究出身，戴弘毅负责组织搭建了“固收+”团队的类CPPI或TIPP策略框架，即根据债券资产票息带来的安全垫以及权益资产的风险下限，匡算出权益资产的仓位上限，追求为组合带来持续稳定的收益表现。
此外，戴弘毅还开发了适合公司固收+产品的全天候策略与转债策略。
基于宏观分析视角，戴弘毅参考了桥水基金的全天候投资策略，结合中国市场特色，根据信用周期、货币周期、海外经济、海外通胀、中美关系、全球风险6大类宏观指标的变化，从细分行业的维度构建起12种资产组合，并且运用风险平价的方式，选择整体波动率相对较小的组合综合配置。
转债方面，戴弘毅介绍，市场上较为主流的做法是采取双低策略，即将转债按照“价格+溢价率×100”由低到高排序，选择顺序前30%的个券构成“双低”资产池。但他强调，团队会在此基础上运用量化手段进行优化，构建“双低增强策略”。“例如，公司信评团队会协助我们进行信用筛选，从信用风险角度对个券进行‘排雷’。此外，我们还会对个券的换手率、隐含波动率、估值水平、蒙特卡洛模拟定价的结果等方面进行打分，在‘双低’策略的基础上进一步‘增强’，并且保持组合的动态筛选。”
在张惠看来，转债确实是做“固收+”增厚收益较好的品种，其债性决定了其向下有票息保护，而向上的弹性则取决于权益市场表现，只要市场的风险偏好有所提升，那么转债也会随之反弹。而此前转债价格之所以反复波动，戴弘毅认为，主要是因为市场担忧年报季可能出现的信用风险，所以当风险解除之后，转债市场也就出现了明显的补涨。
关注权益市场机会
站在当前时点，如果对大类资产配置的性价比进行排序，张惠给出的答案是，转债和股票可能略优于债券。
“当前我国处于宽货币、宽信用以及经济从底部过渡到弱复苏的阶段，托底政策包括超长债发行、地产政策兑现等不断出现，全球经济都面临PMI向上的共振，而且股权风险溢价也处在历史低位，所以综合来看，权益资产处于高赔率、胜率提升的阶段。”张惠分析道。
并且，伴随着经济新旧动能转换以及经济结构转型，张惠认为，中长期来看利率持续下行的逻辑还将持续，再加上保险、银行等机构端负债成本下行，机构的拥挤交易可能会导致长债利率继续下探。“所以在利率的绝对低位上，债券资产的赔率肯定没有那么高了，但胜率可能依然不错。”
此外，对于转债类资产，虽然年报季过后出现了一波较为可观的反弹，但其整体的估值水平仍处于历史中位数水平，所以张惠认为转债目前处于赔率和胜率都相对不错的阶段。“虽然目前转债的价格比之前的‘黄金坑’略高一些，但还在不错的区间，部分较为便宜的优质标的未来较长时间内或有不错的表现。”戴弘毅也表示。
本文来自《中国证券报》，并略作修改，内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
·风险提示
基金/股市有风险，投资需谨慎。本文关于宏观经济、权益市场、固收+基金、红利资产、可转债、双低增强策略、全天候策略的论述仅为公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自公开资料整理，本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/股市投资。
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张惠，17年证券从业经验，其中9年基金管理经验。2007年6月加入华富基金管理有限公司，目前担任华富恒利债券型基金（2015.8.31起）、华富安享债券型基金（2018.1.30起）、华富益鑫灵活配置混合型基金（2016.9.7起）、华富安福债券型基金(2019.4.2起)、华富弘鑫灵活配置混合型基金（2019.4.15起）、华富63个月定开债券型基金（2021.8.16起）、华富富鑫一年定开债券型基金（2023.9.12）的基金经理。
戴弘毅，7年证券从业经验，其中1.6年基金管理经验。2017年7月加入华富基金管理有限公司，目前担任华富安鑫债券型基金（2022.9.23起）、华富可转债债券型基金（2022.9.23起）、华富安业一年持有债券型基金（2023.9.12起）的基金经理。
