开年以来，债券市场整体延续2023年以来的上涨趋势，在权益资产持续震荡的背景下，给不少投资者带来了“浓浓春意”，基民热衷于在债基评论区“晒蛋”。但近期债市也开始频频颠簸，许多前期表现亮眼的纯债基金净值波动有所加大。我们应该如何应对纯债基金的净值波动？
一、纯债基金的收益来自哪里？
如果说，大部分股票型基金的长期收益来源是上市公司价值的持续增长，那当我们债基“收蛋”的时候，收益来源又是哪里？
以最近广受热议的纯债型基金为例，这类基金不投资权益类资产，主要投资于国债、金融债券、短期融资券等固定预期收益债券，收益主要源于债券票息收入和资本利得。
一是票息收入。
债券基金持仓的债券资产，按照票面利率收入的利息及该利息在投资带来的收入，就是票息收入。简单来讲，票息=债券面值*票面利率。一般而言，除非债券发生了违约，这部分属于固定收益。
简单举例：如果买入一只1年期的债券，票面金额100元，票面利率是3%，那么持有一年可以获得的利息就是3元，1年到期了还能收回100元的本金。
债券票息的高低主要受两个因素影响：一是债券期限的长短，二是债券发行人信用资质的高低。一般而言，长期限＞短期限，低信用＞高信用。
二是资本利得。
也就是债券的价差收入。就像股票可以在交易所实时成交一样，债券在到期前也可以在银行间市场或者沪深交易所等二级市场交易，转卖给其他人。因此，债券的“市场价格”有涨有跌，并不一定等于票面金额，因低买高卖而获得的价差收入就是资本利得。
比如说，某只债券是99.5元买来的，现在它的成交价格涨到了100.5元，这时卖出这只债券产生的这1元价差就可能成为债券持有人的收益了。
此外，债券管理人还可以通过加杠杆放大上述两种收益。
债券基金可以将持有的债券资产在市场上质押进行融资，借入资金后再买入债券，力求增厚基金收益，这部分收益就是杠杆带来的收益。
比如说，把债基持仓的债券A质押出去，借入资金，做一笔债券正回购，再将融入的钱买入债券B，只要新买入的债券B带来的投资收益比融资成本要高，就能获取超额收益。
当然，杠杆是把双刃剑，用对了是提高收益，如果遇到市场行情不利的时候，亏损也可能会更多，因此公募债基对杠杆的使用有着严格的限制。开放式基金杠杆比例不超过140%，封闭运作的基金（包括有封闭期的定期开放式基金）的杠杆比例不得超过200%。
二、纯债基金的风险来自哪里？
了解了收入来源，相对应也就知道了其风险来源：
一是信用风险。
债券的本质是发行人对未来还本付息的承诺，如果债券发行人因各种原因不能按时兑付债券本息，就会出现信用风险，我们平常在新闻里听说过“XX债券暴雷”就是指债券出现了信用风险，也称违约风险。一旦发生信用风险，债券价格可能大幅下跌，进而导致相关债券基金出现净值回调及投资者“碎蛋”。
二是利率风险。
市场利率变化会导致债券价格出现波动。虽然债券的发行利率、面值都是“固定”的，但是当市场利率变化时，债券的市场价格或者估值价格也会随之产生波动，从而导致债券及债券基金净值的波动。
市场利率和债券价格之间存在“跷跷板效应”。
市场利率：是指当前市场上债券的整体利率水平，可以简单理解为市场上的平均借钱成本或者无风险利率成本（一般可参考10年期国债利率水平），有时候也指同类评级、品种、期限的债券利率。通常来说，当市场资金面紧张时（即市场上钱不多），或投资者风险偏好比较高时（即投资者对资金的回报要求高），利率就容易上升（因为只有利息高一点，才能吸引到资金）。
债券价格：债券在发行时，会有相应的面值和票面利率（也就是约定的利息水平）。理论上，债券的票面价值就是它的价格。
但是，在持有债券期间，该债券的定价会受到市场利率、供求关系、信用状况等多种因素的影响，实际上债券的发行价格与交易价格（或估值价格）往往与其票面价值不一样，并处于变化之中。债券的发行价格是我们认购新发债券时实际支付的价格。由于债券的票面价值和票面利率一般在发行后就已经固定（如某1年期债券，100块/张，利率5%），当该债券在二级市场流通交易时，若市场利率高于票面发行利率，投资者当然不愿意再以原价购买债券，卖出方只能下调卖出债券价格，如将卖出价格定为99.9元/张，此时买入该债券的实际收益率将高于初始发行时的5%，即债券价格下跌但收益率上升。同理，当市场利率低于票面利率时，投资者不愿意按照原价卖出，会将发行价格调高，如将卖出价格定为100.1元/张，对应的债券实际收益率将低于5%，即债券价格上升但收益率下降。
一般而言，当市场利率走高的时候，债券收益的吸引力会降低，债券价格也随之下降。由此一来，投资债券的基金的净值也会受到牵连，并最终导致净值波动。
三、纯债基金的亏损该如何看待？
在所投标的未出现信用违约等负面事件的情况下，纯债基金的短期波动大概率来源于利率风险。
不过，债券本身是生息的，只要没有出现信用违约，随着持有债券的逐步到期兑付，由于市场波动造成的短期净值下跌有望得以复原。因此，对于债基短期的亏损，我们或许可以更加从容一些。
通过回望过往十年的纯债债券型基金净值增长率平均值，我们可以发现，在股市行情持续波动的低利率市场环境下，纯债基金依然当下是闲钱投资的较好选择之一。
纯债债券型基金过往十年平均净值增长率年年为正！
此外，相较于其他指数，近10年短债基金指数和中长期纯债型指数的最大回撤、年化波动率更低，而Sharpe(年化)更高，投资组合性价比相对更佳。
数据来源：Wind，2014.3.31-2024.3.31。指数过往业绩不代表基金业绩表现，也不作为基金未来表现的承诺。Sharpe计算公式为投资组合预期收益率-无风险收益率/投资组合标准差，年化Sharpe计算周期为周，无风险收益率为一年定存利率（税前）。Sharpe值越高，投资组合性价比越佳。以上最大回撤、年化波动率、 Sharpe（年化）仅为过往历史数据分析，并不代表基金未来表现数据。
如果从更短期来看，在2021年以来的震荡市场下，纯债基金依然收获了一条整体向上的平滑曲线。
数据来源：Wind，2021.3.31-2024.3.31。指数过往业绩不代表基金业绩表现，也不作为基金未来表现的承诺。以上最大回撤、年化波动率仅为过往历史数据分析，并不代表基金未来表现。
展望未来，我们认为：
（1）债券行情可持续的长期核心逻辑稳固：①地产承压但基建和制造业托底，经济“弱预期、弱现实”基调延续；②银行、保险、基金等金融机构在资产欠配环境下仍有增配债市需求；③存款利率向下的趋势延续。
（2）考虑到汇率压力下，资金利率短期下行概率较低，利率下行到低位后市场大概率进入震荡盘整行情，该阶段短债基金受利率风险的影响相对较小，配置价值凸显。
不过，我们依然在此提醒大家，投资纯债基金前需要了解它的预期风险收益水平，风险较小≠0风险，请大家根据自身情况选择适合的产品。
四、优质纯债基金如何筛选？
在债市出现短期回调的时候，也是逐步进行配置的较好时机。因此我们无需过分放大短期的波动，长期持有优质的债券型基金，依旧是我们进行资产配置不可或缺的一部分。
近期，银行系固收大厂上银基金正在发售一只纯债新基——上银慧元利90天持有期债券（ A类代码：021282 ；C类代码：021283）。这只新基由上银基金固定收益部副总监蔡唯峰担纲，其代表同类基金业绩亮眼①，广受市场认可，更多基金亮点欢迎围观→
-左滑了解基金亮点-
注①：代表同类产品：上银慧享利30天滚动持有中短债债券发起式，数据起止时间为2022.6.28-2024.3.31。
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