●关于实现“全天候”的思路
李琛
博士
全天候的主要目的是投资者在不同经济环境下都能有收益。首先，投资需要在资产类别上有所分散，因为不同的资产类别能适应不同环境，例如在经济发展好的时期投资股市，经济不太好的时期投资债市。其次，投资本身是需要有价值的，需要投资那些从长期来讲能够为投资者创造收益的资产，因此投资者需要权衡成本和收益来做决定。
李琛博士提到的是基于贝塔（资产类）的全天候思路。也有其他的思路。例如去选择优质的股票类资产，比如一些存活超过百年、自身已经穿越周期的上市公司。选择优质资产也能够降低波动对投资者行为和情绪的影响。但是要控制股票类资产在账户中的比例，并做好资金的规划，可以通过分批买入来降低对时间节点的依赖。
谭华清
博士
●关于桥水公司的全天候策略
王智强
博士
桥水公司的CEO达里奥曾经一度是著名的华尔街分析师，主要工作是判断市场和做一些基于主观判断的投资。在真正开始运行全天候策略之前，达里奥在上世纪80年代一次判断南美债务违约的重要事件中，只正确判断了事件的一部分，没有判断到美联储后续采取的救市措施，导致了投资的失败。这让他之后转变了自己的投资思路，从之前的强预测强观点转向了全天候策略的想法。达里奥后来常挂在嘴边的一句话是：“靠水晶球谋生的人，注定要吃碎在地上的玻璃”。
全天候策略的发现主要是基于需求，人们希望能摆脱对市场的判断，让他自动运行和穿越周期，并实现合理的回报。另外，宏观变量（如经济增长、通胀流动性、货币政策和风险偏好）是资产价格的核心驱动力。如果将经济周期比作季节，那么在不同季节，各类资产的表现也有所差异，但由于预测接下来是什么季节的胜率很低，因此同时配置每个季节里表现好的资产便是一个很好的应对措施。这些资产间存在低相关性，他们之间的对冲可能会带来较好的回报。
谭华清
博士
李琛
博士
桥水公司的策略实现了预期的效果。它达成了很高的年度回报胜率，几乎只有极少数年份没有获得正向回报。虽然整体回报水平不是特别突出，与美股回报水平相近，但组合波动率得到了大幅下降，达到了很低的水平。全天候策略与养老金的诉求十分契合，不需要追求很高的回报率但要追求稳健。
●关于实施全天候策略的步骤
李琛
博士
实施全天候策略的步骤包含两点，第一点是资产大类别上的分散，这样你的资产包里才能有每个季节都有表现的资产。可以通过经济增速和通胀率来衡量经济状况，根据对经济的预期配置适合的资产，比如在经济增长不足的时候配置债券或利率债，通胀超过预期的时候配置抗通胀的资产例如黄金。通胀低于预期分为两种情况，第一种是负的通胀，也就是通货紧缩，这种情况可能相对利好债券。第二种情况是通胀温和的低于预期，这种情况可能对所有资产都是有利的，如股票、债券和抗通胀资产。第二点是要控制整体的波动水平，多配置低波动资产，少配置高波动的资产，这样能够提升资产持有体验。投资的这类资产还需要具有向上收益的特点，因为我们的目的是做一个配置，减少交易成本。股票、债券和黄金都是很好的货币蓄水池，是很好的容纳货币的承接器，使人们能够享受广义货币增长带来的资产升值。
选资产很重要，有些资产不向上不意味着没有机会，比如低位买入高位卖出就是获取收益的一种方式。以原油作为一个典型的例子，长期来说没有明显的向上趋势，但它有很大的动量效果，因此对交易的要求较高，一旦交易错了会有很大的损失。选择大概率向上的资产是一个很好的策略，它对于财富管理的客户来说有较高的容错率，不用过多考虑买入的时间点，因为任何时间点买入这类资产都能在一定的时间下获得收益。
谭华清
博士
●关于全天候策略的本土化进展
李琛
博士
全天候策略在中国的推广有先天的优势，因为这个策略与中国农业文化的根基以及中庸之道有密切联系，使得全天候策略的理论很容易被中国客户接受。此外，近几年大家对理财的追求，也促进了全天候策略的推广。全天候策略恰好能满足这样的投资需求。从风险观的角度来讲，很多客户更加接受报价型产品，或者净值波动控制在一定范围的产品，底层逻辑是要保证底层资产的安全。全天候策略能将净值波动控制在一定范围，长期来讲有较高的安全性，因此被很多客户接受。
桥水公司在中国发行了中国版全天候策略，这个策略是贴合投资者过去的投资习惯，并逐步像净值化转型的一个中间过程，从没有波动到逐渐接受一点点波动，因此全天候策略比较贴近当下这种投资心态的转变，以及服务于投资者的生息和固收替代需求。与我们注重资产选择的策略不同，桥水中国会添加一些主观判断在全天候策略里面。
谭华清
博士
王智强
博士
全天候策略的一个优点是它是一种大容量策略，因为理财规模已经达到近30万亿的体量，理财替代的生息需求较高，所以需要一个比较大容量的策略去承接这样的一些需求，而全天候策略基于大类资产，符合上述特征和需求。
关于投资者对全天候策略投资前的准备
李琛
博士
全天候策略是普适性非常高的一类策略，只有个别客户不适合这种策略。首先是在某一些领域有非常专业投资能力的客户，因为他们有别的办法能够穿越周期，全天候策略对他们来说略显中庸。但是，从对收益的观察来讲，可能大多数投资者最终的收益都不如全天候策略的收益。此外，全天候策略不适合不能接受任何波动的客户。这类客户更适合投资于无风险利率的资产。全天候策略很适合风险承受能力低，又想追求一些收益的客户，但是这些客户需要接受想取得收益就要承担一定风险的事实。
在净值化的大时代下，我们不得不面临波动，如果之前没有接触过的话可以先购买小仓位体验一下，等到过一段时间后对全天候策略理解更加充分时，再去逐渐增加配置。
谭华清
博士
●关于全天候策略在家庭资产配置中的地位和比例
谭华清
博士
全天候策略可以作为家庭基石资产之一，对它的预期不要太高，它的核心特点是比较稳健，大概率能够穿越周期，所以大家可以结合自己的风险偏好和自己的家庭理财需求，来合理的确定基石类资产的配置比例。对于高净值家庭家庭来说，财富积累已经到了一定阶段，更重要的是对财富的合理保护，所以基石资产的比例应该高一些，具体可以结合自己情况来确定。
每个客户都有不同的特点，比如有些客户大部分的精力都要专注于他的主业，对于这类型的客户，参与投资或理财的时间是比较少的。这类客户倾向于把百分之八九十的资产放在基石配置中，只留一些流动性资产或应急资金。另一类客户是半专业性质或半脱产的，他的主要工作是打理家庭资产或公司资产，他们可以根据自己对收益的预期进行资产配置。如果他们投资相对谨慎，可能放在基石资产的资金量会更大一些。如果预期更好的话，可以拿出更多资金参与弹性更好的资产，比如股市的多头等。由于客户自身在家庭资产当中角色的不同，资产配置比例也会不同。
李琛
博士
