作者 | 郑孝杰
编辑 | 袁畅
有些金融创新把投资化繁为简，有些创新则反其道而行之。
日前，业内的一家龙头大型券商机构与外资私募合作，向高净值投资者推荐了一只私募性质的信托计划。
这个信托计划的特点是，能够投资海外——日本市场。
但随着多家金融机构的参与，这只产品最终“包装”出了三层结构和10种收费项目。
相关各方为什么要推出如此复杂的结构？
在公募基金已有日股投资的情况下，这个信托产品的竞争力又在哪里呢？
这究竟是怎么回事？
01
底层策略：海外主动选股
根据相关产品的材料显示，相关募资最终的目标是投向由某大型日本投资机构（后简称Y机构）主导的日股主动选股策略。
这家日本投资机构采用的股票投资策略和国内比较类似，即主动选股。
具体操作手法也是国内类似的，先圈定上千个股——再量化筛选——再主动投资团队研究分析——最后选出30个股票左右“构建组合”。
虽然这种策略比较传统，但该团队日常搞研究的是日股，所以对于普通投资者来说，这个团队提供的投资服务还是国内比较少见的。
02
产品架构：三层嵌套
虽然，相对定位稀缺，但这个产品的费率和结构，实在是有够“复杂”。
纵观整个资产结构，产生了三层嵌套的模式：
第一层是内地投资者可以投资的母产品A（权益类信托计划）
第二层是外资私募发起的标的产品B（Y机构在华的私募子公司发起产品）
第三层是海外基金C（Y机构团队管理的离岸美元基金）
具体操作是，客户把资金投向了A产品,A产品把资金又投向了B产品，B产品最后把资金投向了位于境外的C产品。
这是一种曲线投资海外的机制，业内也称之为QDLP。
对于外资私募机构而言，它们手里必须有监管机构批准的QDLP额度，否则这个资产不可能合规的流向海外。
03
收费项目：高达10种
参与的机构多了，自然收费上来了。
而这次的产品费率更加让人“大开眼界”——高达10种。
比如，认购A产品时，客户要支付1%的额外的认购申购费，另外，信托品种的管理人还要获得0.1%每年的信托报酬。
此外投资者还必须支付每年0.01%的保管费。
投资者还会被收取一项“耳目一新”的固定代理销售费，收取方是代销券商，费率是0.90%每年。
此外，投资者还会“承担”许多隐性费用，包括C基金的管理费、托管费、行政管理费，以及通道上的B基金的一系列费用。
唯一让人稍显宽慰的是：虽然这是一只面向合格投资者的私募产品，但产品说明中有着“业绩报酬无”的字样。
也就是，基金管理人并不收取后端业绩提成。
04
穿透后是类公募
客户资金最终投向的底层基金，投向日本股市高端制造、工业自动化、医疗与健康、消费升级等板块。
但公开信息中，这是一种在全球多地可销售的基金，起购门槛在100万日元（折合人民币4.62万元）,之后每次追加的门槛为25万日元（折合人民币1.16万元）。
多个海外信息网站上，均有这只底层基金的股票持仓、规模变化、业绩表现等细节信息。
如此公开化的披露，这显然不是传统意义上的私募对冲产品，而是一只海外共同基金。
05
多层嵌套还有什么隐含信息？
此外，产品说明书提及无平仓止损机制的风险。
这意味着什么？
一方面，这可能意味着会资金受托人（即基金管理人）无义务主动采取任何止损操作（包括但不限于减仓或平仓操作）。
另一方面，也可能相较于设置了平仓止损机制的产品，该产品可能面临更大的亏损风险。
当然从另一个角度看，由于产品实际嵌套了三层，如果轻易的安排止损机制，可能意味着后续运作和经营上的巨大不确定性。或许是考虑产品存续的需要，这个产品没有安排止损机制。
但这也从其他角度提醒了投资者，嵌套投向海外资产的产品，本身就包含了许多本土在岸产品不需要承担的风险，比如汇率风险、比如三个产品各自的管理风险，比如海外投资的波动风险等等。
这对产品的运维管理，提出了一定的要求。
本期责任编辑 倪静
