2024年一季度收官，对于债券市场来说，尽管经历了一些波折，但在稳健偏宽松的货币政策背景下，整体债市仍然延续了前期较为亮眼的表现。中证全债指数一季度上涨2.34%，Wind各类债券基金指数一季度同样均收涨：
2024年一季度各类债券基金指数涨跌幅
数据来源：Wind，截至2024.03.31。历史数据不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
那么一季度债券市场演绎的背后逻辑是什么？债市后续会如何表现？我们一起从汇丰晋信固收产品一季报中找找答案吧~
一季度市场回顾
对于一季度的宏观经济和债券市场，基金经理表示，2024年一季度，整体经济处于较弱的复苏期，从经济数据上看，PMI显示国内生产和需求都较预期偏弱。信贷增长方面，一月信贷增长较为平稳，二月份信贷同比少增，从结构上看仅有企业中长期贷款同比多增，居民中长期贷款没有能够延续一月修复的趋势，出现了当月负增长。从投资来看，地产投资同比仍然负增，基建投资同比小幅走高，制造业投资韧性较强。总体来看，目前经济呈现低位企稳特征。
目前货币政策仍然发挥了总量和结构的双重作用，市场对于今年降准降息仍有一定预期。对于债券投资者来说，今年年初以来债券市场整体收益率下行较快，票息收入明显下台阶，但是负债端收益粘性较大，因此债券市场今年预计波动将较去年增加。
产品调仓动向及后市展望
纯债基金
汇丰晋信平稳增利中短债基金
在一季度的操作上，汇丰晋信平稳增利中短债基金在一季度开始主要运用了杠杆策略，持有较高比例绝对收益较高的信用债，并且在一季度过程中逐步增加久期，组合采用流动性更好的资产增加久期，用灵活的配置策略应对短端高波动的市场。
具体来看，平稳增利基金一季度末债券投资占基金总资产比例为98.99%，较去年四季度末基本持平。券种配置上，持仓比例最高的为中期票据，占基金资产净值比例为50.73%，较上季度末较为明显的调仓是较大幅度增加了金融债的配置，占比从去年四季末的21.38%提高到39.60%，同时较大幅度降低了企业短期融资券的配置，由四季末的25.00%降低至一季末的12.77%。
数据来源：汇丰晋信定期报告，截至2024年3月31日，定期报告中各季度末显示的前五名债券投资明细仅为季度末当天持有的情况，不代表基金在完整季度始终持有或未来仍继续持有。债项评级数据来源于Wind，中诚信国际对于20光大银行永续债的债项评级发布于2023.06.08，中诚信国际对于20招商银行永续债01的债项评级发布于2023.07.31，中诚信国际对于20农业银行永续债01的债项评级发布于2023.07.11，中诚信国际对于23金隅MTN001的债项评级发布于2023.04.17，中诚信国际对于20农业银行永续债02的债项评级发布于2023.07.11。仅供示意用途，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
汇丰晋信丰盈基金
对于丰盈基金，产品在一季度开始主要运用了杠杆策略，信用债配置比例略高，但基金在一季度逐渐将部分信用债换为金融债，同时增加利率债的占比，提高组合流动性，并且力求在市场中获取部分交易收入。
具体来看，丰盈基金一季度末债券持仓占基金总资产比例为98.36%，和去年四季度末基本持平。从券种配置来看，丰盈基金一季度大幅加仓了金融债，将持仓从去年四季末的24.52%提升至72.98%，金融债晋升为第一大持仓券种，同时大幅降低了中期票据的配置，占比由四季末的54.29%减仓至5.58%，另外还新晋持仓了同业存单，占比为13.40%。组合整体流动性有较为明显的提高。
数据来源：汇丰晋信定期报告，截至2024年3月31日，定期报告中各季度末显示的前五名债券投资明细仅为季度末当天持有的情况，不代表基金在完整季度始终持有或未来仍继续持有。债项评级数据来源于Wind，中诚信国际对于20农业银行二级01的债项评级发布于2023.07.11，中诚信国际对于19中国银行二级03的债项评级发布于2023.07.14，中诚信国际对于24广发D1的债项评级发布于2024.02.28。仅供示意用途，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
基金经理后市展望
基金经理认为，从长期来看，货币政策仍然具备较大空间，在财政托底需求的情况下，我们对于债市仍然保持长期乐观，随着未来人民币逐步走向国际，也将带来新的债券配置的力量。
混合债基
汇丰晋信2016基金
汇丰晋信2016基金作为一只混合债基*，在一季度的操作上，基于控制组合波动的考虑，降低了权益仓位，同时小幅降低了债券部分久期，信用债配置上依然以短久期高评级品种为主。
*根据基金合同约定，自2016.06.01起本基金股票类资产比例0-5%，固定收益类资产比例95-100%。
具体来看，2016基金一季末无股票资产持仓，债券持仓占基金总资产比例为97.67%，较去年四季度末的62.09%有较为明显的提升，买入返售金融资产、银行存款和结算备付金的持仓比例有较大幅度下降。券种配置上，一季末持仓占比最高的券种为金融债券，占比为32.39%，除企业短期融资券减持以外，其他券种配置占比均较四季末有所增加。
数据来源：汇丰晋信定期报告，截至2024年3月31日，定期报告中各季度末显示的前五名债券投资明细仅为季度末当天持有的情况，不代表基金在完整季度始终持有或未来仍继续持有。债项评级数据来源于Wind，联合资信对于22晋能煤业MTN006的债项评级发布于2023.06.26，中诚信国际对于23鲁钢铁MTN010的债项评级发布于2023.10.30。仅供示意用途，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
基金经理后市展望
基金经理认为，站在当前来看，伴随着前期各项政策效果逐渐显现，经济数据小幅改善，股债相对表现逐渐向均衡回归，但是经济修复的力度和可持续性还有待观察，期间依然需要政策的呵护。在此背景下，尽管债券收益率继续大幅下行的空间相对有限，但在货币政策维持相对宽松基调的背景下，中短期限品种的配置价值依然值得重视。
汇丰晋信慧嘉基金
在一季度的操作上，慧嘉基金延续稳健操作思路，净值波动控制较好，利率债和高等级信用债的头寸为组合提供了收益贡献。1月末适当提高了权益仓位，获得了一些超额回报。从持仓结构上看，AI相关的成长股、重卡、高股息低估值的资源股形成正贡献。
具体来看，慧嘉基金一季末股票资产占基金总资产比例为10.30%，相较去年四季度末的6.13%有小幅提升，债券资产占基金总资产比例为84.91%，较四季末的86.36%略有下降。
从债券配置来看，一季度末慧嘉基金持仓占比最高的券种为中期票据，占比为33.23%，金融债和中期票据的持仓占比较去年四季末有所下降，国债和企业债占比提升。
数据来源：汇丰晋信定期报告，截至2024年3月31日，定期报告中各季度末显示的前五名债券投资明细仅为季度末当天持有的情况，不代表基金在完整季度始终持有或未来仍继续持有。债项评级数据来源于Wind，中诚信国际对于20招商蛇口MTN002B的债项评级发布于2023.05.18，中诚信国际对于19川高速MTN003的债项评级发布于2023.07.03，中诚信国际对于19鲁高速MTN002的债项评级发布于2023.06.21，上海新世纪资信对于21厦轨03的债项评级发布于2023.06.29。仅供示意用途，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
从股票配置来看，一季度末前十大重仓股行业分布较为分散，覆盖机械、汽车、电力及公用事业、有色金属、电力设备及新能源、家电、传媒等行业。和去年四季度末相比，前十大重仓股有较大幅度调仓，较为明显的变化是减持了去年四季末持有的部分成长类个股，增加了偏红利和企业出海的相关个股配置。
数据来源：汇丰晋信定期报告，截至2024年3月31日。图表所列个股仅为本基金截至一季度末当天持有的前十大重仓股，不代表基金在完整季度始终持有或未来仍将持有这些个股。列示个股仅作说明用途，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎。
基金经理后市展望
基金经理认为，A股市场经历前期调整后，当下权益资产的性价比更加凸显，慧嘉基金将维持弹性合理的权益仓位。债券仓位仍以利率债、政策性金融债和中高等级信用债为主，控制久期，希望能够为组合提供稳定的回报。
权益部分保持相对均衡的行业配置，强调个股的估值保护，我们相对偏向红利和企业出海两条线索。先看红利，随着2024年经济内生性动能的逐渐展开，我们认为红利策略的内涵将变得更加丰富。红利资产不应单纯以股息率高低作为唯一的评价标准，兼顾企业ROE、合理增速预期、现金流、分红回报和低波动等特征有望为组合提供更好的回报。再说出海，我们认为这是国内外新旧动能转换大背景下企业的必然选择，也是国内经济发展到一定阶段的必然要求。我们乐观畅想，未来10年到20年国内可能会走出很多大市值、具备全球竞争力的优质企业，值得深入研究挖掘。
本基金管理人依照诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，在少数极端情况下，投资人可能损失全部本金。投资有风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，敬请投资人根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。
汇丰晋信平稳增利中短债基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金。本基金投资资产支持证券，资产支持证券具有一定的价格波动风险、流动性风险、信用风险等风险。本基金由汇丰晋信平稳增利债券型证券投资基金（基金合同生效于2008年12月3日）变更注册而来，2020年10月21日，汇丰晋信平稳增利债券型证券投资基金以通讯方式召开基金份额持有人大会，会议审议通过了《关于修改汇丰晋信平稳增利债券型证券投资基金基金合同有关事项的议案》，主要变更了本基金的基金名称、投资目标、投资范围、投资策略、投资限制、业绩比较基准、估值方法等，自2020年11月19日起，《汇丰晋信平稳增利债券型证券投资基金基金合同》失效，《汇丰晋信平稳增利中短债债券型证券投资基金基金合同》同时生效。
汇丰晋信丰盈债券型证券投资基金是一只债券型基金，预期风险和预期收益低于股票型基金和混合型基金，高于货币市场基金。本基金不投资于股票，也不投资于可转换债券（不包括分离交易可转债的纯债部分）和可交换债券。债券投资方面，本基金投资于债券的比例不低于基金资产的80%，将维持较高的债券持仓比例，如果债券市场出现整体下跌，本基金的净值表现将受到影响。
汇丰晋信2016基金是一只生命周期基金，风险与收益水平会随着投资者目标时间期限的接近而逐步降低。本基金的预期风险与收益在投资初始阶段属于中等水平；随着目标投资期限的逐步接近，本基金会逐步降低预期风险与收益水平，转变成为中低风险的证券投资基金；在临近目标期限和目标期限达到以后，本基金转变成为低风险的证券投资基金。因此，在 2016 年 6 月 1 日后，本基金的风险和收益水平低于股票型基金和混合型基金，高于货币基金，属于低风险的证券投资基金产品。
汇丰晋信慧嘉基金是一只债券型基金，预期风险和预期收益低于股票型基金和混合型基金，高于货币市场基金。本基金投资于港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等，本基金投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%，本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股通标的股票或选择不将基金资产投资于港股通标的股票，基金资产并非必然投资港股通标的股票。本基金投资范围包括国债期货，可能面临市场风险、基差风险、流动性风险等风险。为对冲信用风险，本基金可能投资于信用衍生品，信用衍生品的投资可能面临流动性风险、偿付风险以及价格波动风险等。
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