今年年初，因部分结构化产品业绩出现大幅波动，量化圈迎来一波至暗时刻。
加之受近期高股息板块持续走强、资金不断偏好大市值风格等因素影响，近两三个月小市值板块和中小市值量化指增策略整体遇冷，量化投资热情有所回落。
4月12日的证监会发布会表示，要对量化交易实施差异化监督，既不拒之门外，也不听之任之，而是“趋利避害、规范发展”。
“遇冷+监管”，很多投资者因此也用脚投票，对量化投资或谈之色变，或避而远之。
但很显然，这种以偏概全的想法可能会让投资者掉入“认知陷阱”。
虽然“炒小”“炒微”是量化基金的惯用手段之一，但中小、微盘股策略只占整个量化的一部分，尤其是在公募基金中。
很多人没注意到采用基本面选股策略的量化基金今年则成功“渡劫”。
所谓“基本面量化策略”，即基于包括财务数据在内的公司基本面信息，做出数学模型，然后根据此模型进行预测。
最近提出的新“国九条”细则，促使投资人更加关注企业的基本面，这在一定程度上有利于基本面量化模型获得进一步提升的表现。
在量化公募圈，坚持做基本面策略且做得好的基金经理，大多数人的第一反应应该是招商基金王平。
聪投在去年12月独家采访过王平团队（点此查看），印象极深。
“在王平以及整个招商量化投资中，没有花里胡哨的策略打法，没有模棱两可的投资目标，只看到对市场的时刻敬畏，对基本面策略的长期践行，以及对超额收益的不二追求。”
这是我们交流完最直观的感受。
与在风险因子上过多暴露相比，注重基本面因子虽朴实无华，但效果显著，所以我们看到这次量化风波中，王平管理的产品异常抗跌，今年以来收益为正。
借着5月6日王平发行新产品的契机，我们再来回顾一下这位量化老将的投资秘诀。
从理论上来说，基本面策略在量化投资中意味着更低、更难获取的超额收益，从结果上看不如高频交易来得直接痛快，这也是之前很多投资者不愿意使用这一策略的原因之一。
不过当大“地震”来临时，不少投资人才意识到稳健抗跌于量化投资的重要性。
所以我们看到当前交易降频是大势所趋，与追求极致的超额收益相比，踏实做基本面才是上策。
王平是在2017年就决定要从技术类策略转向基本面策略。
7年间方向和动作始终未变，长期向上的优秀回报也让基本面策略的有效性得到了充分验证。
以王平目前在管的唯一一只主动量化基金——招商量化精选为例。
据wind数据显示，自2016年3月成立以来（截至2024年4月26日）的年化收益为11.46%。
数据来源：wind，截至2024年4月26日
不管是近1年（2.47%）、近2年（37.95%）、近3年（33.42%），还是成立以来收益（141.47%），无论市场如何变化轮动，招商量化精选在同类产品表现中均能排到前1%-6%。
自2018年熊市结束以来，量化精选的净值曲线总体呈现出震荡向上的趋势，与业绩比较基准（主要是中证500指数收益率）、沪深300以及普通股票型基金逐渐拉开差距。
数据来源：wind，截至2024年4月26日
拆分到单年度收益，量化精选相较于基准都有明显的超额收益，期间只在2022年熊市有过轻微亏损，在去年以及今年以来都取得了不错的正收益。
虽然在今年初的这波动荡调整中，量化精选或多或少也受到了影响，不过净值修复得很快，王平在一季报中也及时解释道：
“主要是因为1月底2月初随着市场的震荡下行，部分结构化产品出现敲入的情景，同时股权质押、股票融资买入及部分设置预警线、清盘线的产品触发相应条款等因素叠加在一起，引发了股票市场局部性的流动性风险。
我们的策略出现了历史最大回撤，但是在流动性风险解除后，策略的超额收益进行了快速修复，符合我之前的判断，目前策略的超额收益创出年内的新高，后续我依旧没有调整策略的计划。”
王平曾说过，“所有策略都是向死而生”。
所以当出现大幅回撤时自己内心并不恐惧，因为他深知基本面只是市场的一种扭曲，修复时间可能会长，但最终会慢慢修复。
“对于基本面策略，我内心不设上限。”
某种程度，这种策略已经上升为王平的量化投资信仰。
在基本面策略之上，王平的核心投资理念是：
用30个指标搭建出来的PB-ROE框架，力争在市场上寻找到盈利能力好、估值比较低、股价在低位的股票组合。
先通过高ROE筛选出基本面优质的公司，再通过PB这个估值指标来寻找中短期的买卖点，同时王平本身偏价值投资，建仓时间点比较偏左侧，超额收益主要来自估值修复。
在追求低估值的同时，王平还会结合其他因子对模型进行修正和微调，将已经陷入或者可能会陷入“估值陷阱”的公司排除。
在最开始投资时，王平其实并没有给基本面因子非常高的权重，在2016年发行招商量化精选时，他将30%-40%的仓位都按照技术面因子进行了配置。
不过效果并不理想，最终导致基金在2017年回撤较大，这也是他前两年业绩不尽如人意的原因所在。
随后王平立即进行了深入的反思和思考，最终选择大幅降低了技术面因子权重，提高基本面因子权重，这些基本面因子包括估值类、盈利能力类、成长能力类，以及一些量价类信息。
“基本面策略的好处在于，你知道底在什么位置，赚的是什么钱，解释性在哪，你也知道未来期望收益的分布大概是个什么样子，虽然收益可能会薄一点。”王平说道。
虽然王平非常注重基本面策略，但也没有完全放弃技术面分析，而是基于招商基金的多因子平台，进行以基本面为主，以技术面为辅的股票配置操作，最终形成了有着个人特色且经得起市场检验的PB-ROE框架。
作为一名入行十多年的沙场老将，王平始终对市场保有敬畏。
他认为不管是基本面因子还是技术面因子，超额收益都可能会衰竭，因为市场会越来越有效。
当一个因子被大家充分了解、学习和使用之后，这个因子的超额收益就会不断下降，所以要不断找新的能够解释超额收益或者解释回报的因子。
因此，虽然后续没有调整策略的计划，但是在因子筛选方面，王平还是会随着市场的变化来做出相应且及时的改变。
从历史情况上看，王平的平均持仓个数大概在170-200左右，选股范围主要是沪深300以外的股票，中证500的占比大概在15%-18%，中证1000以及中证1000以外的股票居多。
但需要说明的是，持仓个股偏中小盘风格是他坚持基本面策略和PB-ROE框架的结果，而不是出于所谓的中小盘选股策略。
这是王平近几年产品业绩坚挺抗跌的核心，也是投资者理解王平投资哲学的关键所在。
五一节前，市场迎来了一波大反攻，A股再次站上3100点，机遇与挑战的天平好像正在往机遇的一方倾斜。
2024年以来，A股市场整体呈现V型走势，年初市场经历了较大调整，3月以来以温和震荡为主，目前上证指数从2月初最低点至今涨幅已超15%。
但据wind数据显示，截至4月26日，A股目前主要指数估值仍处在历史50%以下分位水平。
比如万得全A的PE-TTM为16.79倍，位于近十年24.51%分位；
上证指数的PE-TTM为13.34倍，位于近十年 45.1%分位；
沪深300的PE-TTM为11.84倍，位于近十年31.37%分位；
创业板指的PE-TTM为27.88倍，位于近十年3.53%分位。
再以万得全A指数为例，风险溢价率目前处在近10年较高水平，与2018年熊市尾声水平相当，这也意味着当前持有优质权益类产品具备一定的性价比。
数据来源：wind，截至2024年4月26日
除了估值层面给到投资者一个较厚的安全垫之外，宏观政策层面也在持续发力，有利于权益投资。
后续随着积极的财政政策适度加力、提质增效，居民外出就餐、交通出行、休闲娱乐等消费需求仍处于充分释放阶段，以“预期管理”为核心的前瞻性指引有望不断完善。
在市场主线逻辑暂不明确以及下行空间相对有限的情况下，注重安全稳健的基本面策略量化基金或许是个不错的选择。
“我的目标就是追求长期稳定的超额收益。
我没那么随波逐流，也不愿意着急往前走，当大家觉得我很强的时候，我只是在坚持自己。
很多时候，我没变，而是市场在变。”
王平在之前交流中如是说道。
王平是2006年加入招商基金，先后担任数量分析师、高级风控经理等职位，现任量化投资部副总监，自管理产品以来一直是公募量化圈低调且有实力的代表。
不过招商量化精选因持续出色的超额表现外加限购门槛（目前暂停单日单个基金账户单笔或累计超过20万元的申购、转换转入及定投申购），是很多大资金的“爱而不得”。
不得不说，王平时隔8年之后再发主动权益量化基金——招商成长量化选股股票（A：020901；C：020902），十分值得关注。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
排版：周周
责编：艾暄
