凭借独特的配置价值和性价比优势，港股红利策略成为今年讨论度非常高的投资方向。
港股通红利ETF（513530）（成立于2022/4/8）作为市场首只跟踪中证港股通高股息投资指数(CNY)的产品，在2023年港股下跌市场中斩获了7.14%的回报，成为当年全市场中仅有的获得正回报的港股ETF，备受市场瞩目。
（同期业绩基准和恒生指数的涨跌幅分别为-0.33%、-13.82%，业绩、业绩基准数据来源基金定期报告，指数数据来源wind，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，完整业绩备注详见文末）
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港股通红利ETF跟踪的中证港股通高股息投资指数(CNY)(简称“港股通高股息（CNY）”)由中证指数公司于2016年11月发布，从符合港股通条件的香港上市公司证券中选取30只流动性好、连续分红、股息率高的股票作为样本，用以刻画港股通高股息资产的整体表现。
成分股整体分布偏向大市值风格，发展相对成熟的企业在现金流管理与分红水平上往往更有保障。Wind数据显示，港股通高股息(CNY)60%的成分股为1000亿元市值以上的龙头企业，远高于同类港股红利指数。
图：主要港股红利指数市值分布情况
（数据来源：Wind，截至2024/5/13）
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行业构成而言，按申万一级行业分类，港股通高股息(CNY) 前三大权重行业分别为银行、交通运输、石油石化，合计权重达54.76%。其余行业基本集中于煤炭、有色金属、建筑材料为主的顺周期资源（18.02%），以及非银金融、房地产为主的大金融（14.74%），均为现金流相对充沛、分红较为稳定、估值水平偏低的行业。同时也少量配置通信（8.55%）这一高成长板块，为指数增添了几分进攻弹性。
图：港股通高股息(CNY)成分股行业分布与权重
（数据来源：Wind，截至2024/5/13）
观察近几年成分行业的分布变化，可以发现指数自2021年末开始大幅调入了交通运输与资源类行业，对于房地产、公用事业等板块则进行了大幅调降，而正是本轮较为及时有效的调仓使指数尽可能减少了2022年港股地产所带来的冲击。
图：港股通高股息(CNY)历年行业权重分布变化
（数据来源：Wind，截至2024/5/13）
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高股息标的本身具有高分红、低估值的特点。而A股与H股两地由于在市场流动性、参与主体、红利税率等方面存在较大差异，即使在每股股息派发一致的情况下，由于H股相对A股长期折价，因此港股普遍拥有更高的股息回报率与更低的估值水平，而这一点在港股通高股息(CNY)中同样得到了充分体现。
在分红水平上，2020年-2023年成分股现金分红总额分别为3069、3702、5194、4582亿元，指数自基日（2014/11/14）以来股息率也在“水涨船高”，截至5月13日，港股通高股息(CNY)股息率高达7.28%；估值方面，当前指数市盈率（TTM）仅为5.94倍，具备较高的安全边际。整体看，无论与A股还是港股主流红利指数相比，港股通高股息(CNY)指数高股息、低估值优势较为显著。
图：指数股息率与市盈率情况
（数据来源：Wind，截至2024/5/13）
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长期来看，港股红利策略在近年来相较大盘实现了长期的超额收益。基日以来，港股通高股息(CNY)该指数累计涨幅超64%，远高于同期港股通高息精选、恒生港股通高股息低波动、港股通央企红利、恒生中国内地企业高股息率这些指数7.16%、-9.41%、-10.90%、-23.93%的收益表现，同时大幅跑赢恒生指数78.14%。
（数据来源：Wind，恒生指数累计收益率为-20.42%，区间2014/11/14至2024/5/13）
图：港股通高股息(CNY)历史超额收益显著
（数据来源：Wind，区间2014/11/14至2024/5/13）
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进一步聚焦港股通高股息(CNY)在不同行情中的表现，可以发现指数不仅在市场下行时占优，在低位反弹的阶段同样能够实现相对亮眼的超额收益。具体而言，在经济疲软、利率下行以及风险事件冲击下，港股通高股息(CNY)因为有更高的股息率保护，因而具备一定抗震属性；而2016年-2018年初、2018年末-2019年的两轮上涨行情，主要是由盈利改善带动估值修复的逻辑驱动，而周期股价格的普遍上行利好港股通高股息(CNY)。此外，在市场初升期，投资者对大盘与投资主线往往仍有疑虑，更高的“确定性”或同样推动指数持续占优。
图：港股下行阶段与上行阶段中不同指数区间收益率情况
（数据来源：Wind）
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那么，港股通高股息(CNY)得以实现超额收益的底层逻辑是什么？从高股息策略的基础理论模型DDM出发，通过简单拆解公式可以得到，指数表现提升的关键在于股东回报D的增长、无风险收益率r的下降，以及股利增长率g的提升。
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首先看股东回报。不同于A股投资者更注重成长，港股投资者通常对分红拥有较高诉求，这使得港股企业在分红持续性方面本身就有一定保障，Wind数据显示，当前香港市场的平均股息率高达6.74%，远高于A股上市公司的1.75%，且这一差距仍在逐渐拉大。与此同时，伴随着“央国企重估”与“新国九条”等政策的出台，港股分红水平的抬升逻辑也更为清晰。其一，港股通高股息(CNY)央国企含量高达76.7%，在央企改革、市值管理深化推进的大背景下，有望通过考核带动相对民企的估值折价不断修复；其二，“新国九条”强化现金分红监管举措，市场对高分红资产的追逐有望加速AH股溢价的修复，或同样利好港股红利资产。（数据来源：Wind，截至2024/5/13）
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其次看利率环境，我国正处于新旧动能转换的过渡阶段，高质量的发展意味着增长中枢或将适当放缓，叠加如今货币政策的易松难紧，国内无风险利率继续下行可能是大概率事件。海外方面，近期美联储“鸽派”言论再度释放降息信号，中长期看海外货币宽松或是大概率事件，但10年期美债利率尚未改变自2023年年底以来震荡向上的趋势，叠加国内长端利率的持续下行，中美利差或仍有向上抬升空间，与之走势相对呈正相关的港股通高股息(CNY)有望继续跑出超额收益。
图：中美长端利差与港股通高股息(CNY)超额收益变动趋势
（数据来源：Wind，区间2015/1/1至2024/5/13）
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基本面上，历经三年低谷期，近期港股迎来强势上攻，政策端的积极变化和经济修复的良好预期，为港股的表现打下了坚实的基础，而海外资金与交易型资金的回流带动了资金面的改善，共同推动了本轮港股市场的强劲表现，香港整体经济前景或已逐步转向乐观。当前港股处相对估值洼地，恒生指数市盈率仅位于基日以来（1964/07/31）31.37%的偏低分位，同时风险溢价率位于基日以来（1964/07/31）94.26%分位，已较为接近历史极值水平，随着内地经济与企业盈利状况的改善，港股市场有望延续反弹，当前配置更具性价比的港股红利资产或相对更优。
图：恒生指数市盈率与风险溢价分位
（数据来源：Wind，区间2002/7/5至2024/5/13）
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作为全市场首只跟踪中证港股通高股息投资指数(CNY)的产品，港股通红利ETF（513530）最新份额达2.81亿份，多次刷新自身年内新高，今年以来份额增长超146%，或是市场主力资金布局港股高股息资产的人气之选。（数据来源：交易所，截至2024/5/13份额为2.81亿份，2023/12/31份额为1.14亿份）
图：港股通红利ETF份额变动情况（单位：亿份）
（数据来源：交易所、Wind，区间2023/1/1至2024/5/13）
除了较为突出的“高股息+低估值”特征外，港股通红利ETF同样具有多重优势。其一，从多元资产配置角度来看，港股红利资产与A股关联性相对较低，同样能起着分散投资风险的作用。其二，从投资成本看，港股通红利ETF是市场首只通过QDII模式投资港股通高股息指数的ETF，相较港股通通道具有更为显著的红利税率优势。值得关注的是，近期市场关于港股通红利税的讨论愈发激烈，理论上看，更低的红利税或有利于提高港股通个人投资者的股息收益，从而减小与QDII渠道的成本差距，若相关政策建议能够最终落地，以港股通红利ETF（513530）及其联接基金（A类018387/C类018388）为代表的港股红利类产品或将率先受益。
备注：华泰柏瑞港股通红利ETF成立于20220408，2022成立至年底、2023年收益依次为3.59%、7.14%，业绩比较基准为：中证港股通高股息投资指数收益率，同期收益分别为-4.15%、-0.33%。历任基金经理：李茜（20220408至今）、何琦（20220408至今）。以上数据摘自基金定期报告。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书及产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。产品可投资于境外证券市场，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。指数由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。
