债券基金是如何赚钱的？
我们以纯债基金为例，对债券基金的收益来源做一个拆解，主要可以分为三个部分：票息收入、资本利得、杠杆收入。具体来看：
01
票息收入
债券的票息收入，就是通过票面价值×票面利率所计算出的利息收入，这部分是债券基金最主要的收益来源。
02
资本利得
这一部分是债券基金通过买卖债券获得的价差收入。
03
杠杆收入
债券基金可以通过加杠杆，在承担更大风险的同时追求获得更高的收益。具体操作上，就是基金经理将手中的债券质押后，用借入的资金再投资更多的债券，在对市场判断正确的情况下，就有望放大基金的收益。
债券市场的变化和债券基金关系如何？
了解了债券基金的收益来源，那么债券市场的变化会如何影响到债券基金的涨跌呢？我们继续从以上债券基金的三个收益来源做进一步剖析：
01
票息收入部分
由于票息收入一般是由债券本身约定的票面利率所决定的，所以债券基金的票息收入主要是受到所投资券种的影响。对于债券基金来说，如果采用持有到期策略，那么在债券发行人本身不违约的前提下，票息收入基本不会受到利率等债券市场因素的影响。
举个简单的例子：假设小A以100元的价格，买入了一张1年期、票面金额100元、票面利率为2%的债券。在接下来的1年中，由于市场利率上行，这只债券的市场价格出现下跌，小A也出现了浮亏。但只要小A选择持有到期，且发行人没有违约，那１年到期后，小A还是可以拿到100元本金和2元利息收入。
理论上，金融产品的风险越大，其所要求的回报一般也会越高。所以对于不同券种的票息收入，一般是信用债>利率债、长久期债>短久期债、低信用评级债>高信用评级债，这也是债券基金为了获得较高收益，选择拉长久期或者信用下沉策略的原因。
02
资本利得部分
债券基金的资本利得主要是通过债券交易获得的价差，直接由买入和卖出债券时的市场价格决定。由于债券价格和市场利率呈反向关系，所以当市场利率上涨时，债券价格就会下跌，相反当市场利率下跌时，债券价格就会上涨。以Wind中长期纯债型基金指数为例，今年以来两次较为显著的下跌区间内（3月初及4月末），10年期国债收益率均出现明显上行。
Wind中长期纯债型基金指数今年以来走势
数据来源：Wind，汇丰晋信基金整理，截至2024.05.08。指数过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
与此同时，久期越长的债券，在利率出现变化时所呈现出来的波动也会越大。在4月末债市出现显著调整的几天内，Wind中长期纯债型基金指数的下跌幅度明显高于Wind短期纯债型基金指数。
4月末债市调整时短期
和中长期债基指数涨跌幅对比
数据来源：Wind，汇丰晋信基金整理，2024.04.23-2024.04.29。指数过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
那么为什么近期的市场利率出现了较为明显的上行呢？
主要原因是在4月份，基于经济基本面的变化，央行3次发声表示了对于长期国债收益率的关注。4月23日，央行相关负责人表示，我国长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，随后10年期国债收益率和30年期国债收益率均出现了显著上行。
通俗一点来讲，在经济基本面改善过程中，企业和消费者的信心就会增强，生产投资也会增加，对资金的需求量同样也会增加，理论上市场利率应该会上升。虽然目前经济还在弱复苏，利率尚未具备明显上升条件，但前期长端利率下行过快，和未来经济增长预期出现了不匹配，所以央行表示了持续关注，进而引发了市场利率短期上行，导致债券价格下跌，而以市值法计价的债券基金也出现了一定程度的净值下跌。
03
杠杆收入部分
前文我们有提到，债基加杠杆就是把债券质押出去，借入资金再投资更多债券，从而增厚收益的一种策略。在具体操作中，一般基金经理会通过研判资金市场的利率水平，来判断杠杆策略的使用情况。由于借入资金也有融资成本，当融资成本低于再投资债券的收益时，杠杆会放大收益，相反杠杆则可能出现亏损。
我们同样以小A买债券来给出一个简单示意的例子，方便大家理解：假设小A用1000元买入了约定年化收益3%的债券，一年后可以获得30元的收益。现在小A发现可以用2%的7日年化利率在市场上借钱，所以小A就把手中的债券质押出去，（假设）滚动借入700元，再投资上述债券，一年后这部分杠杆就带来700×（3%-2%）=7元的增厚收益，综合下来，小A通过杠杆总共获得了37元的收益。但是，如果由于市场资金面收紧，小A借钱的利率变成了4%，则杠杆部分就会出现700×（4%-3%）=7元的亏损。
正是由于杠杆收益对于市场资金利率的敏感程度较高，所以加杠杆会同时放大收益和风险，在债市向好时，杠杆有望增厚收益，但当债市走熊时，杠杆可能放大亏损。
当前债券资产如何配置？
以上讲了这么多，那么当前的债券市场配置价值如何？又该如何配置债券资产呢？
短期来看，近期债券市场的波动有所加大，一方面是前期快速上涨后调整风险的释放，另一方面也是对经济长期增长的预期修复。我们对经济的复苏抱有信心，但短期受海外和地缘政治等风险因素影响，可能会面临一定的波动，政策尤其是货币政策有望继续对债市形成一定支撑。
具体到债券资产上看，每一次债市的调整或许都是“上车”的机会。经过前期调整之后，债券资产的配置价值有望提升。另外，在波动加大的环境中，短久期的债券品种或债券基金值得关注。
从长期来看，货币政策仍然具备较大空间，在财政托底需求的情况下，我们对于债市仍然保持长期乐观，随着未来人民币逐步走向国际，也将带来新的债券配置的力量。
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