4月收官。
中国海洋石油（港股，以下简称中海油）今日收涨20.3块，最新港股总市值9656亿。
截至2024年4月30日收盘，年内中海油已经涨超56%，这还是在去年大涨44.9%的基础上。
从去年下半年以来，虽然一直被“公募顶流”张坤减持，但中海油一路靠自己涨涨涨，在最新的季报中，硬是登上了张坤三只基金的第一大重仓股宝座。
中海油在易方达蓝筹精选和易方达优质企业三年的持仓占比都是9.9%。主动基金持有上市公司的市值，不得超过该基金资产净值的10%，所以张坤算得上是被动减仓。
最新一季报数据显示，中海油（港股）被419只基金持有，持股总量约13.99亿股，持股市值总计约230亿元。而去年底时持有基金仅有256只，持股总量约13.2亿股。
一路被动减掉股票，又被更多公募基金接住了。
从2020年12月31日的低点以来，中海油（港股）的股价已经涨到了300%左右。
而中海油从2022年4月21日在A股上市以来，在资本市场上同样也很秀，两年的股价已经涨超170%。
截至一季末，持有中海油A股的基金也有380只，持股总量约2.7亿股，持股市值总计约78.76亿元。
中国海油目前已经是中国最大的海上原油和天然气供应商，也是全世界最大的独立油气勘探及生产企业之一。
2023年，作为中国“三桶油”之一的中国海油，在《财富》世界500强中排名第42位，排在巴菲特喜欢的日本五大商社之一三菱商事株式会社（45位）以及他不太喜欢的汽车股福特汽车（46位）前面。
“三桶油”的另外两位——中国石油和中国石化，则分别排在第五、第六。
2020年以来，受到了A股市场风格变化的驱动，“三桶油”的估值修复较为明显。
不光是“三桶油”所属的油气，还有有色金属、煤炭、电力、高速公路等板块，均受到了市场青睐。
背后其实是宏观经济下行、美联储加息、全球资源涨价等因素的共同影响，使得主力资金偏好业绩增长稳健、高分红的避险板块。
按照招商证券首席策略分析师张夏最近的统计，2023年分红总额靠前的行业主要为周期板块，例如石油石化、基础化工、煤炭、有色金属等。
而且，从近十年的数据来看，中海油市盈率还处在同行中的较低水平。按照Wind计算的数据，4月29日时市盈率为6.48倍。
近十年中海油（港股）的市盈率水平
数据来源：gurufocus
2022年初，信达证券的一份研报就曾解释过这个原因：
一是与A股和美股市场相比，港股市场的整体估值偏低；
二是中国海油作为纯上游的海上油气公司，与油价的关联更为紧密，而且海上油气开发风险折扣更大，更强的潜在周期波动也降低了市场的估值预期。
该研报认为，中国海油相比其他石油公司，在穿越油价大周期中的盈利性更强，波动性更小。
中国海油历年的分红也不低，从2006年至今的分红率平均是39.96%。
中海油（港股）历年分红明细
数据来源：Wind（港股分红数据最早追溯至2006年）
来自一份东吴证券的研报显示，预计公司2024年净利润1500亿元，按照2022-2023年全年分红比例43%，合计派息645亿元。
按2024年4月25日的收盘价，中国海油A股股息率为4.7%；港股税前股息率为7.9%，按10%扣税，税后股息率为7.1%，按28%扣税，税后股息率为5.7%。
（注：大陆税法规定，大陆公民持有境外股份的分红/股息等，需要征收20%的红利税。加上中国海油的独特股权结构，港股需要在20%的基础上加收10%，最终的红利税会达到28%。也就是说，到小股东手里就剩72%了。）
张坤在2024年的基金一季报中就写道，自己很关注上市公司对成本费用的控制能力、运营资本的管控能力、自由现金流的产生能力、资本分配的能力，以及回报股东的意愿。
2023年中海油的净产量和桶油主要成本
数据来源：中海油2023年报
低成本是石油公司的核心竞争力，也是提升盈利和对抗油价波动风险的关键。2023年，中国海油的桶油主要成本为28.83美元/桶油当量，同比下降5.1%。
而且2023年中国海油持续加快上产步伐，实现油气净产量6.78亿桶油当量，同比上涨8.7%。
全年公司实现总收入4166亿元，归母净利润达1238亿元，经营现金流达到2097亿，全年股息1.25港元/股（含税）。
目前重仓中海油（港股）市值最多的前十名公募基金中，张坤的易方达蓝筹精选以41亿左右的持股市值排在第一，基本上相当于第二到第十只基金持股市值的总和，而且后者还包含1只他的产品。
前十大中还有不少知名基金经理的基金把中海油买到了第一大重仓。
比如周海栋等人管理的华商甄选回报A（89亿）、胡昕炜管理的汇添富价值创造（46亿）以及张金涛管理的嘉实港股优势A（42亿）。
来源：Wind。数据截至2024年3月31日
华商甄选回报A一季度减持了中海油，但也是排在第一大重仓股的位置。
汇添富价值创造一季度直接把中海油从第六大，加仓到了第一大。从去年二季度以来，中海油占这只基金净值比一直小于4.5%，但是今年一季度直接加到9.03%。
胡昕炜在产品运作中写道，一季度继续聚焦于A股和港股的“价值创造”型的公司。
值得一提的是丘栋荣。
从2021年四季度开始，丘栋荣管理的中庚价值领航和中庚价值品质，就一直重仓中海油。
在2023年二季度从重仓股中卖出前，两只产品对中海油持仓市值最高时，一度超22亿元（2022年二季度）。
但是他从去年二季度以来的操作和胡昕炜正好相反，卖掉后遗憾地错过了中海油的这段大涨，一大段鱼身没吃到。
在丘栋荣的基金定期报告中，找不到太多他卖出中海油的反思。但是在他关注的方向上可以看到，丘栋荣期望积极配置优质的成长股，关注企业盈利能力的高增长和高弹性。
鲍无可的景顺长城价值边际A虽然对中海油进行了减持，将其排在第二大重仓，但是另一只产品景顺长城沪港深精选A却将其加仓到了第二大。
鲍无可在基金一季报中解释了持续看好能源相关资源板块的原因：
“虽然中国经济当前面临一定压力，但全球其他地区的经济表现稳定，对资源品特别是能源的需求持续增长。
在供给端，由于环境、社会和治理(ESG)等因素的影响，全球能源类资源品的产量增速较低。即便在产品价格高企的背景下，原油、煤炭等行业的资本投入依然处于低位。
鉴于这种供需格局，我们预计资源品的供需矛盾可能会进一步加剧。因此，市场可能显著提升对这些产品的远期价格预期。”
另外，多只外资公募旗下的基金也重仓了中海油。比如贝莱德中国新视野混合，一季度中海油取代中国移动成为第一大重仓股。
富达传承6个月股票一季度在维持中海油第一大重仓股位置的同时，前十大重仓股还出现了中石油，位列第七。
也有些基金经理选择了买中国海油A股。比如银华基金的焦巍，目前管理规模最大的银华富裕主题基金（127亿），今年一季度减持了21.78%的中国海油。
但同样因为中国海油A股的市值涨得猛，焦巍的持仓市值从9.6亿多变成了10.5亿多，让其坐上了银华富裕主题基金第一大重仓的位置。
中海油从2021年以来飙涨的股价，不由让人浮现起李蓓2021年初说过的那句话，后来因标题还颇具争议：
“卖出茅台，买入中移动；卖出酱油色拉油，买入中海油。”
当时李蓓在一场交流中表示，“现在是买入H股的好时机”。一方面港股估值处于低位，另一方面还有三个驱动因素：美国制裁的陆续落地、南向资金净流入增加、权重股基本面可能发生逆转。
现在回过头来看，似乎真如她所言。其实观点本身就是主观的，谁也不能确保永远都是对的。
就连最近几年在市场做的如鱼得水的仁桥投资夏俊杰，都要在2023年的10月观点中，感叹自己的两次“中海油困惑”……
2021年初，中国海油被美国列入实体清单。那时夏俊杰很看好通胀类资产，对油价非常乐观，布伦特油价也从2020年3月的最低点涨到了50美元以上。
夏俊杰相信中海油港股的市值被明显低估，被列入清单提供了交易层面的机会。当时他对这笔投资很满意，包括买入时机和金额，也包括在组合中的作用。
但是事情的发展并未如他所预期。在随后的一年里，油价确实从50美元涨到了80美元以上，油价的上涨也逐步体现在公司的业绩中，但中海油的股价一直徘徊在低位，没有让夏俊杰赚钱。
直到2022年上半年困惑才得以化解，因为当时中海油的股价逆势上涨了60%。
2022年俄乌冲突之后，中海油的股价又上了新台阶，判断120美元的油价不可持续，于是仁桥开始减持。油价后来确实跌到了70美元左右，但其股价反而在2023年迭创新高。
“价格难道不是周期股股价最直接的驱动因素吗”？这是当时夏俊杰的困惑。
最后他想，是因为市场投资者对长期价值（价格）中枢的认知发生了变化，认为高油价时代再次降临，从关注短期的波动到关注中长期的时代。
而市场认知的滞后性在中海油的股价上显而易见。
时隔半年后再看夏俊杰当时分享这两段海油困惑的思考，好像依然适用于当下很多公司：
“今天的中国就好似2021年的海油，尽管节奏难把握，但经济见底回升的方向是确实的，不过股价的表现持续低迷，让人困惑。”
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
编辑：伊娜
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