近年来，红利资产凭借较为稳定的股息回报，在震荡市中备受资金青睐。随着引导上市公司分红制度改革的相关政策落地，红利投资策略未来的发展空间同样值得期待。
对于低波固收+产品而言，“纯债筑底”与“红利赋能”的适配度相对较高。一方面，红利资产背后的确定性高股息，在利率下行周期的配置性价比较高；另一方面，与普通权益资产相比，红利资产长期收益较为稳定，且具备波动率低的特质，契合投资者追求低波持有体验的诉求。
以中证红利全收益指数（H00922.CSI）为例，回顾2019年以来该指数的单年度涨跌幅，仅2022年一年指数表现告负，跌幅0.37%，且区间年化收益率也优于万得全A指数（881001.WI）。
数据来源：Wind，时间区间为2019-2023年各单年度，“2024年至今”统计区间为2024.1.1-2024.5.22。区间年化收益率的统计区间为2019.1.1-2024.5.22。相关指数历史表现不代表相关类型基金未来业绩表现。区间年化收益率的计算公式为=[(1+区间收益率)^(250/交易日天数)-1]*100%。
今天，就给大家介绍两只采用红利低波固收+策略的产品——华富益鑫灵活配置混合（A类 002728/C类 002729）和华富弘鑫灵活配置混合（A类 003182/C类 003183）。
产品采用票息打底+泛红利赋能的策略，债券部分以信用债票息策略为主，适时捕捉利率债波动交易机会；权益部分，通过构建稳态高股息资产与动态高股息资产的组合拳，主动筛选优质红利资产。
据银河证券数据显示，华富益鑫A和华富弘鑫A近1、2、3年的业绩表现均位居同类前1/4水平。
数据来源：银河证券，近1年统计区间为2023.5.18-2024.5.17，近2年统计区间为2022.5.18-2024.5.17，近3年统计区间为2021.5.18-2024.5.17，以上数据均截至2024.5.17。两只产品的银河分类为灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)(A类)。两只产品的风险等级均为R3。
这两只产品的现任基金经理张惠目前担任华富基金固定收益部副总监，拥有17年证券从业经验，其中9年基金管理经验，作为股债资产配置专家，兼具权益行研基础与利率敏感度，擅长把握资产轮动节奏。张惠最初曾在权益投资部担任行业研究员，涉及金融、地产、消费等偏宏观的领域，为其做好固收+产品中“+权益”的部分奠定了扎实的研究基础。
关注红利资产的长期配置价值
张惠表示，虽然红利资产近几年的表现都不错，但其背后的上涨逻辑却有所不同。以中证红利全收益指数为例，2022年以前虽然指数的胜率很高，但收益的主要来源是股息的上涨，即分红再投资后的复利效益，而估值方面并未显著抬升。2022年是一个转折点，部分纳入中证红利全收益指数的公司盈利端出现下滑，指数上涨的主要驱动因素切换为估值拔升。
立足当下，张惠认为看好红利资产配置机会的中长期逻辑主要有三点：其一，十年期国债利率持续下行，叠加国内宽松的流动性，在优质的低风险资产较为稀缺的背景下，红利资产凭借较为确定的股息收益，在利率下行期配置价值凸显，有望获得市场资金的青睐。
其二，从宏观经济周期的角度，当前正处于经济增长动能的转型期，地产对经济的拉动作用明显下降，同时涉及新产业和新生产要素组织方式的新质生产力增长动能不断发展壮大。当下市场对于未来的经济预期尚未统一，经济基本面存在一定的不确定性，而红利资产对于经济波动的敏感度较弱，反而为风险偏好较低的投资者提供了一类较优的资产配置选择。
其三，随着支持和引导上市公司分红制度的政策相继落地，未来上市公司分红率有望进一步抬升。据2023年报数据显示，A股上市公司2023年分红总额、分红比例以及股息率均有所上升，除金融、周期、消费品等传统高股息率行业以外，电新、医药、科技等泛成长、制造业领域的分红比例也显著提升，A股的投资范式或将逐步向泛红利因子转变，从追求营收增速向追求企业价值回报过渡，未来持续关注红利策略的扩散效应。
泛红利投资策略：构建稳态高股息资产与动态高股息资产的组合拳
华富弘鑫和华富益鑫的固收+部分主要采用泛红利投资策略。张惠指出，该策略与市场上主流的红利量化指数策略存在差异，不以高股息率作为筛选红利资产的单一标准，而是透过现象看本质，深入评估企业未来持续创造分红的能力，落实到财务指标上，主要包含较高的净资产收益率（ROE）、稳定的经营现金流情况及未来创造现金的能力。而这些较优的财务数据背后体现的是企业出色的综合竞争力与良性的行业格局。“因此，我们的策略是从股息率出发，叠加基本面因子，努力挖掘顺应时代发展的优质红利资产。”张惠说道。
具体而言，泛红利投资策略的本质是构建稳态高股息资产与动态高股息资产的组合拳，并根据市场风险偏好变化，动态调整两类资产的配置比例，以平衡组合的收益与风险。
所谓“稳态高股息资产”指的是竞争格局稳定的低增速价值股，此类企业通常具备稳定现金流、分红比例高、盈利波动小等特点，在利率下行期容易出现估值提升。张惠表示“当市场风险偏好下降时，红利因子占优，我们倾向于提升具备高股息和低估值双重特性的稳态高股息资产占比，以高股息弥补企业的低成长性，以低估值控制组合的回撤幅度，更强调红利资产的防御属性。”
而“动态高股息资产”指的是行业格局出现优化的各行业龙头股，此类企业通常具备中等水平的股息率和成长性，在基本面出清后，可能出现盈利估值企稳回升、现金充裕、分红比例逐步提升，股息率增加等情况。当市场风险偏好提升时，成长因子占优，此时倾向于提高动态高股息资产占比，赚取公司业绩增长与估值提升的收益。一方面股息提供安全边际，另一方面资产的成长性也为可增强组合的收益弹性，兼具进攻性与防御性。
注重回撤管理
致力于打造低波固收+产品线
谈及目前公司的固收产品线布局方向，张惠坦言“以往我们的固收+策略主要遵循‘均值回归’的理念，进行大类资产择时，并根据资产性价比，对权益、债券、转债等资产进行动态调整。但2021年以后市场风格发生变化，以往的投资范式有效性显著下降。因此，2022年我们开始调整公司固收产品线的布局策略，致力于打造以追求稳定收益为目标的低波固收+系列产品，以满足当前市场环境下诸多稳健型投资者的配置需求。"
低波固收+产品最重要的就是严格控制波动，张惠表示将通过自上而下的宏观分析和自下而上的多资产策略组合，力争穿越经济周期波动。具体而言，主要通过两个方面进行产品的回撤管理。
第一，构建扎实的收益安全垫。信用债方面，挑选中高久期、高流动性品种作为底仓，再通过品种利差、行业利差等多维度挖掘票息收益。利率债方面，根据期限利差、品种利差等数据，优选当前市场环境下最具性价比的利率品种，并结合市场情绪进行波段交易，力图通过交易增强组合收益。
第二，通过风险预算管理，严格控制风险资产仓位。在策略上基于CPPI框架进行仓位管理，将纯债底仓的静态票息收益作为安全垫，设置止损容忍度，再根据安全垫与股债比价，定期动态调整含权风险资产的比例。
张惠指出该策略的核心是追求“更高的Calmar比”和“固定区间内赚钱的概率”。“我们的目标是追求低回撤、低波动的持有体验。目前，整个团队各司其职，不仅全面覆盖宏观政策、信用债、利率债、大类资产配置等核心固收研究领域，还成立了相关的策略研究小组和仓位管理小组，进一步促进投研联动，让团队成员在能力圈范围内通力合作、博采众长，携手打造低波固收+产品体系，以满足追求稳健收益的投资需求。”
·风险提示
基金/股市有风险，投资需谨慎。本文关于红利资产、宏观经济、固收+策略、泛红利策略的论述仅为公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自公开资料整理，本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/股市投资。
华富弘鑫灵活配置混合型基金为混合型基金，股票资产占基金资产的0%-95%。基金管理人对华富弘鑫灵活配置混合型基金的风险评级为R3级，适合风险承受能力等级为C3级及以上投资者认购。华富益鑫灵活配置混合型基金为混合型基金，股票资产占基金资产的0%-95%。基金管理人对华富益鑫灵活配置混合型基金的风险评级为R3级，适合风险承受能力等级为C3级及以上投资者认购。有关以上基金的具体风险，请详见《招募说明书》相关章节。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。请投资者注意，不同基金销售机构对本基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读以上基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解以上基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。
基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
张惠，17年证券从业经验，其中9年基金管理经验。2007年6月加入华富基金管理有限公司，目前担任华富恒利债券型基金（2015.8.31起）、华富安享债券型基金（2018.1.30起）、华富益鑫灵活配置混合型基金（2016.9.7起）、华富安福债券型基金(2019.4.2起)、华富弘鑫灵活配置混合型基金（2019.4.15起）、华富63个月定开债券型基金（2021.8.16起）、华富富鑫一年定开债券型基金（2023.9.12）的基金经理。
