美联储何时降息，关乎全球资产再配置。
4月18日，华宝基金国际业务部总经理周晶博士通过WindTalk大咖讲坛，为我们带来了《美联储推迟降息！如何提前布局？》的专题分享。
周晶先生，经济学博士，先后在美国德州奥斯丁市德亚资本、泛太平洋证券（美国）和汇丰证券（美国） 从事数量分析、另类投资分析和证券投资研究工作。现任华宝基金总经理助理、国际业务部总经理。目前在管华宝油气、美国消费、海外科技、纳斯达克精选、致远混合等多只海外基金。
本次分享精彩观点如下：
一、两因素致美国一季度经济超预期
周晶指出，美国经济增长在高利率下保持粘性，有两个核心原因：美联储政策变化与居民内循环。
首先，美联储对通胀的妥协。2023年12月FOMC后，美联储不再强硬追求通胀目标，基本明确加息结束，给出2024年3次降息的指引，超出市场预期，金融条件大幅放松，全球制造业周期进一步回升。全球制造业自去年底开始快速回暖，全球大宗商品也随之开启一轮上涨。
来源：华宝基金
与此同时，自去年底美联储向市场传递加息周期结束信号之后，美国的按揭利率就有所下降，推动房屋销售走高。
再者，居民内循环支撑消费。疫情时期居民部门形成的超额储蓄，转化为实体经济内循环的资金流，消费依靠实际工资上涨维持韧性。
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就业市场的紧俏使得居民的薪资增速维持在4%左右的高位，而通胀已经降到了3%左右，居民实际收入仍在增长。与此对应的，居民的实际个人支出增速也维持在2%左右的高位，消费者信心指数恢复到疫情以来的相对高位。
二、通胀韧性让美联储降息后移
今年前三个月通胀连续超预期，让Powell此前“1-2月CPI超预期或是噪音”的猜想破灭，市场对美联储的降息时点延后至9月。不过，美联储更关注的PCE指标，PCE指标中房租和保险的比重低于CPI，因此会更加温和。
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随着资本市场对于美联储降息预期延后，美国金融条件指数开始收紧，按照之前的经验，预计在1-3个月之内经济和通胀将降温。由于美国居民和企业资产负债表仍然健康，降温大概率不会导致衰退。预计全年美国经济增速在1.8%左右，核心PCE可以降到2%附近。
周晶指出，目前对于美国经济的2024年基本情形是上半年保持强势，下半年软着陆，为联储在9月之后降息打下基础。即便9月不降息，11月份降息的概率也很大。至于是降息3次，还是2次，要看经济的表现。
依据当前的速度，超额储蓄在下半年耗尽，而且随着移民的加速，美国用工缺口也会缓解，工资增速放缓，经济增速会有一个明显的下滑。因而下半年，美联储有必要把金融环境放宽，推动信用的扩张。不然美国经济有失速的风险。从政治周期看，大选年，美联储也存在转向宽松动机。
三、降息后移对资本市场影响
美联储降息后移直接影响美国债市和美国股市，以及全球资本市场。
1.美债利率倒挂短期还会持续
目前3M-10S，2S-10S美债利率全面倒挂，代表着投资者还是认为美国经济有走向衰退可能性。这种倒挂还有加剧的趋势，意味着美国经济长期风险不容忽视，美联储鹰派立场不能维持太长时间。
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如果后面两三个月的数据走弱，美联储货币政策会转向鸽派。如果终点利率停留在目前的5.25%-5.5%之间的话，十年美债的合理上限应该是4.5%-4.6%左右，目前利率水平已经开始相对合理。预测十年美债真正转向应该是后续美国经济出现衰退端倪之时，这有待后续美国经济数据验证。周晶预计，24年底十年国债可能下探到3.7-3.8%区域，对应美联储降息2到3次；同时，美联储会今年缩表会减半。
2. 二季度美股或迎来流动性逆风
美股近一周出现回调，中东局势可能有一定影响，二季度流动边际收紧也不无关系。二季度因为财政存款缴税以及逆回购降幅放缓，都可能使得流动性拐点出现。
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如果四五月份金融环境一路偏紧，六月份经济数据会下滑，市场预期会再转变。周晶预计，五月份联储会议上会明确提出放缓缩表，到六月份市场流动性或会改善。
因为美国一季度经济表现强劲，美股一季报向好，等一季报逐步出来以后，美股逻辑会从分母端切换至分子端，美股具有支撑。
周晶还表示，有机构预计纳斯达克今年盈利增速在20%，即便分母端有一定的压缩，只要盈利预期不变，对今年美股尤其科技股还是有一定信心的。
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经历了23年和24年初的大涨之后，标普500当前的FORWARD PE达到了20倍 (TTM 25倍），高于过去十年18倍水平并超过一倍标准差。但是，当前美国资本市场流动性和疫情前已经不可同日而语，仅货币基金目前就超过6万亿美金规模，20倍的PE并不是完全不可支撑。另外，今年标普盈利有超预期可能，再加上联储降息或进一步提升估值。
3. 美股阶段性或有再平衡，长期仍首选成长
风格上，如果美国保持现在的高通胀与高成长，肯定是资源股更受益。
但是在目前美国金融条件收紧的环境下，美国经济增速会下滑。下半年随着超额储蓄耗尽，就业缺口改善，美国经济软着陆概率会更高。
周晶指出，美国经济到了下半年不会出现过热的情况，这种情况首选成长，尤其以AI为代表的科技企业。
如果美联储启动了降息周期，这将是一次比较漫长的降息周期，可能持续两到三年，而不会像以前一年就到位。从历史经验看，降息周期长久期资产更受益。
长久期资产不限于长期债券资产，成长型公司也被视为长久期资产，比如一些科技初创公司。如果美联储九月降息，那么在四季度长久期资产会有所表现。
4. 黄金长牛需等美国实际利率下行
黄金价格长期走势与美元实际利率密切相关，只有在美国实际利率明确进入下行周期时，黄金才可能迎来长期行情。周晶预计，如果美联储在2024年下半年开始降息，美债收益率随之下降，黄金可能会展现出较为持久的上涨行情。
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然而，如果中东局势缓和，可能会短期内抑制黄金的涨幅。周晶表示，尽管对黄金短期内可能的波动保持谨慎，但从全年角度来看，对黄金市场并不悲观。
5.港股估值非常有吸引力
港股连续走弱了三年，目前估值在全球主要市场里面非常有吸引力。中国一季度增速超预期，二季度还有超预期的可能，港股上市公司EPS有望得到体现，港股存在估值修复需求。
如果美联储在下半年发出明确的宽松信号，在九月份开始降息，这可能会促进海外资金回流港股市场，对港股形成支撑。
在配置策略上，周晶建议投资者采用哑铃策略，以低估值、高股息、低波动的国企和央企作为底仓，同时适度增配一些估值合理的TMT公司，如腾讯、阿里巴巴、美团和小米等。
