今年一季度，A股主要股指探底回升，上证指数结束了连续三个季度的下跌，区间涨跌幅转正（2.23%），在全球重要指数中位居第四，最高反弹17.27%。板块方面，AI算力领跑，黄金后来居上，“二师兄”也登台唱戏，市场热点轮番更迭。
当前上市公司进入一季报密集披露期，行业基本面数据验证情况如何？财通资管公募基金经理们又作何应对？我们梳理了一季报观点，一起看看他们投资思路的新动向。
*数据来源：Wind，截至2024年3月末
姜永明
财通资管总经理助理
权益投资总监
当前市场基于对中长期经济的预期，交易集中于低估值红利资产和短久期的主题投资。从一季度基金操作来看，我们在电子、化工、汽车等板块优化个股配置后获得了一定的调仓收益，TMT和消费则仍是组合的基础配置，前者波动较大，后者消费等跟经济相关度高的板块整体表现仍非常弱势，后续会适度增加一些新标的平衡组合。消费基本面复苏年初以来有逐步兑现迹象，后续期待消费潜力进一步释放。
后市展望，市场大概率不会重现春节前极端下行趋势，一季度经济数据除地产外显示积极态势，但指数反弹幅度已经较为显著，二季度或波动加大。下阶段，会在一些行业周期处在底部、未来一年可能进入复苏周期的行业中，精选核心竞争力突出、估值性价比高的公司进行研究和布局，化工、消费电子、半导体、消费、医药都是我们的研究方向。
观点来源：财通资管价值成长混合型证券投资基金2024年第1季度报告
王浩冰
权益投资副总监
随着市场的大幅震荡，相关行业和个股的风险收益比也在快速变化，因此我们在一季度做了较大幅度的持仓调整。目前，产品重点配置于以下领域：（1）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如汽车智能化、半导体设备、AI、机器人、虚拟现实、新材料等板块；（2）受益于海外紧缩预期见顶回落的领域：如有色金属、创新药等板块；（3）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块；（4）具有独立成长性的中游制造领域的个股：电力设备、机械、化工、钢铁等板块。
观点来源：财通资管均衡臻选混合型证券投资基金2024年第1季度报告
陈李
权益私募投资部负责人
1月市场的非理性下跌后，部分成长类的板块估值已经处于相对便宜位置，组合布局了电子、新材料等受益于AIGC持续迭代升级有潜力的相关硬件企业标的，在新能源电池环节、半导体设备和先进封装领域加配了核心标的，对消费相关行业标的进行了减持，总体仓位根据市场情绪温和提升，结构上依然是高端制造集中的新能源、机械、消费电子等中游行业为主，兼配消费与科技，配置较为均衡，偏成长风格。
两会后各级政府在稳增长、稳信心、防风险方面进行了积极谋划与部署，但政策从出台到落地到发力都需要时间，4月将公布的一季度GDP数据和政治局会议是我们下一个观察和验证窗口，随着上市公司年报、一季报的陆续披露，预计这一阶段的市场波动也将加大，我们会积极跟踪宏观经济与中观行业、新兴产业趋势的景气度变化，同时警惕高成长行业与个股业绩不及预期的风险，在行业研究和资产配置上进一步下沉和细化，寻找景气度改善逻辑下公司盈利能力有确定性提升的优质个股。
观点来源：财通资管臻享成长混合型证券投资基金2024年第1季度报告
张文君
FOF投资部负责人
2024年一季度配置思路基本与前期保持连贯性：核心品种方面，以均衡型基金经理为底仓，在大小盘风格上略向中大盘倾斜；卫星品种方面，关注需求稳定、供给侧有出清、具备业绩弹性的相关领域；关注新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域。
债券方面，由于当前经济仍处于弱复苏阶段，货币政策相对较宽松，基本面对债券有支撑，当前整体信用利差较低，维持中高等级债券不做过多信用下沉的配置思路。
观点来源：财通资管康恒平衡养老目标三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2024年第1季度报告
于洋
权益基金经理
展望下一阶段，我们认为，在没有看到经济数据出现实质好转趋势的情况下，市场依然以结构性行情为主，但我们依然对市场保持谨慎乐观。后期组合配置思路依然集中于价值成长方向，不一味拘泥于股息分红等维度选股，更多研究标的后期持续成长确定性。对组合内配置的大消费品种而言，我们更多关注后期随着相关刺激政策落地后，整体To C端消费的恢复情况（比如汽车、消费电子终端产品），同时也会加强对组合内配置板块景气度的紧密跟踪，持续关注宏观经济修复情况，结合市场行情变化，在中长期发展比较有确定性的方向上寻找配置价值显著的优质公司，不断优化组合结构，以期有所回报。
观点来源：财通资管消费精选灵活配置混合型证券投资基金2024年第1季度报告
包斅文
权益基金经理
一季度，本基金维持高仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向杠铃型结构，一方面是人工智能相关的软硬件赛道，另一方面是与经济复苏相关的底部资产等，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对计算机软件、半导体设计、通信等偏成长板块进行了逢低布局。
展望二季度，从政策刺激到实体经济复苏存在时间差，产业政策以及流动性预计仍在蓄势期，国家对托底经济、高质量发展支持力度预计还会有进一步发力。从经济结构来看，国家也重点强调要加大财政支出，新老基建的政策扶持或超市场预期。在科技自立自强的背景下，政府投资加速、算力投资、智算中心建设有望为2024年二季度经济驱动添砖加瓦。宏观层面，中央强调了积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力要适度靠前。预计二季度政策层面仍暖风频吹，利好数字经济板块，相关板块景气度有望持续，同时科技创新领域展望未来国产算力、大数据、AR/VR应用、智能制造、工业软件创新不断，因此我们看好国产算力、工业软件、大数据、AR/VR产业链、智能制造相关软硬件带来的投资机会。
观点来源：财通资管数字经济混合型发起式证券投资基金2024年第1季度报告
李晶
权益基金经理
2024年以来市场波动较大，但我们始终坚持配置科技成长和先进制造，聚焦“新质生产力”，并保持行业的分散，兼顾成长性与控制风险。行业方面，我们聚焦AI产业链的算力方向，仓位主要体现在通信、电子、半导体等行业；另一方面我们也非常看好制造业的持续景气上行，配置集中在机械设备、新能源、交通运输等行业。在整体经济弱复苏的背景下，科技创新和国产替代仍是主要抓手，以AI为代表的科技创新能实现全球产业共振，相关公司积极参与全球产业分工，国内也有完整的产业链布局。先进制造方向坚持国产替代和科技自立的思路，将国产化领域从半导体拓展到先进封装、机械设备、新材料、基础软件等方面，积极挖掘相关领域机会。
从2024年上半年来看，海外AI可能又进入技术的密集发布期，下游应用可能更多样化，除了文本图片等延展到机器人和智能驾驶等领域，另外硬件也呈现不断创新的趋势，包括AI手机、AI PC、AI PIN等，因此对国内相应产业链或将会继续拉动。在经济层面，我们看到制造业在持续复苏，设备更新及海外需求旺盛可能带动新一轮资本开支，因此我们会继续沿着先进制造方向挖掘设备、新材料、消费等机会。
观点来源：财通资管产业优选混合型发起式证券投资基金2024年第1季度报告
易小金
权益基金经理
2024年一季度医药板块表现疲软，显著跑输大盘指数，一方面去年四季度医药被明显加仓，导致今年初的交易拥挤度有所提升；另一方面由于美国议员提案影响CXO等子行业情绪，叠加基数效应下的业绩比较优势不明显，板块缺乏清晰的高共识度方向。我们认为，医药需求侧的逻辑市场并无分歧，供给侧的变化需要时间来消化。当前，国内企业需要积极拥抱海外市场，同时中国供给也是降低海外国家医疗开支占比的高性价比解决方案，因此脱钩不应该成为核心担忧点，虽然美国选举大年存在不可控的风险，但医药板块长期逻辑仍然是清晰的。
因此，我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、血制品、高壁垒仿制药、仿制药CXO、药店、中药等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。
观点来源：财通资管健康产业混合型证券投资基金2024年第1季度报告
邵沙锞
权益基金经理
2024年一季度国内经济仍处缓慢修复之中，消费需求仍然疲软。随着货币、信用、财政等稳增长政策陆续发力，流动性的边际改善预计将具有一定的持续性，但未来需密切关注政策执行的力度和落地的节奏。随着国内重磅热销车型不断落地、以城市NOA为代表的高阶智能驾驶的相继推出，新能源汽车行业一季度国内销量继续保持快速增长态势。根据乘联会已公布的2024年3月乘用车批发销量数据，我们预计一季度新能源汽车的整体销量或将达到202万辆以上，增长超过27%；具体来看，1月新能源汽车的销量达到72.9万辆，同比增长78.8%；受春节等因素影响，2月销量为47.7万辆，同比下降9.2%；3月我们预计或将超过82万辆，同比增长25%以上。新能源汽车板块一季度在A股市场的走势整体出现先跌后涨态势。
报告期内，组合重点布局新能源汽车产业链中的驾驶智能化方向、各环节的行业龙头、有效降本新技术方向、随着保有量提升带来的服务需求快速增长的冲换电，以及未来盈利有望反转和提升的领域。
观点来源：财通资管新能源汽车混合型发起式证券投资基金2024年第1季度报告
林伟
权益基金经理
养殖行业去化如去年四季度预期兑现，尤其在猪瘟的负面影响下，各口径数据均显示春节前后去化加速明显，规模涵盖全国各类规模级别养殖场。节后深入各省调研显示，预计未来几个季度将迎来猪价明显的景气区间，股价或提前一定时间反应，并已经开始提前交易右侧。
我们在组合上体现了选股阿尔法思路，在养殖板块上的选股思路也同样。四季度集中持仓养殖，是对养殖板块绝对阿尔法优势的表达，同时让组合分享贝塔进攻的红利。一季度在养殖去弱留强，同时伴随市场波动积极对优秀阿尔法消费品公司进行配置。我们认为养殖仍然是上半年最佳阿尔法结构，周期运行如预期兑现或比预期进深更大，全行业贝塔性质的交易已经在年初告一段落，后期配置思路核心为去弱留强，集中在能够兑现量价齐升逻辑的成长和头部猪企。
一季度以来白酒的上涨我们认为仍然偏轮动思维，整体是对经济预期过于悲观的修正。春节如预期动销较弱增长，但是个别企业确实体现出明显阿尔法趋势，尤其高端酒胜赔率兼顾，并且估值仍然在低估区间。预计在经济形势明朗前，仍然是估值箱体波动，但是强阿尔法个股需要开始进行配置。
家电板块波动属于风格轮动，突破收入增速天花板和估值箱体需要强阿尔法突破，出海是难得的阿尔法亮点。经广泛对比调研，我们选择了从下到上阿尔法的企业，并包含一些今年有望走出右侧的左侧公司。
轻工及其他行业我们认为可以弱化贝塔因素，优选从下到上治理周期、产品逻辑、渠道变革抓住格局变量的公司，并逢低布局一些业务基本盘稳固、因市场波动而超跌的优质公司。
总体来说，组合思路是养殖板块权重较多，同时配以从下到上逻辑的消费品公司个股，我们会力求让组合充分享受在当前经济背景下的阿尔法红利。
观点来源：财通资管品质消费混合型发起式证券投资基金2024年第1季度报告
陈迪
FOF公募投资副总监
展望后市，从基本面上来看，库存周期或已企稳，后续关注通胀指标，从而观察何时企业盈利会有所回升。内需关注地产销量和价格能否在新的中枢上企稳，外需关注海外补库周期对相关产业链的拉动。政策上关注广义财政发力的节奏和力度。整体来看，权益市场有结构性机会，指数下行空间可能不大；债券市场预计在当前水平震荡，利率上行空间有限。
本基金一季度小幅加仓商品基金，包括黄金ETF等，主要因为和权益市场的低相关性，有利于平滑组合波动；同时在红利类ETF中积极把握交易机会。展望二季度，预计经济逐步企稳，市场主线也会逐步明朗，届时将调整部分卫星和弹性品种的配置，力争提升组合收益。
观点来源：财通资管博宏积极6个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2024年第1季度报告
石玉山
固收多策略基金经理
转债操作：今年一季度，转债市场行情大致分为三段：超预期大跌→反弹→横盘。组合转债仓位先降低后上升，在年初的超预期下跌过程中，通过逐渐降仓来相对控制回撤，2月初，观测到中小市值板块的右侧止跌信号，后随市场反弹，以及产品净值的修复，逐渐提升了转债仓位，截至季末，转债仓位约在上限。之所以把仓位提升到上限，是因为转债市场在3月进入滞涨状态。原因有二：
第一，年初以来，转债除了跌平价、还跌估值，在年初时，转债整体依然处于偏高估状态，即使经历了后面的超预期下跌以及弱反弹，到了3月初开始进入所谓的滞涨状态，其实就是把过往的高估值状态修复到一个偏合理的位置，当前转债市场的估值大致处于2019年以来的30%分位左右。
第二，转债估值修复到合理位置之后，转债能否继续上涨取决于两方面，一是权益还能不能涨，二是固收+产品是否有增量资金。先看权益，上证指数回到3000点之后，权益市场（包括宽基和行业）就开始进入震荡状态，转债平价缺乏持续向上的推动。再看增量资金，今年的固收+产品缺乏增量资金，尤其是转债型固收+产品，因为今年以来转债的赚钱效应逊于权益（比如红利类资产、比如前期的TMT）、甚至逊于长端利率资产，导致部分机构减仓转债。
但也正因为转债处于滞涨状态，所以转债市场整体处于低位，考虑到权益市场即使调整，幅度可能也有限，以及债券收益率低位等因素，转债值得左侧布局，因此倾向于高仓位运作。不过仍值得一提的是，权益市场在4月即进入财报季，风格或回归基本面主线，此外，严监管成常态，后续A股市场退市力度或有所加强，长期不分红标的或有被ST风险，因此从配置角度，适当减少小盘、长期不分红标的的暴露。
在转债的持仓结构上：（1）认为权益市场下跌幅度有限，所以在转债类型选择上，倾向于平衡型转债。（2）在风格上，倾向于向红利类靠拢，尽量减少小盘股的暴露。
股票操作：结构采用“核心+卫星”模式，年初核心策略为红利类资产，卫星策略为电子行业，后在年初超预期下跌过程中，止损了卫星策略，后一直持有核心策略、即红利类资产，仓位亦随净值修复，恢复至中枢位置。
观点来源：财通资管双盈债券型发起式证券投资基金2024年第1季度报告
马航
固收多策略基金经理
一季度转债市场呈现V型走势，中证转债指数收益率为-0.81%。开年权益市场低迷引发理财、量化产品负反馈，小盘股流动性干涸压制转债市场表现，随后市场情绪恢复，转债市场迎来反弹。
向后展望，宏观数据边际改善有望提振资本市场信心，A股风险偏好有望提升，转债市场的整体估值处于历史以来相对低位，后续伴随权益市场向好，转债配置需求有望增加。本基金操作更加注重底线思维，关注条款博弈机会，关注情绪悲观下的新券定价修复机会。
观点来源：财通资管双福9个月持有期债券型发起式证券投资基金2024年第1季度报告
康研
FOF基金经理
本基金在1月份权益市场出现快速下跌时进行减仓，降低偏小盘的权益配置比例，较好的控制住了回撤。在2月份对市场修复的时间点和速度准备有所不足，在短期快速上涨过程中重新加仓偏慢，导致基金净值缺乏弹性。
在未来操作上，考虑到市场参与者和机构行为和之前有所不同，在保持配置策略稳定的情况下，对底层资产的组合方式进行了一些改动，降低了直接投资可转债的比例，换之以可转债基金的形式参与此类资产，同时将一部分“固收+”基金仓位转换为债基和股基的组合搭配，以便更好地顺应市场风格。在二季度如果没有超预期政策或行情出现，会适当提高利率债占比，并继续保持一定量的可转债基金仓位，在做好防御的基础上尝试抓取一些结构性行情带来的机会。
观点来源：财通资管通达未来6个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2024年第1季度报告
