资金面：上两周（4.22-4.30）央行为维护跨月资金面稳定，逆回购净投放4400亿元，R007和DR007最高均达到2.1%，R001和DR001在最后一天达到1.9%，非银融出端资金依旧充裕。
同业存单：上两周存单共发行8031亿元，到期8203亿元，净偿还171亿元，月末受跨月资金面收紧影响，一年期存单价格上升到2.167%，需求端大幅下滑，仅理财维持净买入。
利率债：一级方面，上两周共发行利率债5918.28亿元，环比增加2008.58亿元；净融资金额744.29亿元，环比大幅减少2377.31亿元。上两周国债发行较少，30Y国债超额认购倍数仅2.83倍；地方债投标情绪一般，仅部分江西债和陕西债的超额认购倍数超过30倍，其余地方债的超额认购倍数大都在10-20倍左右；政金债投标情绪尚可，7Y农发清发超额认购倍数达到8.2倍，20Y国开清发债超额认购倍数达到7.55倍，其余大部分政金债超额认购倍数在2-6倍之间。二级方面，上两周债市大幅波动，先是30Y国债收益率持续下行引发央行喊话，市场随即出现大幅回调，而后随着交易盘和配置盘力量介入，节前一天债市跌幅明显收窄，但利率整体仍以上行为主。具体来看，截至上周五收盘：
（1）国债方面，1Y国债下行0.05BP至1.69%；3Y国债收益率下行0.95BP至1.98%；5Y国债收益率上行7.29BP，收于2.15%；7Y国债上行5.81BP收于2.28%；10Y国债收益率上行4.88BP，收于2.30%。
（2）政金债方面，1Y国开债收益率上行5.62BP，1Y口行债和1Y农发债收益率上行2.82BP和3.15BP；3Y国开债和3Y口行债收益率上行5-6BP左右，3Y农发债收益率上行2.82BP；5Y政金债收益率上行5-7 BP左右；7Y国开债收益率上行10.92BP，7Y口行债收益率上行4.05BP，7Y农发债收益率上行9.92BP；10Y农发债和10Y口行债收益率上行7BP左右，10Y国开债收益率上行8.29BP至2.40%。
（3）期限利差方面，国债10-1Y利差走阔4.93BP至61BP；国开债10-1Y利差走阔2.67BP至51BP。
信用债：一级方面，上两周信用债共发行4792.8亿元，净融资为62.47亿元，净融资规模环比大幅下降，主要系城投债净融资大幅下降所致；具体看，产业债净融资782.4亿元，城投债净融资-719.93亿元。同期信用债取消发行数量减少，合计取消发行19只信用债。二级方面，上两周信用债跟随利率债调整，上行幅度6-15bp，信用利差以主动走阔为主。二级机构行为上，配置盘（农商行、保险）净买入信用债稳定，交易盘理财配置稳定，基金配置规模变化较大，4月22日单周净买入508亿元（周度高位），4月28日单周净买入大幅下降到29.73亿元，值得注意的是这两周信用债都是基金净买入规模最大、最突出的品种，说明非银资金偏好信用债。同期二级资本债收益率全面上行，1年期、3年期、5年期AAA-分别上行11bp、12bp、10bp。
可转债：上两周各股指上涨，上证指数涨1.29%，沪深300涨1.8%，深证成指涨3.32%，创业板指涨5.8%，同花顺全A涨3.2%。行业方面有所分化，上游板块明显回撤，煤炭、石化、有色、钢铁分别跌6.3%、4.3%、3.4%、3.3%，此外仅有建筑装饰、公用事业小幅下跌；上涨的板块中，计算机、电子、房地产、医药、美容板块涨超7%，通信、传媒、零售、非银涨超4%，其余行业有不同程度上涨。上两周中证转债指数跌0.94%，跑输股指，转债整体转股溢价率下行5.36%，尤其是低平价转债走阔明显，此外纯债溢价率整体上行2.36%。
宏观及利率债方面，债市5月面临的主要压力，一是政治局会议后特别国债和专项债发行进度可能加快，债市将引来供给考验；二是最新的PMI和五一假期消费数据表现不错，经济在稳步修复；三是市场一直关注的地产政策也可能出现进一步调整。不过即便债市面临一定压力，预计调整幅度也有限。一方面随着近期债券收益率快速上行，债市积累的风险得到一定释放；另一方面，央行也仍有可能通过降准配合政府债券的发行。此外，地产行业疲软现状也很难因为某项政策快速发生逆转。对债市而言，央行表态前的利率低点和本轮调整的利率高点基本可以确立为近期利率波动区间的上下沿，可在此区间内适度进行短波段操作，快进快出。
资金面，从债券供给缴款来看，缴款集中在本周四，其中地方债发行明显提速，本周地方债发行2142亿元，净融资规模有1770亿元，4月每周平均净融资规模不超过1000亿元；国债本周净缴款规模较小，暂无超长债国债的发行计划，全周净融资规模仅910亿元。
同业存单，本周同业存单到期规模为本月最大的一周，共有8127亿元，本周预计存单利率较上周会有所回落，因上周需求端受跨月影响大幅缩减，5月初需求量回暖；但银行发行端压力较大，且非银配置需求边际下滑，故本周存单价格应该较难回落到4月最低点，预计一年期存单在2.05%-2.1%的区间震荡。
信用债方面，推荐短端信用债，主要原因一是后市债市波动加大叠加跨月后非银资金充裕，资金或将集中配置波动小的短端信用债，这个也可以通过前两周的基金行为验证，基金上两周配置最多的均是1年以内的信用债。二是当前短端信用债调整后具备相对性价比，1年AAA信用债最新成交在2.25%，高于1年国股存单2.1%，也高于资金价格（大概率在2%以下），因此在非银钱多的背景下短端信用债利差或将抹平。
转债方面，上两周国内地产政策预期较强，海外美国经济就业数据有走软趋势，人民币汇率有所回升，中国资产性价比凸显，外资持续进行大额买入，A股、港股上涨趋势明显，但从经济总量上来看，地产政策有一定证伪可能性，同时落地效果有不确定性，故顺周期建议关注确定性较强的板块。结构上来看，年报披露后，红利板块有一定回撤，5-7月数据真空期预计成长标的阶段性强于价值标的，建议关注有题材属性的TMT、锂电等板块；上游资源方面，金、铜、油等海外定价商品假期内出现显著回撤，预计短期内震荡偏弱，总体建议谨慎。转债上两周表现弱于正股，红利板块表现偏弱，建议关注：一是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；二是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值；三是关注红利回撤的机会。
一、上周市场回顾
上周（4.22-4.30）央行为维护跨月资金面稳定，全周逆回购净投放4400元，R007和DR007最高均达到2.1%，R001和DR001在最后一天达1.9%，非银融出端资金依旧充裕。
2. 利率债
一级市场：上两周共发行利率债5918.28亿元，环比增加2008.58亿元；净融资金额744.29亿元，环比大幅减少2377.31亿元。上两周国债发行较少，30Y国债超额认购倍数仅2.83倍；地方债投标情绪一般，仅部分江西债和陕西债的超额认购倍数超过30倍，其余地方债的超额认购倍数大都在10-20倍左右；政金债投标情绪尚可，7Y农发清发超额认购倍数达到8.2倍，20Y国开清发债超额认购倍数达到7.55倍，其余大部分政金债超额认购倍数在2-6倍之间。
二级市场：上两周债市大幅波动，先是30Y国债收益率持续下行引发央行喊话，市场随即出现大幅回调，而后随着交易盘和配置盘力量介入，节前一天债市跌幅明显收窄，但利率整体仍以上行为主。具体来看，截至上周五收盘，（1）国债方面，1Y国债下行0.05BP至1.69%；3Y国债收益率下行0.95BP至1.98%；5Y国债收益率上行7.29BP，收于2.15%；7Y国债上行5.81BP收于2.28%；10Y国债收益率上行4.88BP，收于2.30%；（2）政金债方面，1Y国开债收益率上行5.62BP，1Y口行债和1Y农发债收益率上行2.82BP和3.15BP；3Y国开债和3Y口行债收益率上行5-6BP左右，3Y农发债收益率上行2.82BP；5Y政金债收益率上行5-7 BP左右；7Y国开债收益率上行10.92BP，7Y口行债收益率上行4.05BP，7Y农发债收益率上行9.92BP；10Y农发债和10Y口行债收益率上行7BP左右，10Y国开债收益率上行8.29BP至2.40%。（3）期限利差方面，国债10-1Y利差走阔4.93BP至61BP；国开债10-1Y利差走阔2.67BP至51BP。
3.信用债
一级市场：4月22日-4月30日，信用债共发行4792.8亿元，净融资为62.47亿元，净融资规模环比大幅下降，主要系城投债净融资大幅下降所致。具体看，产业债净融资782.4亿元，城投债净融资-719.93亿元。
4月22日-4月30日，信用债取消发行数量减少，合计取消发行19只信用债。
二级市场：4月22日-4月30日，信用债跟随利率债调整，调整幅度6-15bp，信用利差以主动走阔为主。二级机构行为上，配置盘（农商行、保险）净买入信用债稳定，交易盘理财配置稳定，基金配置规模变化较大，4月22日单周净买入508亿元（周度高位），4月28日单周大幅下降到29.73亿元，值得注意的是这两周信用债都是基金净买入规模最大、最突出的品种。同期二级资本债收益率全面上行，1年期、3年期、5年期AAA-分别上行11bp、12bp、10bp。
城投债方面，除1年期AA-评级、4年期中低评级、5年期AA-评级收益率下行以外，其余品种收益率全面上行，其中5年期AA+收益率上行幅度最大，达10bp。
产业债方面，收益率全部上行，2年期和3年期品种上行幅度更大。
4.可转债
股票方面，上两周各股指上涨，上证指数涨1.29%，沪深300涨1.8%，深证成指涨3.32%，创业板指涨5.8%，同花顺全A涨3.2%。行业方面有所分化，上游板块明显回撤，煤炭、石化、有色、钢铁分别跌6.3%、4.3%、3.4%、3.3%，此外仅有建筑装饰、公用事业小幅下跌；上涨的板块中，计算机、电子、房地产、医药、美容板块涨超7%，通信、传媒、零售、非银涨超4%，其余行业有不同程度上涨。
转债方面，上两周中证转债指数跌0.94%，跑输股指，转债整体转股溢价率下行5.36%，尤其是低平价转债走阔明显，此外纯债溢价率整体上行2.36%。
5.重点讯息
（1）央行行长潘功胜出席第49届国际货币与金融委员会会议。潘功胜指出，今年以来，中国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，为完成全年经济社会发展目标打下坚实基础。稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。
（2）国新办举行新闻发布会，财政部有关负责人介绍一季度财政收支情况，并答记者问。发布会要点包括：一是积极的财政政策将重点从六个方面持续发力；二是根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作；三是中央对地方转移支付已下达8.68万亿元；四是财政部将研究适当增加储蓄国债发行规模；五是今年将更多新能源、新基建、新产业领域纳入专项债投向领域；六是财政部将支持部分大中城市实施城市更新行动。
（3）证监会党委书记、主席吴清带队在北京、杭州、上海等地，围绕落实资本市场“1+N”政策体系、进一步全面深化改革、更好服务新质生产力发展等主题，开展调研督导。吴清强调，证监会将持续抓好新“国九条”有关部署和“科创16条”落实落地，深化并购重组等制度改革，支持科技型企业创新发展、做优做强，同时持续加强上市公司监管，严厉打击财务造假、违规占用等违法违规行为，切实保护投资者合法权益。吴清要求，行业机构作为资本市场的重要力量，要认真学习贯彻新“国九条”，进一步端正经营理念，回归本源，实现高质量发展。保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构，要切实履行好“看门人”职责，不断提升执业质量，加强行业文化建设。要坚持守正创新，增强专业服务能力，在促进创新资本形成、支持新质生产力发展等方面发挥更大作用。基金公司等专业投资机构要坚持理性投资、价值投资、长期投资理念，为投资者提供更加丰富的金融产品和金融服务。
（4）中共中央政治局4月30日召开会议，决定7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。中央政治局会议指出，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。要做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理。要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。
（5）国家统计局发布数据显示，一季度，全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%，这是规上工业企业利润连续三个季度增长。分行业领域看，高技术制造业利润增速比规上工业平均水平高出24.8个百分点，装备制造业发挥利润增长“压舱石”作用，消费品制造业利润保持较快增长。国家统计局表示，下阶段，要落实好大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施，加快建设现代化产业体系，着力扩大国内需求，持续提振各类经营主体信心，加力巩固工业经济恢复基础，推动工业经济持续回升向好。
（6）美联储如期暂不加息，连续第六次会议将基准利率维持在5.25%至5.50%区间。FOMC声明显示，美联储将从6月开始将美债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元。此外，最近几个月未能进一步实现2%通胀目标，重申等待在通胀方面获得更大信心后再降息。声明发布后，美股涨幅扩大，美元和美债收益率跌幅加深，现货黄金涨超1%。
（7）美联储主席鲍威尔表示，虽然通胀过去一年内已经显著放缓，但仍然高于2%的目标；打击通胀缺乏进一步的进展，2024年迄今的美国通胀数据一直都高于预期；降息的时间节点取决于数据，FOMC将逐次会议作出决定，但下一步行动不太可能是加息；如果劳动力市场出乎意料地疲软，那将保障FOMC降息。
（8）欧元区第一季度GDP初值同比增长0.4%，预期增0.2%，2023年第四季度终值增0.1%；环比增长0.3%，预期增0.2%，2023年第四季度终值降0.1%。
（9）经合组织经济展望报告，将2024年全球经济增长预测上调至3.1%（2月份预期为2.9%），预计2025年增长率为3.2%（2月份预期为3%）；将2024年美国经济增长预测上调至2.6%（之前为2.1%），预计2025年为1.8%（之前为1.7%）；提高欧元区增长预测至0.7%（之前为0.6%），将2025年增长预测提高至1.5%（之前为1.3%）。
（10）俄罗斯央行将4月基准利率维持在16.00%不变，符合预期。俄罗斯央行称，由于国内需求仍然高企，超过了扩大供应的能力，通胀将比2月份的预测稍微慢一些回归目标水平；在基准情景下，预计2024年平均油价为每桶85美元（之前预测为每桶80美元）；俄罗斯国内生产总值增速超出预期，将持续增长。
（11）加拿大央行：预计货币政策宽松将是“渐进的”；官员对通胀上行风险更为关注；对于何时会出现需要降息的条件存在分歧；部分委员认为，考虑到通胀下降，保持货币政策过于紧缩存在风险。
（12）日本央行维持利率在0%-0.1%不变，并在利率决策声明中删除了关于购买与之前相同数量国债的措辞。日本央行表示，2024财年物价风险偏向上行，价格仍存在高度不确定性；预计目前宽松的金融环境将继续；若价格趋势上升，将调整货币宽松程度；预计日本经济将以高于潜在增长率的速度持续增长，因收入到支出的良性循环逐渐加强。具体而言，日本央行将2024财年核心CPI预期中值从1月的2.4%调高至2.8%，但把2024财年国内生产总值（GDP）预期从1月的1.2%调低至0.8%
二、策略展望
宏观及利率债方面，债市5月面临的主要压力，一是政治局会议后特别国债和专项债发行进度可能加快，债市将引来供给考验；二是最新的PMI和五一假期消费数据表现不错，经济在稳步修复；三是市场一直关注的地产政策也可能出现进一步调整。不过即便债市面临一定压力，预计调整幅度也有限。一方面，随着近期债券收益率快速上行，债市积累的风险得到一定释放；另一方面，央行也仍有可能通过降准配合政府债券的发行。此外，地产行业疲软现状也很难因为某项政策快速发生逆转。对债市而言，央行表态前的利率低点和本轮调整的利率高点基本可以确立为近期利率波动区间的上下沿，可在此区间内适度进行短波段操作，快进快出。
资金面，从债券供给缴款方面来看，缴款集中在本周四，其中地方债发行明显提速，本周地方债发行2142亿元，净融资规模有1770亿元，4月每周平均净融资规模不超过1000亿元；国债本周净缴款规模较小，暂无超长债国债的发行计划，全周净融资规模仅910亿元。
同业存单，本周同业存单到期规模为本月最大的一周，共有8127亿元，本周预计存单利率较上周会有所回落，因上周需求端受跨月影响大幅缩减，5月初需求量回暖；但银行发行端压力较大，且非银配置需求边际下滑，故本周存单价格应该较难回落到4月最低点，预计一年期存单在2.05%-2.1%之间的区间震荡。
信用债方面，推荐短端信用债，主要原因一是后市债市波动加大+跨月后非银资金充裕，资金或将集中配置波动小的短端信用债，这个也可以通过前两周的基金行为验证，基金上两周配置最多的均是1年以内信用债。二是当前短端信用债调整后具备相对性价比，1年AAA信用债最新成交在2.25%，高于1年国股存单2.1%、也高于资金价格（大概率在2%以下），因此在非银钱多的背景下短端信用债利差或将抹平。
转债方面，上两周国内地产政策预期较强，海外美国经济就业数据有走软趋势，人民币汇率有所回升，中国资产性价比凸显，外资持续进行大额买入，A股、港股上涨趋势明显，但从经济总量上来看，地产政策有一定证伪可能性，同时落地效果有不确定性，故顺周期建议关注确定性较强的板块。结构上来看，年报披露后，红利板块有一定回撤，5至7月数据真空期预计成长标的阶段性强于价值标的，建议关注有题材属性的TMT、锂电等板块；上游资源方面，金、铜、油等海外定价商品假期内出现显著回撤，预计短期内震荡偏弱，总体建议谨慎。转债上两周表现弱于正股，红利板块表现偏弱，建议关注：一是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；二是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值；三是关注红利回撤的机会。
附件1：本周将公布的重要数据提示
附件2：本周利率债发行预告
附件3：本周信用债发行预告
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