北京时间25日晚，美国商务部公布数据显示，2024年第一季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.6%，增幅不仅远低于去年第四季度的3.4%，也显著弱于市场预期的2.4%。与此同时，在物价方面，一季度核心PCE由2%升至3.7%，强于市场预期，为一年来首次出现季度增长，显示核心通胀依然顽固。
从数据来看，一边是经济增长大幅低于预期，一边是物价超预期反弹，我们认为，一季度进口对GDP的环比拉动由-0.3%降至-1%，进口拖累较为明显，当前美国真实经济表现或强于表观数据，整体处于消费相对高位、企业投资意愿与进口上行、库存环比跌幅缩窄的环境下，而美国通胀二次抬头的概率在上行，经济韧性与通胀粘性或将延续。
美国基本面表现偏强背后存在两方面因素影响：一是前期金融条件宽松的滞后传导。在宽松的金融条件下，居民从财富效应的积累传导到消费，消费的增强进一步激发了企业再投资以及生产意愿。而从传统的分析框架以及前瞻指标来看，美国劳动力市场与企业生产都应进入下行通道。二是移民因素。2023年以来，美国海外移民人数明显增长。据美国国会预算办公室估算，2023-2024每年美国净人口流入为330万，相当于美国人口和劳动力总量的1%和2%，较2019年低点上升288万。移民流入可以提高劳动供给，推升消费，加大政府开支，还可能通过提振创新间接提振增长。
往后看，考虑到金融条件指数作为领先指标，其对美国企业盈利以及通胀均释放出偏正面的信号，二季度美国经济或仍将处于偏强状态，不过该指数面临收紧的压力。一方面，市场对美联储政策的判断或强化预期，可能一定程度压制资产价格；另一方面，美国大选的临近使得政策不确定性增加，影响风险资产定价。事实上，近期金融条件指数已有所收紧，二季度之后美国经济可能再度转弱。
目前联邦基金利率期货显示，市场预期11月开启降息的概率为98%，全年降息1.4次/35bps。美国较有韧性的经济数据叠加或有的能源供给扰动，美国通胀二次抬头的概率在上行，未来仍需根据美国经济和就业市场数据，关注美联储短期操作可能“鸽”于预期的情况。更为重要的是，长期来看，美国中长期通胀中枢的抬升对应着美联储中性利率的抬升，这意味着美联储的降息幅度在美国经济不出现崩溃的情形下可能较为有限。
